天富熱電:賣股權增業績 融資項目前景難測

歷經波折，上市十年的新疆熱電聯產上市公司天富熱電（600509.SH）又一次對其早前公布的定向增發預案進行了修改。

與最初公布的增發預案相比，公司2月29日公告的新方案在募投項目方面并未發生變化，但發行底價一再下調，從最初10.50元/股調到10.34元/股，再到現在的7.61元/股。

盡管公司預計去年全年凈利潤同比增長150%~200%，但業績主要靠公司轉讓一家房地產子公司獲得的股權收益。扣除該收益后，公司去年四季度業績甚至可能虧損，募投項目的盈利前景也不樂觀。

兩次調低定增價

兩度修改定增預案，為加快再融資審批不惜出售旗下地產公司。天富熱電為了順利實施定向增發可謂費盡心思。

天富熱電是新疆地區能源行業龍頭，主營電和熱的生產和供應，供電量占新疆石河子地區總體用電量的一半，供熱量占石河子地區總體用熱量的八成。目前電和熱兩項業務收入占公司主營收入的七成。

2011年1月中旬，天富熱電公布了最初的非公開發行股票預案，擬向包括第一大股東新疆天富電力集團在內的不超過十名特定投資者，以不低于10.50元/股的價格非公開發行不超過2億股，募集資金總額不超過25億元。

該方案兩個月后獲得新疆生產建設兵團國資委批復，但天富熱電2011年7月18日對定增方案作了首次調價。因公司實施了每10股派發現金紅利1.6元的分配方案，增發底價下調為10.34元/股。

今年2月29日，天富熱電再次調整增發預案。發行價格不低于7. 61元/股，公司在公告中表示，具體發行價格將在取得發行核準批文后， 由公司董事會根據股東大會的授權，根據發行對象申購報價的情況，遵照價格優先原則，與本次發行的保薦人協商確定。

與最初的10.50元/股相比，此次發行底價大約打了7折，但發行數量卻從最初不超過2億股調整至不超過2.8億股，增長四成。擬募集資金總額不變，仍是不超過25億元。募投項目也沒有變化，仍是公司熱電聯產擴建項目。

除兩次調整增發底價外，天富熱電為增發出售了地產子公司。

2011年底，天富熱電轉讓了子公司天富房產公司，獲得股權轉讓收益3億元以上。表面上看，公司出售房企既增厚了公司業績，又規避了房地產調控風險，但天富熱電此舉的醉翁之意是為了增發。

去年以來房地產調控趨緊，地產公司再融資審批很難，天富熱電此前也因旗下有地產子公司而使得定增申請懸而未決，剝離房地產業務無疑有利于加快再融資審批。

盈利前景難測

與天富熱電在定增上的執著相比，公司去年的業績表現卻有些遜色。天富熱電此前預計，2011年凈利潤同比增長150%~200%，但業績大增主要靠公司轉讓房地產子公司獲得的股權收益。

天富熱電轉讓子公司天富房產公司共得股權轉讓收益3億元以上，按扣除25%的所得稅將增厚凈利潤2.25億。公司2010年凈利潤為1.45億元，按照預增幅度，則2011年凈利潤為3.63-4.35億，扣除此轉讓收益后凈利潤為1.38-2.1億，同比增長-5%~45%。

加上公司2011年12月14日公告稱，以7344萬元轉讓220KV南下線輸電線路資產。如果扣除轉讓收益凈利潤，天富熱電2011年凈利與上一年基本持平。而從公司業績預測看，去年四季度業績甚至可能出現虧損。

原因在于天富熱電去年前三季度實現凈利潤2.16億元，若以公司預測的全年凈利計算，去年四季度公司單季實現的凈利潤在1.48~2.21億元，而公司轉讓天富房產公司發生在去年11月，如果扣除這筆非經常性損益，天富熱電去年四季度主營業務實現凈利潤為-7923萬至-15195萬元，出現虧損。

除主營業務盈利下降外，公司此次的募投項目盈利前景也不樂觀。

此次全部募資都用于公司2×300MW熱電聯產擴建項目。所謂熱電聯產就是發電廠既生產電能，又利用汽輪發電機做過功的蒸汽對用戶供熱的生產方式，是指同時生產電、熱能的工藝過程，較分別生產電、熱能方式節約燃料。盡管公司認為，假設此次非公開發行募集資金凈額20億元的前提下，工程投產后實現利潤總額2.31億元。

但是，與供電廠的“市場煤，計劃電”的矛盾相似，熱電廠面臨著“市場煤，計劃熱”的矛盾。由于煤價熱價倒掛，目前不少熱電企業連續虧損，熱電企業發展陷入重重困境。而且，為保民生、保供熱，不少熱電企業忍痛肩負社會責任，從而加大虧損。

一名內蒙古熱電企業人士對《投資者報》描述這一處境時表示，現在熱供得越多，虧得就越多；而為了加大供熱能力就得擴大供熱面積，必須擴容改造，擴建就意味著加劇虧損。因此，天富熱電的熱電項目盈利存在較大的不確定性。