暴跌之后, 黃金仍將耀眼

正當市場認為黃金價格可望突破1800美元/盎司，甚至蓄勢挑戰2000美元大關時，黃金卻因QE3的意外失約而暴跌100美元，回測1700美元的整數關支撐，些微反彈后，3月6日黃金再度重挫30美元，跌破千七關口，收在1674美元/盎司——形勢突然逆轉，投資者該如何看待未來?

世界黃金協會統計，黃金需求主要來自珠寶、工業及投資性需求，其中珠寶占60%以上。珠寶需求通常與奢侈品銷售息息相關，進一步掛鉤全球經濟發展，但近來投資性需求反而是影響黃金價格的主要因素，全球央行和個人構成了投資需求的兩大來源。

近年來，購金最為積極的央行首推政治立場與美國相左的俄羅斯。世界黃金協會統計數據顯示，挾著高油價帶來的豐沛的原油出口收入，2008年以來俄羅斯央行幾乎每個月都在市場上買進黃金，每年買進數量約有100公噸，而且只進不出，至今已持有883公噸，在全球央行持金排名中位列第八。

此后，央行買進黃金的做法開始擴散，尤其是經常賬順差與外匯儲備都快速增加的新興國家更是紛紛效仿。印度央行2009年10月曾以1045美元的高價向IMF買進200公噸黃金，引起一片嘩然，被懷疑是投資錯誤。如今回過頭看，不得不佩服印度的遠見，金價此后再沒更低過，黃金自2009年以來從1200美元一路高升至最高1900美元。

除印度外，韓國和泰國近年也紛紛出手買進黃金。中國2003年～2009年間也增持了454公噸黃金，目前市價超過200億美元，持有黃金總量達1054公噸，全球排名第六，占外匯儲備的比例從0.8%跳升至1.5%。我們認為，來自央行的買盤一向是長線操作，在全球經濟與政治仍充滿不確定性的背景下，央行未來仍將持續買進黃金。

除了央行，個人投資者在資產配置、分散風險的驅動下，也紛紛“入市淘金”。以往直接買進實體黃金的總價較高，也不便于保管，大大限制了個人的投資沖動，但近年來銀行推出的紙黃金、黃金存折、掛鉤黃金的理財產品方便了投資人小額買金，指數型基金(ETF)更是允許投資人以較小單位購買實體黃金，直接免去了保管的麻煩。據統計，目前最大的黃金ETF從2004年11月成立以來，持有黃金數量已從不足500萬盎司(150公噸)，上揚到近4100萬盎司存量(1200公噸)，已然成為影響黃金價格的另一個不可小覷的因素。

近來，黃金因美國QE3失約引發暴跌，但全球央行正集體寬松貨幣：美聯儲預計把超低利率維持到2014年底，資產購買、量化寬松仍未解除；歐洲央行或于2012年中將利率降至0.5%，并維持至2016年，兩輪對銀行中長期再融資計劃共高達一萬億歐元；英國量化寬松規模至3250億英鎊；日本量化寬松規模增至65萬億日元；中國停止加息并兩度調降存準率。

在利率降無可降的世界中，實際利率為負的事實驅動資金追逐一切資產，這提供了黃金短線上漲的空間。全球央行的貨幣超發更讓人擔心未來貨幣的實際價值，黃金保值、增值的空間仍在，加之國際上黃金交易一般以美元計價，美元超發形成的貶值預期也提供了金價上漲的最直接理由。而全球經濟的不穩定、歐美政府債臺高筑、希臘與私人部門債權減計協議都說明政府違約并非不可能，黃金仍是避險工具之一。

我們認為，未來黃金價格仍有高點可期，投資組合可納入不超過15%的黃金相關資產，建議投資人不妨趁黃金此次下跌之時逢低吸納。■(作者系花旗銀行中國零售銀行研究與投資分析主管)