我國的影子銀行及其監管對策

摘要：根據影子銀行的市場功能、表現形式、業務特征、監管屬性等四個特征，本文分析了影子銀行概念以及國內外影子銀行的區別，并重點研究了當前我國影子銀行的表現形式和影子銀行快速發展對宏觀調控與金融穩定的不利影響。在理清學界對影子銀行監管的誤解后，本文提出當前的首要任務是加快建立宏觀審慎監管框架，將更多的影子銀行納入到正規金融監管體系以加強信息披露，并根據我國影子銀行的具體形式實施有針對性的監管改革。

關鍵詞：影子銀行；宏觀審慎；金融監管

中圖分類號：F822.5文獻標識碼：Ａ 文章編號:１００３－９０３１(２０12)03－００58－０5DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.03.14

自從美國次貸危機演變成為全球性金融危機以來，學界和決策者逐漸認識到影子銀行在危機演變過程中發揮了重要作用[1]。由于影子銀行的復雜性，學界還缺乏一個公認的影子銀行定義，缺乏對影子銀行的規范性學術研究。本文在回顧相關文獻的基礎上，提出要準確認識影子銀行，需要從影子銀行的市場功能、表現形式、業務特征、監管屬性四個方面加以把握。從國內情況看，雖然我國沒有美國式的影子銀行，但是也出現了如委托貸款、銀信產品、理財產品等實際上與傳統商業銀行信貸功能無異的金融產品或者相關業務，從而具備影子銀行的基本特征。在宏觀調控趨緊的背景下，國內各種各樣的影子銀行非常活躍，不但對貨幣政策產生了重要影響，而且對區域金融穩定也產生了不利影響，值得關注。

一、影子銀行的特征及其定義探悉：相關文獻回顧

自從太平洋投資管理公司（Pimco）董事麥考利（Paul McCulley）在2007年8月提出“影子銀行（Shadow Banking System)”一詞以來①，國外學者進行了詳細研究，但是目前仍然沒有能夠得到一個關于影子銀行的準確定義。麥考利本人將影子銀行體系定義為有銀行之實但卻無銀行之名的、不受監管的（untouched by regulation）各類銀行以外的機構。蓋特納（Timothy Geithner）將那些通過非商業銀行的融資安排，利用短期市場融資購買大量高風險、低流動性的長期資產的機構稱做“平行銀行系統”（Parallel Banking System），其指向與麥考利基本一致②。伯南克（Ben Bernanke）在論述影子銀行相關功能時，將影子銀行定義為除受正式金融監管之外，充當儲蓄轉換為投資的中介金融機構③。而英格蘭銀行金融穩定部副總裁保羅·塔克（Paul Tucker）則對概念進行了擴展，將影子銀行概括為向企業、居民和其他金融機構提供流動性、期限配合和提高杠桿率等服務，從而在不同程度上替代商業銀行核心功能的那些工具、結構、企業或市場。紐約聯儲的高級研究員Zoltan Pozsar、Tobias Adrian、Adam Ashcraft、Hayley Boesky在其專題研究報告《影子銀行（Shadow Banking）》中，將影子銀行定義為不用從中央銀行或者公共部門獲取流動性的金融中介（financial intermediaries），其關注重點是影子銀行在整個金融體系中的功能[2]。從國內研究看，巴曙松（2009）認為影子銀行雖然是非銀行機構，但是又確實在發揮著事實上的銀行的功能，它們為次級貸款者和市場富裕資金搭建了橋梁，成為次級貸款者融資的主要中間媒介[3]。易憲容（2009）認為影子銀行是一種行使傳統銀行功能，但運作模式、交易方式、監管制度等都與傳統銀行完全不同的金融運作模式[4]。

總的來看，從目前的相關文獻看，學界還缺乏一個公認的影子銀行定義，少有文獻對影子銀行概念的內涵進行詳細分析。即便是麥考利本人在其后的諸多相關論述中，也主要是從功能闡述影子銀行，沒有對影子銀行進行定義。由于缺乏明確的定義，學者在討論影子銀行相關問題時，存在泛而論之的現象，缺乏針對性。

