探討后金融危機下中國資源型企業的海外并購

【摘要】后危機時代通過海外并購的方式獲得更多的海外資源已日趨成為中國資源型企業走出去，奪取資源市場定價權的戰略性舉措。本文基于聯合國貿發會議的MA的相關統計數據，分析了中國企業的海外并購現狀，并就中鋁并購力拓失敗的原因進行分析，為中國資源型企業的海外并購之路提供策略分析。

【關鍵詞】中國資源型企業；海外并購；并購策略

一、引言

隨著中國經濟的飛速發展，對資源性產品的需求日益強勁，至2004年首次取代日本成為第一大鐵礦石的進口國和第二大石油進口國以來，能源及礦產資源對于中國的戰略性地位凸顯出越來越重要的作用。由于2008年全球金融危機的爆發，世界各大經濟體步履蹣跚，然而因為有效的貨幣政策與財政政策，中國的經濟依然保持了強勁的增長勢頭。借助中國經濟的高速增長以及近幾年來人民幣的持續升值，我國資源型企業跨國并購的表現也逐漸活躍起來。對資源型企業來說，海外的跨國并購可迅速實現資源的獲取以及市場份額的擴張，具有明顯的速度優勢，并且從長期來看，中國資源型企業的海外并購更是我國為奪取資源市場定價權的一個重要舉措。因此，后危機時代通過海外并購的方式獲得更多的海外資源已日趨成為中國資源型企業走出去的一個重要的戰略性舉措。

二、中國資源型企業的海外并購現狀

本文依據2011年以來有公開交易的中國資源型企業海外并購案例的相關統計（部分重大并購事件如表1所示）對中國資源型企業的海外并購的特點進行較為詳細的分析。

數據來源：根據清科數據庫的相關統計數據整理而成。

（一）海外并購的地理分布

對統計到的海外并購案例進行了地理上的劃分之后并根據并購發生的頻率和金額進行簡單的統計分析，具體地理分布見表2。

從中國資源型企業海外并購的地理分布來看，地理分布范圍比較廣泛，涉及到的地區有歐洲，亞洲，大洋洲和美洲。值得注意的是，發生在大洋洲的并購活動全部都集中于澳大利亞這個資源極為豐富，對外開放度較高的國家。同樣的，并購活動較為頻繁的國家，不管是在南美洲還是北美洲，例如巴西和加拿大等國，都是具備這樣幾個特點：資源稟賦較為豐富、同時對外資流入的管制較為寬松、能夠為跨國公司的并購活動提供良好的體制環境和政策扶持。通過以上的統計我們還可以發現，自2008年金融危機以來，盡管我國資源型企業的海外并購范圍很廣，但是主要并購活動發生的地域卻很集中，主要在澳洲和美洲發生，同時目標也相對比較集中，主要也是澳大利亞，加拿大，巴西等幾個自然資源稟賦比較豐富的國家。與金融危機以前中國海外并購主要集中的地區相比較而言，由于受金融危機的影響，一些國家資不抵債，然而中國卻由于穩定貨幣政策和財政政策從容應對了此次危機，進而也促成了一些新興并購市場的形成，擴大了中國海外并購的目標選范圍。

（二）海外并購的主體分布

從圖1可以看出，2011年中國的資源型企業的海外并購主體主要還是以大型的央企為主，例如中石油，中石化，中海油，國家電網等大型國有企業，這些企業占據了所有海外并購事件的57%，其次，并購的主體是地方國企，占據了所有并購案例的28%，大型央企和地方國企一共占所有并購事件的85%。而盡管一些大型民營企業也在積極參與海外的跨國并購，例如四川漢龍集團、春和集團等，但只占所有并購事件的13%。這種現象說明了中國海外并購的主體還是以國有資產為主，民營企業的參與度還是太少，中國資源型企業海外并購的國家背景色彩還是很濃。同時我們注意到，以主權財富基金形式參與海外并購的企業比例只有2%，說明我國資源型企業對主權財富基金這一形式的利用還很不夠。

（三）并購的具體行業分布

利用聯合國貿發會議的數據庫，我們統計到，中國資源型企業在能源業和礦業在所統計的2011年海外資源并購事件中所占比重分別為43%和57%，并購事件的數量上兩個行業并沒有大的差距。但從交易金額來看，并購資產主要集中在石油和天然氣領域，能源領域占據了總金額比重的大頭，比重達到了82%。從礦產資源領域的并購案例看，雖然并購事件數量比能源領域的并購事件還多出了4起，但交易金額所占比重只占總交易額的18%。交易總額與不菲的交易數量的失衡，主要原因是發生在礦業領域的并購交易金額普遍較低。而在能源即石油天然氣領域，并購的金額往往較為龐大，并且行業特點與區位分布結合得非常緊密。具體來說，在鐵礦石等金屬礦產資源豐富的澳大利亞集中了幾乎所有的礦業領域的海外并購事件，而在石油天然氣領域的并購事件大多數發生在加拿、俄羅斯等這幾個油氣儲備非常豐富的國家。

三、中鋁并購力拓的案例分析

近幾年來年，隨著中國的綜合國力的增強，國際上的“中國威脅論”甚囂塵上，這使得國際上對于有國企背景的中國資源型企業的海外并購抵制尤其強烈。2009年，中國最大的海外并購案，中鋁并購力拓也是在這一背景下發生的一樁失敗案例。

