白酒寒冬,五糧液失寵?

或許早就應該想到，白酒企業的經營風險中很重要的一塊就是政治風險，畢竟“三公”消費中躲不開的就是白酒。

3月26日，國務院召開廉政工作會議，溫家寶總理發表講話，指出要嚴格控制“三公”經費，禁止用公款購買香煙、高檔酒和禮品。受此利空消息影響，白酒股全線下跌。經過幾個交易日之后，白酒股票迅速反彈，大部分股票已經收復失地，但至此也是猶豫不前。白酒產業何去何從，是繼續高歌猛進還是就此掉頭向下一蹶不振？

五糧液是白酒品牌中僅靠后于貴州茅臺的明星企業。2011年銷售額203億元，占整個白酒產業份額6%，當前股價對應2012年市盈率15倍，屬于公司歷史估值的中下區間，也遠遜于其他二三線白酒股，作為行業龍頭股卻享受偏低的估值，這充分說明了投資者對整個白酒行業的悲觀情緒。

雖然白酒行業這兩年屬于高速發展，但投資者對其持續性持懷疑態度，可以說是這幾年投資者對白酒股票矛盾態度的集中體現——既愛又怕，愛的是這幾年的優異業績，怕的是這個各行業總是和腐敗以及危害健康扯在一起，讓人總是擔心這個行業一夜之間灰飛煙滅。如此的恐懼，到底是某些智者的先知先覺，還是某些悲觀者的杞人憂天呢？

穿越到2015年看白酒產能過剩

長期以來社會各界對白酒行業定義為高額稅賦、高額利潤的行業。從2004年至2011 年，白酒行業產量、收入和利潤總額分別是8 年前的3 倍、6 倍和10倍，高增長、更高盈利成為白酒行業近些年的主題。尤其是面對近兩年的瘋狂式增長，連不少白酒業內人士都喟嘆整個行業已經耍起了“酒瘋”。無怪乎2008年以來業內外資本對白酒的并購都趨之若鶩。

在利潤的驅動下，名酒公司在近幾年加速白酒產能的布局，少則增加幾萬噸，多的10萬噸。例如，2011年8月洋河公告擬投入40億元用于投資擴產；古井貢酒2011年8月募集資金12.26億元投建優質基酒；水井坊2011年1月29日決定投資22.83億元，力爭五年內在四川邛崍建成年產2.8萬噸的基酒釀造這設施；郎酒集團2012年3月17日，總投資超30億元投建郎酒集團吳家溝1.7萬噸優質醬酒生產基地#8943;#8943;如此大規模的產能投資在3#12316;5年后必然帶來行業嚴重的產能過剩。

大量資金和產能集中在2009年左右投入，按照盛初營銷咨詢公司董事長王朝成在今年三月份成都糖酒會的觀點，2015年之后，中國白酒產能的問題將會集中爆發，大規模的基酒廠如果不能轉型，將會迎來最大的挑戰。

產能過剩，這是白酒行業在接下來幾年無可逃避的問題，畢竟沒有任何一個行業能夠長期保持這種高利潤率，利潤下降的這一天終將到來，雖然前幾年投資者確實享受了白酒行業投資的超額收益，但是并不能沉迷于以過去來推導未來的后視鏡邏輯，行業競爭惡化以及大量企業效益的下滑將是投資者不得不首要考慮的問題。

消費稅——懸在酒企上的斷頭鍘

根據國內外烈酒行業的稅收情況，中國白酒行業的消費稅率近年來持續下降，與其他國家相比仍明顯偏低，這與行業轉型中高端市場及政府在稅收方面執行不徹底有關。白酒消費稅率已經見底，未來持續上行是大概率。

國際通行的營業稅率是25%，國內的營業稅率從目前的15%提高到25%的時候有哪些企業能扛得住呢？會不會再來一次1998年時候的大洗牌呢？誰又能活到最后呢？當然是凈利潤率越高抗風險能力越強了。2011年，五糧液33%的凈利潤率僅次于貴州茅臺和瀘州老窖。

品牌+現金儲備+預收賬款，能否熬過寒冬？

當行業好的時候豬都能飛起來，這句話不僅適合于股票市場，同樣適合于實體經濟面，就像前幾年的房地產行業，當調整來臨時，不可能所有的公司都安然無恙。作為價值投資者在尋找標的的時候不能簡單地看短期三年的增長速度，更需要考量這家公司是否能穿越不同的行業盈利周期，長期生存，尋找持續穩定增長的公司，需要增長但是也需要持續性，而不是曇花一現的公司。誰能活到最后。

站在目前的白酒行業背景下，目前雖然是在白酒的頂峰時期，但當滿大街的人都沖向一個行業時，也正是危機醞釀的時刻，我們有必要未雨綢繆，認真思考誰能穿越未來的迷霧。想想曾經的地產股，景氣的時候小公司股價滿天飛，而如今投資者評估地產公司的角度已經是誰的脂肪更厚，利潤率領先、手握超過200億元貨幣資金的五糧液，更有可能捱過目前刺骨的寒冬。