2012年,黃金或先抑后揚

在2011年，黃金價格未能突破每盎司2000美元的關口，成為很多貴金屬投資者心中的痛。盡管全年實現了10％的升幅，與其他慘淡的投資品相比仍然閃耀，與近幾年每年接近30％的投資回報相比則顯得黯淡許多，特別是在2011年四季度的大幅回調仍讓人心驚膽跳。

福州黃金投資專家梁山在接受本刊記者采訪時表示：“與往年不同，在2011年，黃金不得不面對自身的阻力，這阻力并不是基本面疲軟造成的，更多的是來自于束手無策的投資者們，包括歐洲各銀行和手頭現金匱乏的個人投資者，他們都需要兌現黃金來填補其他投資領域的虧空。”

在2011年，黃金的“避風港”作用被美元所取代，由于全球股市在大部分時間里都在下跌，為了套取所需的資金，投資者賣出手中的黃金，導致黃金的支撐力度減弱。黃金期貨價格2011年年末收于每盎司1567美元，比年內高點跌落15％以上，距離2000美元大關相去甚遠。

目前來看，黃金市場的投資者可能在2012年看到更多的動蕩。威爾鑫黃金投資首席分析師楊易君對本刊記者表示，黃金在2012年任何走向都有可能，先抑后揚是大概率事件。歐債危機預計不會出現徹底不可收拾的局面，不過一旦情況惡化或者全球其他地方出現重大的災難性事件，金價就會在2012年沖破2000美元的關鍵心理關卡。如果這種情況不發生，那么在2013年之前，金價不會達到2000美元。

梁山認為，2011年黃金市場的主題就是兌現——這一年中各類投資組合價值都在縮水，市場參與者們需要資金，他們只好跑來賣掉上半年表現強勁的貴金屬。貴金屬在2011年前6個月里被超買，后6個月里則是被超賣了。

2011年歷經中東與北非的地緣政治動蕩，經歷了也正繼續經歷著主權債務危機，這些因素推動金價曾在9月盤中突破1900美元，創下新的歷史高點。隨后急轉直下，在2011年最后一個月里波動尤其劇烈，金價跌幅甚至超過8％。對于黃金這個走勢一向最為穩健的大宗商品而言，其在2011年所表現出來的波動相當少見也相當獨特。

梁山表示，“黃金市場上無論發生什么事情都不會令我驚訝。如果現今世界經濟的悲觀狀況持續到2012年，而且歐洲危機擴散的噩夢成真，那么我們可能還會看到2011年那樣的波動。”

他認為，從技術面和基本面來看，黃金的長期走勢不會受到打壓。這次下跌似乎不過是針對前期漲幅所進行的一次有益的消化或是盤整。這次波動實際上應該能夠拉長金價長期的上行走勢，因為它建立起了一個新的支撐區間。

值得注意的是，在2011年四季度黃金并未獲得持續性避險買盤的支撐。楊易君認為，任何基本面對黃金市場的影響，如果在不能保證市場流動性順暢的前提下，對金價的影響都難以持續。可見，流動性是否寬松，流動性是否順暢，是黃金能否延續宏觀牛市的關鍵，這兩者缺一不可。

當前全球流動性依然寬松，貨幣的釋放速度遠超實體經濟增速，信用貨幣的泛濫在繼續，且必將在2012年之后的數年內繼續。黃金作為一種無負債的金融資產，當作為政府負債的信用紙幣購買力不斷下降時，作為無負債的黃金價格必將對應走高。

楊易君表示：“2012年將是全球經濟持續低迷的一年，經濟領域需要更多貨幣釋放來刺激復蘇；2012年將是債務危機深化而出現金融動蕩的年代，受影響的金融機構需要補充更多流動性救命。故2012年，以至于隨后幾年，信用貨幣的釋放與經濟增速還會呈現出向剪刀差放大的方向演化，這將繼續構成黃金宏觀牛市的溫床。”

在此過程中，如果出現意外的金融事件，或地緣政治危機事件等，會引導金價階段性向投機方向演化：或將投資機會的利好過度投機放大，必將面臨投機過度的修正，就好像2011年7、8月行情；或因意外的金融事件引發市場恐慌性拋售，但隨后將在整個市場流動性依然有利的環境下回歸牛市，比如2008年9月30日之后的行情。這將使金價運行的道路顯得崎嶇，而不像全球貨幣釋放的速度顯得那么道路平坦。這會對黃金期貨投資者形成考驗，對宏觀長線投資者不形成考驗。因此，繼續對2012年之后數年的黃金宏觀牛市秉持樂觀。

毫無疑問，全球最大的黃金ETF—SPDR Gold Trestle引領著黃金的長期走勢。從2004年11月18日第一筆購買8，09噸黃金以來的交易開始，即便在08年金融危機期間，歐美金融機構曾遭遇階段性流動不足的危機，促使金價大幅下跌，SPDR也沒有相應的大幅戰略減倉行為。在目前2011年的金融危機當口，SPDwCh體現了這樣的戰略風格。

梁山認為，SPD戰略看漲黃金的根基源于黃金的金融避險屬性。黃金的避險屬性體現在很多方面：流動性寬松背景下的貨幣泛濫、地緣政治危機、通貨膨脹、局部或規模較大的金融動蕩，甚至自然災害等。很多投資者在研究黃金的金融避險屬性時，都會從上面諸多因素進行考慮。

值得注意的是，地緣政治危機、局部通貨嘭脹或金融動蕩等，都只影響金價的階段性波動，唯有貨幣政策的宏觀大環境才是影響金價的長期因素。只要全球貨幣發行的增速明顯高于全球實體經濟增速時，就會形成信用貨幣的購買力貶值，這種背景下，黃金將維持對沖貨幣貶值的金融屬性。這才是SPDR繼續高倉位持有黃金不動搖的根基。

楊易君表示：“在2012年一季度，甚至可能二季度，黃金市場會受到階段性考驗。在黃金牛市的根基中，流動性寬松和流動幽性順暢缺一不可。但是目前，甚至2012年一二季度，盡管全球流動性依然非常寬忪，但流動性未必順暢。”

主要原因是很多歐美受主權債務危機影響的銀行，一旦歐洲出現主權債務違約，這些銀行面臨破產倒閉的可能。在這樣的前提前，很多銀行業者需要先行完善資本充足率，盡可能維持資金鏈條的順暢與安全，故此，它們可能不得不出售持有的非美元類所有金融資產，這些金融資產價格由此面臨價格下行壓力，黃金市場也不例外。

盡管目前全球流動性再度加速開閘，但金融機構的風險意識卻更強，并非所有金融都能輕松融資。沒有一家銀行愿意為另外一家可能破產的銀行或金融機構進行資金拆借或貸款。故流動性看似日漸放松，但金融機構間的資金鏈卻日漸緊繃。這是2011年末金市在歐債危機深化中承壓下行的重要因素，此因素可能繼續影響2012年一季度、甚至二季度的黃金價格走勢。

但放眼全球宏觀金融，只要流動性寬松趨勢進一步延續或放大，那么流動性的不順暢都只能是階段性暫時現象，這意味著金市為此承壓也僅僅是階段性暫時現象。流動性超越實體經濟的泛濫必將構成黃金宏觀牛市的根基。