是時(shí)候“價(jià)值”一把了

離上一次股市讓所有人都興奮的日子，已經(jīng)5年了。往后看，數(shù)字慘不忍睹——2011年77.94%的個(gè)人投資者虧損，專業(yè)投資者基金虧損超過5000億元。看現(xiàn)在，經(jīng)過5年調(diào)整，上證指數(shù)估值已經(jīng)處于歷史最低（如圖表1、圖表2）。這也催生了新任證監(jiān)會(huì)主席郭樹清“藍(lán)籌股顯現(xiàn)罕見投資價(jià)值”的論調(diào)。如郭所言，以比較低的價(jià)格，購(gòu)買一些優(yōu)質(zhì)的大盤股，摒棄“一夜暴富，賺快錢”的投資心態(tài)。購(gòu)買藍(lán)籌股是長(zhǎng)期分享公司發(fā)展的成果，拿到穩(wěn)定的分紅。

道理沒錯(cuò)，只是在中國(guó)特色的大背景下，優(yōu)質(zhì)、持續(xù)、分紅，這些字眼都有待斟酌。但細(xì)究其中，確有蛛絲馬跡可循。

11倍，并非都便宜

單看市盈率，目前的A股甚至比998點(diǎn)、1664點(diǎn)時(shí)更便宜。但時(shí)移世易，前兩次的低點(diǎn)，A股市場(chǎng)可流通部分不超過總市值的38%，而目前流通市值已占總市值的77%。“全流通市場(chǎng)和部分流通，比估值沒法比”，民族證券分析師徐一釘說：“并且，目前非銀行股的市盈率為19.28倍，因此2132點(diǎn)并不意味A股市場(chǎng)就足夠便宜。”

刨除銀行股拉低整體估值的影響，看看滬深300指數(shù)的市盈率，這些大盤藍(lán)籌靜態(tài)估值同樣是11倍。而中小板估值則在29倍左右，長(zhǎng)盛量化紅利基金經(jīng)理劉斌分析：“創(chuàng)業(yè)板中小板并不便宜，目前主要是大盤藍(lán)籌估值較低。可以說是，結(jié)構(gòu)性的估值低，大盤藍(lán)籌股的投資價(jià)值比較明顯。”

如果計(jì)較長(zhǎng)期投資買點(diǎn)，現(xiàn)在的市場(chǎng)正在發(fā)出一次次有利信號(hào)。如投資大鱷羅杰斯近期所言：“如果真的股市暴跌，這種暴跌也只是暫時(shí)的，我會(huì)趁低買入更多便宜的中國(guó)公司股票。”

陽(yáng)光私募鼎諾投資黃弢說：“整個(gè)市場(chǎng)來看，估值的安全邊際總會(huì)有，個(gè)股可以操縱，但全市場(chǎng)是很難操縱的。而A股整體11倍的估值，相比國(guó)外市場(chǎng)還是有吸引力，海外市場(chǎng)也要在10倍，而從整體上看其成長(zhǎng)性上要比我們低很多，藍(lán)籌股的安全邊際和投資價(jià)值肯定是有的。”

去散戶化催動(dòng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換

藍(lán)籌股一度成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。而從證監(jiān)會(huì)對(duì)新股改革力度的加大，倡導(dǎo)上市公司分紅舉措，同時(shí)對(duì)盲目炒新、狂熱炒小、博傻炒差、頻繁交易等非理性投資行為嚴(yán)格監(jiān)管的種種舉措來看，加大長(zhǎng)期投資、注重價(jià)值投資等理性投資理念的灌輸正在成為主流。

“未來的市場(chǎng)是一個(gè)慢慢去散戶的過程，當(dāng)然這種變換并不會(huì)一兩天就能看到，風(fēng)格轉(zhuǎn)變需要一段時(shí)間，但是趨勢(shì)很明顯。散戶如果波段做不好，又不愿意投資藍(lán)籌股，想賺錢越來越難”，被譽(yù)為民間股神的空空道人對(duì)本刊表示。所謂風(fēng)格轉(zhuǎn)換，即“二八轉(zhuǎn)換”——常指代機(jī)構(gòu)行情和散戶行情。

長(zhǎng)期資本在行動(dòng)