筆者認為，對影子銀行準確定義需要明確四點：一是影子銀行的市場功能；二是影子銀行的表現形式；三是影子銀行的業務特征；四是影子銀行的監管屬性。

從市場功能看，國外影子銀行主要通過資產證券化向市場提供流動性。影子銀行的資產證券化功能改變了商業銀行的運作模式，即從“零售-持有”的傳統信貸經營模式轉向“發起-銷售”主導的金融市場融資模式，這也使得不同金融市場之間的流動性構成了關聯關系，并改變了風險在整個金融體系中的分布。

從表現形式看，國外影子銀行典型構成為以投資銀行為核心的、包括住房按揭貸款公司、結構化投資實體（SIV）、評級公司以及各種股權基金和對沖基金等在內的、共同完成資產證券化金融創新的一系列機構，這些機構的有機組合形成了一個沒有受到正規金融監管的新的金融體系。

從業務特征看，國外影子銀行主要是對基礎金融產品進行衍生創新，并在這一過程中為傳統商業銀行和信貸機構提供流動性。不過，影子銀行的業務嚴重依賴于市場短期流動性，一旦市場流動性逆轉，形成恐慌性拋售金融資產（fire sale），可能會導致整個影子銀行業務陷入崩潰。

從監管屬性看，影子銀行之所以被稱為影子銀行，其原因就是這些有著銀行功能的機構沒有受到正規的金融監管，按此，影子銀行應不在中央銀行最后貸款人支持范圍之內。不過，現實的情況更可能是影子銀行引發系統性金融風險迫使中央銀行不得不救助，從而誘發強烈的道德風險，并扭曲中央銀行的貨幣政策。

基于對影子銀行內涵的四點分析，筆者嘗試將影子銀行定義為沒有受到式金融監管的、通過金融創新創造市場流動性并放大了金融風險的各種金融機構與中介組織。由于金融體系的巨大差異，我國沒有國外的影子銀行，但這不并表示我國沒有影子銀行。實際上，影子銀行是內生于金融體系之中，任何金融體系中都有游離于正規金融監管之外的金融機構與金融市場，其表現形成可能因不同的金融體系有差異，但其影子銀行的實質并無差異。

二、我國影子銀行的典型形式及其影響

根據上述影子銀行的四個基本特征分析當前我國影子銀行的基本類型，可以看出我國當前的影子銀行主要有以下五大類。

（一）委托貸款及其風險分析

從概念看，委托貸款是指由委托人提供合法來源的資金，委托業務銀行根據委托人確定的貸款對象、用途、金額、期限、利率等代為發放、監督使用并協助收回的貸款業務。在實際運作中，委托貸款基本上與商業銀行信貸無異，只是利率水平隨行就市。其中，上市公司參與委托貸款最為典型。2011年以來，宏觀調控趨緊以及上市公司存在超募資金，越來越多的上市公司將閑置資金大量投入委托貸款。2011年上市公司中報顯示，有64家公司公告委托貸款，委托貸款金額為170億元，而這一數據在2007年僅為17億元。從社會融資規模看，2011年上半年，人民幣貸款增加4.17萬億元，同比少增加4497億元，但同期委托貸款增加7028億元，同比增加了3829億元，較同期增長近120%。委托貸款的巨幅增長已經對人民銀行的貨幣政策產生了不利影響。

從各公司公告中可以看到，上市公司在對外提供委托貸款時，貸款利率都普遍高于同期銀行貸款利率，有多筆委托貸款的利率甚至超過了20%，存在較大的利率風險和貸款逾期風險。其中，比較典型的是香溢融通案例，其委托貸款給杭州地產公司東方巨龍的5000萬元和貸給南通麥之香的5500萬元，年利率高達21.6%，為銀行貸款利率6.31%的3.42倍①。同時，部分上市公司委托貸款業務帶來的利潤甚至超出了主業的利潤增長幅度，成為公司整體利潤的重要構成部分，導致部分企業熱衷于委托貸款而主業衰落，不但存在較大的經營風險和財務風險，而且不利于構建有競爭力的產業結構。

