私募的情人和仇人

孫存照

現任智弈投資公司總監，曾任和訊網副總編輯、新浪財經中心總監和《新京報》經濟部副主編，擁有11年的投資實戰經驗。

2007年之前的大牛市，成就了一批公募和私募神話，如今，雨打風吹，神壇傾斜。金融危機爆發后，公募沉淪，私募大王輪流坐：2009年的私募冠軍風頭出盡，業績卻隨后由神變鬼；2010年的私募頭籌，閃光燈還沒眨完，便墜入石窟面壁去了。

優秀的業績如此不具有可持續性，讓人嘆息。究其根本原因，一是即使曾經有過輝煌的私募，它的投資理念也存在固有的邏輯性問題，導致這種私募只能契合特定的行情背景，環境一變就傻眼了；二是風控能力跟不上日益增長的資金規模，碰到熊市反而更熊；三是雖然私募都以擅長挖掘公司的成長價值為名頭，實戰中卻往往只見樹木不見森林，反而容易掉進公司陷阱里去。

近幾年業績相對穩定的私募里，傳統價值派占主流，它們的特點是集中持倉消費類、醫藥類的企業。這類企業，一是具有非周期性，與人們日常生活息息相關，都是白馬中的白馬，投資人可以預見到這類強勢企業幾年后就消失的概率很低，同時業績增速并不慢，所以估值的穩定性強，大盤大跌導致他們的股價調整，卻恰是買入的時機。

二是它們都已形成各自的核心競爭力，具有相對寬的“護城河”。它們共同的特點是幾乎所有投資者都知道這些好公司，所以有“左手摸右手，什么都沒有”的感覺，缺乏短時激動人心的故事和爆發力，從而被沒有耐心的投資者拋棄，結果，那些堅守其中的私募反而獲得最后的勝利。這類公司有貴州茅臺、片仔癀等。

還有一類公司受私募喜歡卻又更考驗私募判斷公司的前瞻能力，就是價值重估型的公司，比如廣州藥業。

廣藥因為收回王老吉自己運作，出現一個極好的價值重估的投資機會。但這類公司的問題是起初信息滿天飛，干擾噪聲大，而業績具有不確定性，彈性大，和未來新增業務的運營好壞有極大關系。如同判斷一個孩子將來能否成大器，有人就是慧眼識才，有人則熟視無睹。一般私募風險的警惕性高，他們選擇公司更傾向于業績增速確定性強、公司業務穩定性高的品種，但這類價值重估型企業因為基本面發生重大變動，業績需要在未來體現，從歷史經營情況和財務報表上很難推斷未來。因此，這類公司最容易讓人猶豫，往往猶豫之下，股價飛漲，等信息更充分后，重估價值已經完成，廣藥從15元跑到30元的過程是今年最生動的案例。

讓私募頭疼的公司也不少，最讓人痛苦的是那種之前形勢一片大好，股價上漲，投資者思想麻痹，正憧憬更強勁增長的時候，公司基本面突然發生變化，股價如瀑布而下。昨天還給投資人解釋公司是如何如何好，發展前景樂觀，未來股價升值空間很大，今天就噩夢降臨，投資人的電話也不敢接了，比如中恒集團。

中恒集團因為主導產品血栓通進入基本藥物目錄，之前產能一直供不應求，加上公司經營策略開始采取積極壓貨制，導致連續多年業績高速增長，后又把全國總經銷權委托業內以銷售見長的步長集團，合作方做下了業績增長的許諾。種種情況之下，投資者心目中得出了這是一個被低估的超級成長股的判斷。

碰到這種快感正彌漫全身痛苦已不期而至的情況，郁悶之情可想而知。說到底還是投資人對公司的基本面判斷的理解力不夠，表面上調研得很深入、很細致，其實只是管中窺豹，沒抓到影響公司發展的實質性因素，從而導致越調研越有信心，希望變夢想，夢想變泡沫，最終只會走向破碎。

至于有些私募喜歡賭重組，搞進去之后，在重組預期的推動下井噴不已，業績扶搖直上，樂哉而癲，停牌后宣布重組取消，股價再連跌停而下，這種算不上什么讓私募頭疼的公司。這屬于境界比較低的私募，是自己投機找事讓自己頭疼的類型，和是什么公司無關。