現(xiàn)行國際貨幣體系的缺陷與新興市場國家金融危機(jī)

摘要：布雷頓森林體系和牙買加體系兩種國際貨幣制度雖然暫時(shí)解決了當(dāng)時(shí)的貨幣制度安排的困境，但未能改變其制度安排的缺陷。本文通過80年代以來在新興市場國家出現(xiàn)的三次金融危機(jī)反思目前的國際金融體系的制度性缺陷。

關(guān)鍵詞：貨幣制度 匯率 金融危機(jī)

1973年布雷頓森林體系崩潰以后，國際金融秩序一直處于不穩(wěn)定的狀態(tài)。國際社會(huì)也在一直討論是不是能夠建立一種新的國際金融體系，但是卻一直沒有得到實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。1976年1月IMF理事會(huì)在牙買加首都金斯敦達(dá)成了“牙買加協(xié)議”。形成了牙買加體系，這是一種新的國際貨幣體系。牙買加協(xié)議將浮動(dòng)匯率制合法化，承認(rèn)固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的同時(shí)存在，哪種匯率制度，各個(gè)成員國可自主決定。該協(xié)議決定將黃金退出國際貸幣，也就是黃金非貨幣化。

牙買加體系比較好的解決了儲(chǔ)備貨幣供應(yīng)趕不上需求的局面。匯率的多樣化能夠更好地滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的各個(gè)國家的需求，這樣就是的各國能夠更好的維持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與穩(wěn)定，同時(shí)有助于保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性。當(dāng)然，我們還要看到牙買加體系存在的不足。在多元化國際儲(chǔ)備下，沒有一個(gè)統(tǒng)一的穩(wěn)定的貨幣標(biāo)準(zhǔn)，這從某種程度上就決定了國際金融的波動(dòng)性。匯率變化非常大，匯率體系極不穩(wěn)定，外匯風(fēng)險(xiǎn)變得越來越大，這樣就會(huì)多多少少的限制了國際貿(mào)易與國際投資活動(dòng)。沒有完善的國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制，現(xiàn)有的各種渠道都存在著不同程度的缺點(diǎn)，牙買加體系并沒有從根本上消除全球性的國際收支失衡問題。

現(xiàn)行的國際貨幣體系的不穩(wěn)定帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，國際社會(huì)為此已經(jīng)付出沉重的代價(jià)。近30年來，有三次大的金融危機(jī)值得我們思考。

80年代初，一些拉美國家為了經(jīng)濟(jì)發(fā)展而大量舉借外債無法歸還，從而引起了一場危機(jī)。1982年8月，墨西哥率先宣布無力償債，巴西等一些主要債務(wù)國也紛紛仿效，從而釀成一次世界性債務(wù)危機(jī)。這次危機(jī)主要是由于拉美國家盲目舉債，規(guī)模失控；對(duì)債務(wù)管理不善，不能有效控制匯率風(fēng)險(xiǎn)；外債使用不當(dāng)。債務(wù)危機(jī)使世界經(jīng)濟(jì)背上沉重的債務(wù)包袱，大量企業(yè)、銀行破產(chǎn)倒閉。不良債務(wù)涉及西方幾千家金融機(jī)構(gòu)和政府部門，對(duì)金融市場造成巨大沖擊。最終經(jīng)過債務(wù)重組、減免才渡過難關(guān)。

1994年墨西哥又一次爆發(fā)了金融危機(jī)。國內(nèi)不穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，使市場缺少了大量短期外資，造成金融市場的不穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重不足。1994年12月19日，在比索（墨西哥貨幣）拋售造成種種壓力的情況下，為了穩(wěn)定金融市場，墨西哥政府將比索兌換美元匯率降低了15％。這樣使得比索大大貶值，沒有多久墨西哥的外匯儲(chǔ)備減少10多億美元，股市狂跌。12月28日，墨西哥政府不再干預(yù)比索的交易，實(shí)行浮動(dòng)匯率制。在這之后，比索一直貶值，造成了空前嚴(yán)重的金融危機(jī)。這次金融危機(jī)嚴(yán)重打擊了墨西哥經(jīng)濟(jì)的的發(fā)展，使得外資大量流失，1994年底墨西哥證券市場的外資金額為僅為544．96億美，到1995年減少為279.8億美元，比上一年降低了48.65％。比索貶值重創(chuàng)投資者，給他們帶來巨額的經(jīng)濟(jì)損失。墨西哥官方統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明，1995年墨西哥國內(nèi)生產(chǎn)總值下降6％，通貨膨脹提高了大約50％，比索對(duì)美元的匯價(jià)下跌高出了100％。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不能健康穩(wěn)定的發(fā)展，使得許許多多的中小企業(yè)無法經(jīng)營下去，減少就業(yè)機(jī)會(huì)150萬個(gè)。這次金融危機(jī)對(duì)墨西哥經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展帶來了毀滅性的創(chuàng)傷，同時(shí)給南美國家以及部分亞洲新興國家和歐洲國家的市場造成了不同程度的影響。