曾經(jīng)在國(guó)泰君安任社保賬戶交易員的湯陽(yáng)結(jié)合盤面的情況給出一條分析線索：“大盤跌到2150點(diǎn)后，市場(chǎng)連續(xù)出現(xiàn)四次V字走行（如圖表3），跌到這副田地的時(shí)候，公募基金巨虧，散戶被套，私募基金的實(shí)力不強(qiáng)，能夠把指數(shù)拉成紅盤，會(huì)是什么樣的資金？產(chǎn)業(yè)資本和社保資金入場(chǎng)的可能性很大。這些跌破凈資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)股票，對(duì)長(zhǎng)期資金極具誘惑力。”

歷史數(shù)據(jù)顯示，股市由熊轉(zhuǎn)牛的重大拐點(diǎn)發(fā)生前都會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)征兆：第一，產(chǎn)業(yè)資本增持潮；第二，投資風(fēng)格轉(zhuǎn)向周期性行業(yè)的現(xiàn)象。華泰聯(lián)合證券分析師馮偉說：“現(xiàn)階段出現(xiàn)的主板市場(chǎng)凈增持和周期性行業(yè)被增持力度加大無疑給我們帶來了一定的想象空間。”

據(jù)華泰聯(lián)合證券的月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011年12月產(chǎn)業(yè)資本增持28.75億，減持24.57億，凈增持4.17億，為2008年10月以來首次。今年一季度，匯金和保險(xiǎn)資金再度大額增持工商銀行，其中匯金增持力度甚至已超過去年。

盤算其他長(zhǎng)期資金，也包括我國(guó)社保資金和QFII，日前，QFII（合格境外投資者）受證監(jiān)會(huì)關(guān)照擴(kuò)容一倍，并將新增500億美元的額度全部投資A股市場(chǎng)。已有魁北克儲(chǔ)蓄投資集團(tuán)、安大略省教師養(yǎng)老金、加拿大年金計(jì)劃、家庭醫(yī)生退休基金、國(guó)民年金公團(tuán)(韓國(guó))、香港醫(yī)院管理局公積金計(jì)劃6家境外養(yǎng)老金獲得QFII資格及7.5億美元投資額度。

感興趣的不只海外的養(yǎng)老金。3月20日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，全國(guó)社保基金理事會(huì)將代理廣東政府委托的千億元養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)。隨后，國(guó)家財(cái)政部在官網(wǎng)發(fā)布公告稱，除可轉(zhuǎn)存定期存款或購(gòu)買國(guó)家債券外，地方財(cái)政部門不得動(dòng)用社會(huì)保險(xiǎn)基金結(jié)余進(jìn)行任何其他形式的直接或間接投資。緊跟其后，社保理事會(huì)發(fā)文：“養(yǎng)老金入市并不是一定投資于股市，不要把委托投資運(yùn)營(yíng)，誤讀為委托入市”。

但A股市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整后的4月3日，全國(guó)社保基金理事會(huì)理事長(zhǎng)戴相龍?jiān)诓椪搲媳硎荆瑥V東千億養(yǎng)老金投入股市的比例應(yīng)該在20%左右，而養(yǎng)老金入市的最高比例將在40%。上述四次表態(tài)被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，養(yǎng)老金或已趁大盤調(diào)整之際入市。

以國(guó)際成熟市場(chǎng)情況衡量，目前A股大盤藍(lán)籌股的估值已屬中等偏低，甚至比香港同類上市公司的H股普遍便宜。

二線藍(lán)籌受青睞

何為藍(lán)籌？

按照美國(guó)證券交易所的定義，是指那些以其產(chǎn)品或服務(wù)的品質(zhì)和超越經(jīng)濟(jì)景氣好壞的盈利能力和盈利可靠性而贏得全國(guó)聲譽(yù)的企業(yè)的股票。讀著拗口，歸結(jié)起來不外以下幾點(diǎn)：知名公司、持續(xù)盈利、穩(wěn)定分紅、管理強(qiáng)和產(chǎn)品好。

不難發(fā)現(xiàn)，中國(guó)藍(lán)籌股中有著高額流通市值的股票所屬行業(yè)云集于石油、石化、鋼鐵、金融等領(lǐng)域。而且大部分股票的市盈率和市凈率均處于低位，凈資產(chǎn)收益率幾乎保持在10%以上——可以算做低估值、高收益。

