我國股市證券化率分析

摘要：我國的股市建立時(shí)間短，發(fā)展至今累積了不小的問題。本文采用了計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，預(yù)報(bào)分析了我國證券化率及其影響，分析了國家采取的相關(guān)措施及其產(chǎn)生的作用。在此基礎(chǔ)上提出建議抑制證券化率，防范可能存在的金融風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：證券化率 計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué) 股市泡沫

中國股市已經(jīng)建立多年，募集了大量資金、完善了我國的金融體系。但不可否認(rèn)的是，我國股市仍不完善。我國股市歷來爭(zhēng)議不斷，而對(duì)于股市泡沫的爭(zhēng)論，在2001年和2007年尤為激烈。

我國股市目前每天幾乎都有新股發(fā)行，資金總量不斷增加。過去五年A股融資年均增長(zhǎng)30%，大大超過GDP的增長(zhǎng)速度，也大大超過我國居民金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度，這顯然超越了資本市場(chǎng)的承受力和企業(yè)的實(shí)際資金需求。

1 證券化率預(yù)報(bào)分析

投資大師沃倫·巴菲特曾提出，雖然股市總市值／GDP之比(證券化率)“作為分析工具有其自身局限性，但是，如果只選擇一個(gè)指標(biāo)，來判斷任何時(shí)刻市場(chǎng)的估值水平，則它可能是最好的指標(biāo)。……（當(dāng)）該比值上升到前所未有的水準(zhǔn)時(shí)，就應(yīng)當(dāng)被視為一個(gè)嚴(yán)重的警號(hào)”[1]。

1.1 變量選取

本文通過計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，采用Eviews軟件進(jìn)行分析，預(yù)計(jì)未來五年我國股票市場(chǎng)的證券化率，分析我國股票市場(chǎng)的泡沫問題。

表1 我國證券化率時(shí)間序列表

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資料來源：股票總價(jià)市值及國內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》，證券化率由二者計(jì)算得出。

1.2 數(shù)學(xué)模型的確定

為了方便計(jì)算，在Eviews中輸入數(shù)據(jù)時(shí)，輸入原始數(shù)據(jù)的對(duì)數(shù)形式，記為lny。

根據(jù)數(shù)據(jù)觀察可以看出，數(shù)據(jù)之間存在著一定的聯(lián)系，可以通過計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的模型進(jìn)行預(yù)報(bào)和分析。證券化率時(shí)間序列的自相關(guān)是拖尾的，而偏自相關(guān)數(shù)據(jù)在滯后一期之后截尾，所以可能是AR(1)或者AR(2)模型，具體根據(jù)模型估計(jì)的置信區(qū)間來判定。

當(dāng)按照AR(2)模型進(jìn)行估計(jì)時(shí)，可以看出此時(shí)漂移項(xiàng)C和估計(jì)值A(chǔ)R(2)右側(cè)的置信區(qū)間都大于0.05，顯著性不明顯。所以按AR(1)模型重新進(jìn)行估計(jì)。

此時(shí)，單位根為1/0.67=1.4925>1，符合特征根要在單位圓外的要求。

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隨機(jī)誤差項(xiàng)檢驗(yàn)圖

對(duì)隨機(jī)誤差項(xiàng)進(jìn)行檢驗(yàn)，此時(shí)右側(cè)所有概率都大于0.05，說明所有的Q值都小于檢驗(yàn)水平為0.05的卡方分布臨界值，所以模型的隨機(jī)誤差項(xiàng)是白噪聲序列。

根據(jù)上圖的模型表達(dá)式為：lnyt=-1.000224+0.671856

(lnyt-1+1.000224)+at

表2 預(yù)報(bào)數(shù)據(jù)表

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證券化率大體上是有規(guī)律可循的：一般發(fā)展中國家股市市值通常顯著低于GDP。低收入國家一般在20％～30％左右，中等收入國家一般在50％左右。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家，股市市值大體與GDP持平。這里有兩個(gè)例外：一個(gè)是英國，另一個(gè)是美國，因?yàn)樵谶@兩個(gè)市場(chǎng)上市的外國公司很多，而GDP并不體現(xiàn)在這兩個(gè)國家，所以它們的證券化率稍高，達(dá)到150%左右[2]。