（二）理財產品及其風險分析

近幾年，隨著居民保值增值的投資意愿增強，購買理財產品已經成為重要的投資渠道，快速發展的理財業務也成為商業銀行調整收入結構與開展業務創新的著力點，部分商業銀行還以此規避金融監管部門的監管要求。從規模看，2011年前三個月，銀行理財產品的發行數達到了3691款，同比增加1777款，增幅達107.71%；發行規模約計4.17萬億元人民幣，同比增加約2.92萬億元人民幣①。這一規模已經超過2010年全年銀行理財產品發行規模的一半以上。商業銀行理財業務的快速發展對人民銀行宏觀調控產生了較大的影響，對貨幣政策執行力度有一定的對沖效應。

隨著理財產品市場的競爭日趨激烈，各商業銀行理財產品趨于雷同，收益率呈現出下滑的趨勢，但是商業銀行普遍存在宣傳理財產品高收益、低風險性質，對投資人產生了一定的誤導和糾紛，不利于維護投資人的利益。部分理財產品已經異化，期限趨短，在功能上有涉嫌變相以高收益違規攬存之嫌。同時，一些商業銀行或其他金融機構以理財資金作為資金來源，向企業發放委托貸款、甚至投資于資金池組合不確定的項目，部分機構以受讓信托受益權之名、行貸款之實，滿足表外融資需求，完全符合影子銀行的概念，并以此規避監管部門的資本要求，對宏觀調控產生了一定對沖效應，也不利于維護金融穩定。

（三）擔保公司及其風險分析

最近，隨著媒體報道溫州、鄂爾多斯等地方的高利貸問題，擔保公司扮演的影子銀行角色凸顯出來。截至2010年末，我國共有融資性擔保公司6030家，其中國有控股1427家，民營及外資控股4603家。擔保公司扮演影子銀行有兩種渠道，第一種渠道是擔保公司的正常擔保業務。近幾年，隨著有關部門加強了對信貸資金的風險控制，各家商業銀行幾乎都引入了擔保機制，這也促使擔保公司融資性擔保業務迅猛增長。然而，融資性擔保業務的急劇增長也隱藏著風險。一些融資性擔保公司資本實力較弱，風險抵御能力有限，法人治理、內控機制等也有待健全完善。有的銀行未嚴格審核擔保公司資質，在信息不對稱的情況下，難以有效監測和判斷擔保公司的保證能力。部分資本金不實、結構不合理或將資本金違規投入資本市場等的擔保公司可能會對銀行信貸資金造成風險。而且，有的擔保公司沒有合理設定的擔保放大倍數，面臨著杠桿率過大的風險。第二種渠道是擔保公司違規吸存等問題。隨著宏觀經濟形勢趨緊，有的擔保公司大肆開展違規吸存并放貸，其中比較典型的問題是擔保公司將高息攬儲而來的資金，放貸給一些面臨流動性困境的房地產公司。更有甚者，一部分擔保公司沒有自己的實業，完全是個空殼，資金吸儲回來之后投給其他公司，隱含著巨大的區域金融風險。