但從實(shí)際走勢(shì)和投資回報(bào)來看，大盤藍(lán)籌股過去的種種劣跡，想贏得投資者的芳心并非易事。中國(guó)石油和中國(guó)石化兩只股票已經(jīng)讓投資者聞風(fēng)喪膽。“二線藍(lán)籌相比傳統(tǒng)的大盤藍(lán)籌，在市場(chǎng)趨向長(zhǎng)期投資時(shí)，更能體現(xiàn)估值和業(yè)績(jī)的優(yōu)勢(shì)”，對(duì)此，空空道人自有一番道理。

相對(duì)于一線，二線藍(lán)籌在市值、行業(yè)地位上以及知名度上略遜，如上海汽車、五糧液、中興通訊、青島海爾等，其實(shí)這些公司也是行業(yè)內(nèi)部響當(dāng)當(dāng)?shù)凝堫^企業(yè)。

二線藍(lán)籌流動(dòng)性較好，盤子也小于一線藍(lán)籌，受資金關(guān)注較高，股價(jià)更容易抬升。南方基金首席策略分析師楊德龍認(rèn)為，二線藍(lán)籌在成長(zhǎng)性上，并不差于一些中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定性較強(qiáng)。

通過內(nèi)地資源指數(shù)跟蹤研究，銀華基金分級(jí)基金經(jīng)理王琦分析，自2005年1月4日至2011年9月30日，以有色金屬、煤炭、稀缺資源為主的內(nèi)地資源指數(shù)，累積表現(xiàn)比中證200指數(shù)超出117.7%；比中證500指數(shù)高63.2%。內(nèi)地資源指數(shù)表現(xiàn)非常活躍，尤其在市場(chǎng)反彈時(shí)，有色金屬、煤炭等板塊漲幅居前。

較傳統(tǒng)藍(lán)籌云集于鋼鐵、地產(chǎn)、石油、銀行等行業(yè)，以能源稀缺資源為主的有色、煤炭等細(xì)分領(lǐng)域龍頭，這樣的周期性行業(yè)在方向不明朗下，做波段更值得關(guān)注。此外，中投證券認(rèn)為，板塊方面，可跟蹤受益“兩會(huì)”等政策支持的科技、環(huán)保、高端裝備等新興產(chǎn)業(yè)，文化、醫(yī)療等民生行業(yè)，以及估值偏低的家電、水泥、化工、機(jī)械等二線藍(lán)籌，但介入時(shí)不宜追高。

中小板估值回歸的“鴨梨”

藍(lán)籌便宜，而中小板卻還在虛不受補(bǔ)。如陽(yáng)光私募鼎諾投資黃弢所言，“我們的市場(chǎng)分化的比較厲害，藍(lán)籌明顯偏低，甚至低于海外市場(chǎng)。中小板和創(chuàng)業(yè)板卻明顯偏高，有結(jié)構(gòu)性的失衡，今年這種失衡會(huì)有所調(diào)整。”

2008年以前，中小板和滬深300指數(shù)以及上證指數(shù)非常貼近（如圖表6），此后，中小板和創(chuàng)業(yè)板的炒作遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離價(jià)值，尤其在2009年和2011年，投資者對(duì)中小板高成長(zhǎng)的高希望，也讓炒作預(yù)期加強(qiáng)。但隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)下滑，高成長(zhǎng)成為泡影。

在剛剛披露完畢的年報(bào)中，創(chuàng)業(yè)板和中小板的廬山真面目被揭開。創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績(jī)顯示，291家公司2011年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1419.35億元，較2010年度同比增長(zhǎng)26.62%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)215.51億元，較2010年度同比增長(zhǎng)13.88%，業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩。

“從2011年的業(yè)績(jī)狀況，中證500和中小板整體的利潤(rùn)增速約在10%左右，低于市場(chǎng)對(duì)其2011年的一致預(yù)期，而滬深300等主板大盤藍(lán)籌股，整體的利潤(rùn)增速約在12%左右，符合或略高于市場(chǎng)的一致業(yè)績(jī)預(yù)期。中證500和中小板公司中超預(yù)期的比例較小，絕大部分還是低于預(yù)期，整體的利潤(rùn)增速也沒有顯著高于主板藍(lán)籌。”長(zhǎng)盛量化紅利基金經(jīng)理劉斌說。對(duì)此，劉斌判斷，今后的幾個(gè)月，中小板和主板藍(lán)籌股之間的估值溢價(jià)會(huì)收窄，中證500和中小板的估值水平會(huì)有明顯向下修正的過程。