國際銅價達到均衡

LME銅價自年初7400美元/噸一線強勁開局漲到8500美元上方后，就漸漸耗光了能量，終于在中國經濟放緩的壓力下，于夏季“打回原形”。而后，盡管現貨市場發出走弱的信號，但受QE政策的影響，銅價受到有力支撐，至今保持在8000美元一帶。

看上去，銅的走勢避免了去年大幅下跌的命運，也結束了今年夏季的拋售行情，但諸如需求旺盛和供給受限這種可以使市場持續走強的基本面因素，直到現在都未出現。經濟前景的不樂觀，和新一輪QE刺激銅價脫離真實潛在水平的現狀，都可能使銅價進一步走弱。

現實地看，國際銅市場在2012～2014年期間不過是維持個供求平衡。在我們看來，此時的中國需求或國際產能哪怕出現相對不大的變化，也能使價格波動起來，進而影響市場，讓其要么變得供不應求，要么就是更明顯的供過于求。

只有看到政府的刺激計劃滲透進了整個經濟體系，產生了預期效果，并且歐債危機趨于穩定，隱約可現的美國財政危局帶來的風險也減少了，我們才會考慮提高對銅價的預期。

就供需平衡而言，我們認為，銅價將圍繞8000美元/噸的水平波動，并繼續維持個一兩年。因為當市場逐漸度過各種宏觀和財政困難后，需求的逐步復蘇也會為新增供給的陸續跟進所補足，從而使國際銅價在8000美元處形成一個新的正常水平。

總體而言，我們將見證市場從結構性的供給不足到供需更加平衡的轉變。而且這一變遷現在可能已經開始一段時期了。不過，這一變化過程被銅開采行業反復出現的不佳表現所阻礙。近些年，由于勞動糾紛、操作故障、惡劣天氣和老礦品級下降等原因，年產量能達100萬噸的地區開始普遍減少。而在主要銅產區，勞動力市場緊張、基礎設施不足和新的重要疆界的政治風險較高，也成為昔日高產地區產能下降的原因。

但是，2012年的數據顯示，由供給不足到供需平衡的趨勢性變化已經發生。全球的銅礦供給量2011年時增長了0.9%，預計今年將會增加3.6%，這是2004年以來的最高增長速度，預計2012年到2015年間的年均增長率為3.1%。

今年以來的統計數據也證實，銅礦供給量的反彈已經很明顯了，例如在全球第一大產銅國智利和第三大產銅國秘魯，其銅礦開采量今年上半年分別增長了3.9%和3.6%。

不過需要指出的是，盡管在短期至中期，由于新增產能的陸續上馬，市場會更趨平衡，但就長期而言，隨著最高品級銅礦的持續減少，和主要礦產公司為了節約資本并控制成本而回避高額的資本支出項目，銅礦供給的結構性短缺問題將再度浮出水面。我們預測，未來大約有170萬噸產能會因此受到影響。我們相信，這一點為市場長期轉向供需趨緊的狀況打下了基礎，也會成為中長期的炒作題材。為此，預計到2015年，銅的年平均價格將漲到8200美元/噸。

（作者為南非標準銀行大宗商品策略師，Howard譯）