（四）典當行及其風險分析

近年來，我國典當行呈現出快速發展態勢，典當行放貸不以信用為條件，不審核當戶的信用程度，只注重當戶所持典當標的的合法性及價值如何，相對于商業銀行以信用為條件，審核客戶的信用程度，包括資產信用和道德信用，如規定資質條件、以存定貸等而言，典當行的貸款條件較為寬松，為中小企業及社會群眾提供快捷、便利的融資手段，促進了中小企業快速的發展，同時還在促進消費等方面發揮了重要的作用。以較為典型的上海市為例，2011年上半年，上海市典當規模達到214.09億元，同比增長30%，與2010年下半年環比增長21%，呈現出快速發展的態勢。作為非常典型的影子銀行，典當行的快速發展也醞釀著較大的風險。一是部分典當行卷入高利貸以及違規吸存放貸。根據媒體報道，典當行等非銀行金融機構的融資成本月息4％，其利率水平基本上屬于高利貸范疇。筆者的調查發現，部分典當行由于自有資金不足，便通過違規吸收存款、高息攬儲、非法集資等手段籌集資金，嚴重擾亂正常的經濟秩序和金融秩序。我國《典當管理辦法》中規定，典當行不得從商業銀行以外的單位和個人借款，不得與其他典當行拆借或者變相拆借資金。雖然允許典當業從商業銀行獲取貸款，但對其從商業銀行貸款的額度進行了限制，從實際情況看，商業銀行出于風險規避的需要，普遍將典當業作為高風險行業，提高授信門檻，使大多數典當行無法獲得貸款，而部分典當行由于自有資金不足，便通過違規吸收存款、高息攬儲、非法集資等手段籌集資金，嚴重擾亂正常的經濟秩序和金融秩序。二是典當行業的不正當競爭加劇，惡化了行業發展前景。部分典當行不顧自身實力，為了追逐利潤，有些典當行在費率的收取上只執行一個費率，沒有按規定將人民銀行規定的利率與典當行的綜合服務費分開計算。還有一些規模較小的典當行不執行《典當管理辦法》中關于綜合費率的規定。三是一些寄賣行等的不法經營行為，影響典當行業的正常經營秩序。由于寄賣行等行業的準入門檻較低，審批的程序比較靈活，相關部門對其監管不到位，使寄賣行、閑置物品收購行能利用虛假廣告等不法經營手段也加劇了典當行的無序競爭。

（五）其他類

除上述幾種典型的影子銀行外，部分逐利資本也通過其他方式參與影子銀行。比如，一些沒有專業技術背景的企業熱衷于成立小額貸款公司，雖然促進了小額貸款的發展，但小額貸款公司的迅猛增加也使得小額貸款行業出現了一些急功近利的不良傾向，貸款對象壘大戶、貸款額度超過正常水平以及利率越來越高等方面有違于小額貸款的初衷趨勢，甚至有小額貸款公司違規吸存現象。其次，作為一種新型的影子銀行形式，網絡借貸也隨著網絡技術的發展呈現出井噴增長態勢。不完全統計顯示，2010年，網絡借貸平臺的融資規模達到130億元，部分借貸平臺的約融資總量超過3000萬元。由于網絡借貸市場準入、信息披露以及內部風險管控等方面缺乏明確的行業主管部門和規范性文件，網絡借貸的經營模式及網絡借貸的風險管成為各方熱議的話題。再次，地下錢莊等違規融資模式也是重要的影子銀行。由于此種融資方式缺乏有效的公開信息，一般只是在有關司法案件中才浮出水面。

三、對影子銀行的監管思路

目前，歐美發達經濟體都出臺了或者正在擬定影子銀行相關監管規定，其中建立宏觀審慎監管框架，將更多的影子銀行納入到正規金融監管體系并加強信息披露成為影子銀行金融監管改革的主要趨勢。借鑒國際經驗，結合實際情況，要對我國的影子銀行實施有針對性的監管改革，規范金融秩序，維護金融穩定。

（一）理清對影子銀行監管的兩種誤解

目前，社會各界對影子銀行給與了較多關注。其中，有兩種典型的思路值得警惕，第一，部分學者認為，影子銀行擾亂金融秩序，不利于金融穩定，應該嚴加打擊。這些學者沒有看到影子銀行在我國中小企業發展過程中的重要作用，也沒有認識到影子銀行在推動利率市場化、調節市場流動性方面的作用。在一定程度上，影子銀行補充正規金融機構和金融體系不能滿足的金融需求，反映了經濟發展對金融服務的多樣化需求。第二，部分學者將影子銀行的快速發展以及相關風險歸因于宏觀調控，并主張放松貨幣緊縮，實施較為寬松的宏觀經濟政策。從表象看，我國局部地區的微觀經濟問題和影子銀行盛行與宏觀調控趨緊密切相關，但核心原因仍然是實體經濟自身問題，實體經濟部門難以通過產業結構升級提升市場競爭力，導致局部地區企業經營困難。在理清這兩種典型的不正確的監管思路基礎上，筆者認為加強改善對影子銀行的監管，必須結合當前的宏觀經濟形勢、未來國內金融監管改革趨勢以及國際金融監管改革動向通盤考慮。