中國內(nèi)地的情況是另一個(gè)特例，就是境內(nèi)的滬深股市并不能代表中國公司上市的總市值。因?yàn)橛捎谥袊厥獾臍v史和體制的原因，很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)到境外上市，再加上股票市場(chǎng)籌資額提升過快，2007年的時(shí)候我國的證券化率就已經(jīng)在超過100%，與發(fā)達(dá)國家相比，我國的證券化率仍然偏高。而目前，雖然我國的證券化率有所下降，但是仍處于40%-50%的高位水平。

根據(jù)模型的預(yù)報(bào)，未來五年我國的證券化率會(huì)逐年下降，但若要算上海外上市的股票市值、非流通股票，這個(gè)比率估計(jì)也不會(huì)低到哪里去。所以我國股市泡沫的壓力還是很大的。

2 政府抑制證券化率的措施

①證監(jiān)會(huì)公布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易指引》，明確QFII可以參與股指期貨從事套期保值交易，但不得利用股指期貨在境外發(fā)行衍生產(chǎn)品。允許作為國際成熟市場(chǎng)的投資者的QFII參與股指期貨，具有良好的示范效應(yīng)，能夠推動(dòng)更多的機(jī)構(gòu)運(yùn)用股指期貨，從而真正逐漸完善投資者結(jié)構(gòu)。

②為打擊資本市場(chǎng)日益猖獗的內(nèi)幕交易。2010年10月證監(jiān)會(huì)、公安部、監(jiān)察部、國資委、預(yù)防腐敗局五部委聯(lián)手作出部署和安排。國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)等部門依法打擊和防控資本市場(chǎng)內(nèi)幕交易意見的通知》（國辦發(fā)[2010]55號(hào)），就依法打擊和防控內(nèi)幕交易工作進(jìn)行了統(tǒng)籌安排和全面部署。

3 抑制證券化率政策建議

我國股市證券化率較高，在不少國際資本看空中國的情形下，我國政府必需重視，正確估計(jì)當(dāng)前形勢(shì)，果斷采取措施，保住我國改革開放的成果。

①政府在制定相關(guān)的股市政策時(shí)，不要盲目的擴(kuò)大股市規(guī)模，而需要與我國GDP總量以及企業(yè)的實(shí)際融資需求相結(jié)合，避免股市融資額迅速增加而導(dǎo)致的資金風(fēng)險(xiǎn)。

②政府以及證監(jiān)會(huì)等部門應(yīng)該繼續(xù)加大力度打擊內(nèi)幕交易以及不合法的資金炒作，保證我國股市的健康平穩(wěn)發(fā)展。同時(shí)也要密切關(guān)注熱錢流入問題，防止其過多流入我國股市。在國際資本盯上我國的特殊時(shí)期，需要加強(qiáng)對(duì)我國金融市場(chǎng)的監(jiān)督，以免其攻擊中國金融市場(chǎng)。

③不斷開辟新的投資渠道，在全社會(huì)加強(qiáng)投資理財(cái)教育，使得企業(yè)以及居民的資金有更多新的投資方式，避免單一流入股市造成泡沫加劇。

④政府或企業(yè)需要盡快建立完善合理的估值機(jī)制，使得新股上市時(shí)有合理的市盈率，避免其過高造成市場(chǎng)的不理性。同時(shí)，企業(yè)在資本市場(chǎng)上獲得資金后，仍然要關(guān)注自身的實(shí)業(yè)，過多的資本運(yùn)作不利于企業(yè)發(fā)展，也不利于我國股市的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]華生.中國證券化率高處不勝寒.新財(cái)經(jīng)，2007，11：42-42.

[2]許鵬偉.從“市值／GDP”角度分析近期股市的大調(diào)整.湖南財(cái)經(jīng)高等專科學(xué)校學(xué)報(bào)，2008，24：78-79.

[3]徐劍華.股市泡沫對(duì)我國股市的危害及應(yīng)對(duì)策略分析.中國證券期貨，2011，11：48-49.