（一）中鋁并購力拓事件簡介

2007年10月力拓出資380億美元購買阿爾坎，結果背負340億美元的債務。2007年11月必和必拓試圖通過三股換一股的互換方式購買力拓的全部股份。2008年2月中鋁同美國鋁業公司共同注資140億美元購買力拓9%的股份。2008年8月中鋁對力拓的持股提高到11%。2008年11月由于中鋁的介入，必和必拓放棄購買力拓的計劃。2009年2月中鋁同意再次向力拓注資195億美元：123億美元用于購買若干個澳國的鐵礦石、銅礦和鋁礦的少數股權，72億美元用于購買年息為9%的可轉換公司債券，轉換后中鋁對力拓的持股將提高到18%，并將得到兩個非執行董事席位。2009年6月5日力拓單方面對中鋁毀約，取而代之的是，通過發行新股獲取152億美元，同時與必和必拓在西澳組建合資企業并從后者獲得58億美元。

（二）中鋁并購力拓失敗的原因

1．國企背景的資源型企業的國家安全威脅。西方國家對中國大型國有企業與政府的密切關系及其戰略意圖感到不安，到海外進行并購活動的大多是中國大型國企，它們的國家背景很容易引起西方國家的警惕。就這次并購案來看，一次簡單的市場并購，因為中鋁的國企背景而被對方更多地看作有政治圖謀，并且，由于澳大利亞國內輿論以及民眾的反對，一起商業并購案逐漸演變為一起政治事件，這遠遠超出了事情本身的范疇。多年來，國際上“中國威脅論”所造成的輿論壓力，再加上能源、礦產等資源的戰略性地位，這些因素加在一起，造成了目前這種困境。

2．中鋁自身對并購的準備工作不足。進行這樣大的并購應該做好方方面面的準備工作，比如前期宣傳工作。中鋁應該在澳大利亞的社區、工會、企業等地展開多種積極的宣傳攻勢。然而從并購的具體操作看，中鋁并購的前期準備工作存在明顯的不足，預案準備不充分。去年2月，中鋁已聯合美鋁共同持有力拓9%的股權，差一點就可以獲得否決必和必拓和力拓兩大礦業巨頭聯姻所需的10%的股份，事實上已占據并購的有利位置。但由于缺乏進一步的并購應急預案，當力拓重新獲得機會，轉而與必和必拓聯手欲謀壟斷之利時，中鋁則處在極其被動的位置。

3.中鋁的國有企業身份致使合作伙伴擔心未來不被平等對待。力拓以國企背景的身份去和西方國家的企業打交道很容易造成一種不平等對待的假象。西方企業會認為由于中國資源型企業的國企背景，背后會有政府的撐腰，因此其真正的實力大的多，這就構成了談判雙方在業務往來的過程中的一種力量失衡。同時具有國企背景的企業，其經營決策有可能受政府的非經濟因素影響。有的時候，這種非經濟因素可能給企業、給他國的貿易伙伴帶來意外的好處，但也就有相反的時候，這種企業行為的不確定性，是西方企業在與中國資源型企業的業務往來中所擔心的，這也是中鋁并購失敗另外一個重要的原因。

（三）中國資源型企業海外并購的策略

1．政府充當急先鋒。企業的政府背景其實是一把雙刃劍，有時候帶來的是積極因素，有時候卻是消極因素。對于資源型企業的海外并購來說，有時候與其通過企業的商業行為來實踐國家層面的資源戰略，還不如由國家直接出面來運作。與中鋁的失敗相對應，通過觀察2009年5月18日中俄石油管道工程中國境內段的正式開工，以及2009年5月19日中國與巴西國家石油公司簽署一項高達100億美元的貸款換石油等協議其實可以發現是政府在首先主導協議談判，然后才是企業出面落實相關交易。因為資源型產品市場是一個特殊的市場，這里面牽涉到國家戰略的問題，與其借助商業收購的面紗把商業利益與國家戰略混為一談，不如直接把事情擺在臺面，直接由政府出面談判，況且就中國的國情而言，政府的商業公信力其實遠遠高于企業的公信力，所以如果由政府出面談判更加有助于獲得國外企業的信任，有利于事情的迅速解決。

2．隱藏并購主體，淡化并購主體的官方背景。當然，國家出面也會有弊病的地方。中鋁并購力拓的失敗，有一個重要的原因就是其作為大型國企的背景。這使得外國企業擔心會受到不平等的待遇。因此，也不是所有的并購案例都適合讓政府出面。當政府層面的干預失效的時候，對于海外并購的投資主體可以采取隱蔽的方式。從前面已經分析的數據來看，當前中國海外并購的主體，還是以大型國有企業為主，這一現象不改變，還是會繼續遭到外國企業的質疑。因此我們可以通過中國投資公司、石油公司、資源公司以及銀行，把資金投放到境外的私募股權基金，并擁有對這些私募股權基金公司實際控制權，再通過這些私募基金收購其他國家的資源型企業股權，借此間接控制海外資源型企業。比起直接由我國資源型國企收購外國資源企業，從非經濟因素角度考慮，這樣操作會容易很多。應該盡量通過不同結構安排降低政治風險。總的來講，就是可以采取各種方式來談話中國海外并購企業主體的國家背景。

3．加強海外公關關系工作。在中國現有的價值認同體系里面，有一個被國際社會認同而對我們又很有幫助的普世價值觀可以推廣，那就是反對貿易保護主義。自由貿易的理念雖然源自于西方，卻非常適合成為我國資源型企業海外并購的宣傳口號。中鋁并購力拓的失敗，很重要的非經濟因素就是澳大利亞政府以及媒體輿論的干預，這也與西方國家所認同的自由貿易理念相悖。我們中國企業在海外并購的時候，如果利用這一理念進行海外宣傳，大力宣揚反對貿易保護主義，反而更加容易獲得西方國家和政府的認同，減少政府在并購中的干預和西方國民的反感。因此我們更加需要加強我國企業的國際公關能力，在國際社會中營造一個有高度社會責任感，高度市場化和國際化的企業，能夠懂得按照國際規則辦事的合作者。

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