（二）完善影子銀行監管的基本思路：完善宏觀審慎監管

目前，全球金融監管改革趨向于建立宏觀審慎金融監管體系，完善對影子銀行的監管首先應結合我國金融分業監管體系的實際情況，逐步將影子銀行納入到宏觀審慎金融監管體系中，唯此才有利于金融監管部門掌握整個社會層面的資金動向，將影子銀行納入到宏觀審慎金融監管體系中也有利于提升金融監管部門的宏觀調控與協調能力，積累影子銀行監管經驗。其次，人民銀行推動實施了社會融資總量統計，在一定程度上是監管部門在宏觀層面上掌握影子銀行社會融資的有益嘗試。但鑒于統計手段和制度的局限，社會融資總量統計沒有將所有的影子銀行納入到社會融資總量統計，在積累經驗和完善技術的基礎上需要將所有的影子銀行納入到社會融資總量統計中。再次，由于金融改革滯后于我國宏觀經濟發展的需求，在建立宏觀審慎金融監管體系過程中，建議加快微觀金融改革，逐步放松金融機構的準入門檻，擴大正規金融服務的市場供給。只有通過正規金融改革解決影子銀行存在的經濟基礎，才有可能從源頭上打消影子銀行對我國現行金融監管體系的套利動機，并防范影子銀行風險的傳遞。其中，允許更多民間資本合規進入金融領域，成立更多中小型金融機構，緩解龐大的中小企業金融服務需求是重點方向。

（三）完善我國影子銀行監管的幾點政策建議

1.加快推動銀信合作產品由表外轉表內，完善相關統計制度。針對目前我國銀信合作產品主要面向房地產的特點，建議相關監管部門將銀信合作理財轉表內監管。另外，對于部分銀信合作理財產品資金投向中，具有融資類特征的投資標的例如信貸資產、信托貸款、票據資產和部分股權等項的資產也需要轉入表內。

2.以加強資金池監管為推手，推動理財產品市場規范化發展。目前，在銀行發行的理財產品中，組合類理財產品占據了較大的份額，而且表現出較高的增長速度。組合管理類產品投資于多種資產組成的資產池，包括債券、票據、信貸資產等多種投資品種。完善相關政策，推動理財產品市場規范化發展，重點是要防范理財產品市場風險。一是商業銀行應規范理財產品的資產池組合以及資金池模式。同時，鑒于商業銀行在售多種理財產品，商業銀行應該將每個理財計劃對應的資產組合實現單獨管理。在每一個理財產品計劃終止時，應準確地計算每個理財計劃單獨兌現的收益。以此，不但有利于商業銀行加強和完善理財產品的風險管理，而且有利于投資人購買風險適宜的理財產品。二是加快推動銀信理財合作從表外轉表內，加強對理財產品的監測和調控，以實現更有效的風險管控，維護好理財產品投資人的利益，防范理財產品市場的風險。三是對于理財產品可能涉及的高息攬儲和監管套利等問題，應該予以嚴厲打擊，維護金融市場秩序。隨著存款市場競爭的日趨激烈，對于部分機構出現了大幅提高理財產品收益、變相提高存款利率等現象，引發存款在銀行間頻繁、大規模轉移，干擾正常的金融秩序，不利于系統性風險的防范，也破壞了公平競爭的市場規則。同時，在負利率及較高的存款準備金率情況下，銀行已將發行理財產品作為規避向央行上繳法定存款準備金，及留住客戶存款的重要手段，存在嚴重的監管套利。