1997年爆發(fā)了亞洲金融危機(jī)。它始發(fā)于泰國，并迅速蔓延到其他東南亞國家，后又波及韓國，從而發(fā)展為東亞金融危機(jī)，1997年7月2日，泰國中央銀行宣布泰銖實(shí)行浮動(dòng)匯率制，取消泰銖對(duì)一攬子貨幣的固定匯率制，當(dāng)天泰銖下跌20％。由于泰國官方和私人企業(yè)借有大量短期外債，房地產(chǎn)及證券價(jià)格暴跌，銀行壞賬大幅上升，企業(yè)倒閉數(shù)量增多，從而引發(fā)了全面金融危機(jī)。泰國的金融危機(jī)沖擊了其他東南亞國家的貨幣。菲律賓中央銀行于7月11日被迫宣布允許比索在更大的范圍內(nèi)與美元兌換。當(dāng)天比索暴跌11.5％，為4年來的最大跌幅。至8月，泰銖貶值23％，印度尼西亞盾貶值20％，馬來西亞林吉特和菲律賓比索跌到了歷史最低點(diǎn)。受東南亞貨幣貶值的影響，東南亞股市大幅下挫。泰國股市和馬來西業(yè)股市也創(chuàng)下新低，在短短4個(gè)月內(nèi)，馬來西亞吉隆坡股市綜合指數(shù)下跌近33％，倒退至1993年8月份的水平。香港股市8月28～29日連續(xù)兩天暴跌，累計(jì)跌幅達(dá)1，397點(diǎn)。連巴西證券市場也受到影響。

本文通過分析1982年以來新興市場國家發(fā)生的三次金融危機(jī)，反思目前的國際金融體系的制度性缺陷。

發(fā)生危機(jī)的國家大多采用聯(lián)系匯率制度。聯(lián)系匯率制度一般多年不變，照購買力平價(jià)理論，在開放經(jīng)濟(jì)中兩國的通貨膨脹率之差是兩種貨幣比價(jià)變動(dòng)的基礎(chǔ)，如果不隨通貨膨脹率變動(dòng)匯率，就會(huì)出現(xiàn)一種貨幣高估而另一種貨幣低估。最終會(huì)在各種因素的作用下進(jìn)行強(qiáng)制性調(diào)整。所以匯率制度的危機(jī)變得似乎不可避免。

三次危機(jī)另一個(gè)最明顯的共同點(diǎn)，就是在危機(jī)發(fā)生前大量外國資本流入發(fā)生危機(jī)的國家，而危機(jī)發(fā)生后又有大量流出。1973年石油危機(jī)至1982年債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前，流入新興市的私人資本凈額達(dá)到1，650億美元，占新興市場國家同期GDP的l%。而在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后的1982年到1986年間，出現(xiàn)外資凈流出。墨西哥1993資本凈流入額接近200億美元，占其GDP的8％。泰國、馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓和韓國等亞洲五國1994年和1995年資本流入進(jìn)入高峰期，總額接近800億美元，占GDP的6％-8％，到1997年開始出現(xiàn)資金凈外流，總額接近500億美元。

三次危機(jī)的第三個(gè)共同點(diǎn)是遭受危機(jī)影響的國家金融體系不發(fā)達(dá)、監(jiān)管制度滯后的問題。不論是70年代嚴(yán)格管制的金融體系還是90年代放開管制的體系均存在嚴(yán)重的弊端。70年代的金融體系被置于嚴(yán)格的管制之下，銀行必須與獲得批準(zhǔn)的客戶開展業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)分散和市場紀(jì)律起作用的可能性很小，因此銀行壞賬的比率相當(dāng)高。進(jìn)入90年代，隨著新興市場國家利率的放開、信貸管制和貸款限制的取消以及其他金融自由化措施的推行，銀行資產(chǎn)迅速擴(kuò)張。銀行壞賬不僅沒有減少，反而由于銀行風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)、當(dāng)局監(jiān)管不力而與日俱增。

金融危機(jī)與國際貨幣體系的關(guān)系在97年的亞洲金融危機(jī)中表現(xiàn)得最為突出。在危機(jī)發(fā)生之前，各受害國的大多數(shù)宏觀指標(biāo)都是比較健康的，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率教高。東盟四國(泰國、馬來西亞、印尼、菲律賓)和亞洲“四小龍”(中國臺(tái)灣、香港、韓國、新加坡)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率大都保持在5％-8％，高于世界大約平均4％的增長速度。這些國家和地區(qū)以消費(fèi)物價(jià)衡量的通貨膨脹率在1996年均低于10％。除菲律賓有持續(xù)的政府預(yù)算赤字外，其他各國家和地區(qū)財(cái)政一直有盈余。不利的指標(biāo)就是大多家和地區(qū)都有經(jīng)常項(xiàng)目逆差。東盟國家自80年代末以來持現(xiàn)逆差，占GDP的比例從3％到10％不等。亞洲“四小龍”中只有韓國從1990年起出現(xiàn)逆差，但所占CDP的比重沒有超過5％。由于這些國家和地區(qū)財(cái)政比較健康，因此一般認(rèn)為經(jīng)常項(xiàng)目的逆差并不像80年代拉美國家那樣反映了公共部門的問題，而只是反映了私人部門的儲(chǔ)蓄投資的一種短缺。只要政府的貨幣政策和私人企業(yè)的決策基本正確的，這種短缺并不需要采取特別的政策來糾正，更不應(yīng)使相應(yīng)國家和地區(qū)陷入實(shí)際出現(xiàn)的危機(jī)乃至衰退的深淵。

綜上所述，當(dāng)前國際貨幣體系所具有的特征和弊端給金融危爆發(fā)創(chuàng)造了肥沃的土壤，在危機(jī)發(fā)生后起了放大、傳播的作用，而在協(xié)調(diào)各國政策、團(tuán)結(jié)國際社會(huì)力量共同處理危機(jī)的過程中又顯得軟弱無力。國際貨幣體系的改革體現(xiàn)著各國力量的博弈和考驗(yàn)著人類的智慧。

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