3.以整頓促發展，嚴密監控擔保公司的影子銀行功能。當前，擔保公司行業亂象已引起相關部門的關注。其中，2010年3月，七部委聯合發布《融資性擔保公司管理暫行辦法》，對擔保行業進行全面整頓，并重構了擔保業的監管體制，明確擔保行業由備案制向經營許可制過渡。對擔保公司注冊資本要求、經營許可證、監管要求、融資性擔保限額、自有資金投資限額、業務規范等方面做出了明確規定。下一步的重點是在規范的基礎上，推動擔保業持續健康發展。在宏觀監管層面，在嚴厲打擊擔保公司超過法律法規規定的業務外，需要繼續完善擔保公司相關監管政策規范，比如再擔保機制、跨省的擔保管理，為擔保公司的健康持續發展提供制度基礎。在微觀層面，擔保公司需要在逐步規范的市場中尋求新的商業模式；結合宏觀政策趨勢，積極推動有增長前景的初創期企業擔保業務發展。

4.委托貸款的監管重點是規范消息披露，加快立法進程。由于我國還沒有出臺《放貸人條例》，公司間的直接借貸是《貸款通則》所明令禁止的，而委托貸款則明顯是規避了此規定，屬于較為典型的監管套利行為。考慮到我國越來越多的央企以及上市公司熱衷于將閑置資金大量投入委托貸款，而大量存在信息披露不規范、不及時等問題。因此，當前的委托貸款監管重點是規范消息披露，避免目前局部地區出現的小企業倒閉潮、民間借貸資金鏈斷裂等問題向上市公司傳遞。其次，相關監管部門需要建立健全上市公司的征信檔案數據庫，完善上市公司委托貸款信息統計基礎。再次，需要加快《放貸人條例》立法進程。

5.完善典當行影子銀行的監管規范。一是嚴厲打擊變相典當業務，維護典當業正常的經營秩序。典當行在社會經濟融資調劑中發揮重要作用，尤其是其融資功能，對促進融資方式多樣化、促進中小企業發展起著不可或缺的作用，但是當前個別寄賣行以寄賣、委托保管等為幌子，變相開展典當業務或者從事其他違法活動，維護典當業正常的經營秩序，促進典當業健康、有序發展。二是進一步明確主管部門與典當行之間的行政監管關系。人民銀行、公安機關、工商部門、商務部門等負責對典當機構設立、變更、終止的審批以及對典當機構的監督管理。由于缺乏協調監管機制，導致對典當行實際存在風險難以全覆蓋等問題，建議典當行相關主管部門建立完善監管協調關系，在注冊資本、流通資金、質押等方面明確監管部門的監管職責和監管實效。三是完善典當行監管的立法，建議提高典當行監管的立法層次，避免部門法之間的沖突與矛盾。調整我國現今典當業的法律、法規主要包括《中華人民共和國擔保法》中有關質押的規定，中國人民銀行頒布的《典當行管理暫行辦法》，公安部頒布的《典當業治安管理辦法》以及其他部門頒布的法規中涉及典當業的規定多有沖突和不協調之處，建立由最高立法機關制定頒布的統一調整典當行業的權威性法律，促進行業的健康發展。

6.加快立法進程，建立完善新型影子銀行金融監管。針對新型影子銀行的金融監管改革，需要加快立法進程，逐步探索新型影子銀行監管體系。對于小額貸款公司，在屬地化管理基礎上，推動建立全國性的小額貸款行業發展協調機制，要進一步明確行業發展趨勢與監管動向，引導小額貸款的行業健康發展，對于小額貸款公司違規經營行為，應予以嚴厲打擊，促進行業規范和健康發展。對于網絡信貸等新型影子銀行，鑒于其對網絡的技術性要求較高等特征，建議金融監管部門實施注冊地屬地管理，明確網絡信貸的信息披露要求；對有資金沉淀的網絡信貸模式，明確資金沉淀的風險管控要求以及利息歸屬。

（責任編輯：陳薇）

參考文獻：

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