阿里巴巴怎么上市最具吸引力

阿里巴巴與雅虎有緣無分，七年恩怨終做了結。

5月21日，阿里巴巴與雅虎聯合宣布，雙方已就股權回購一事簽署最終協議。阿里巴巴將動用63億美元現金和不超過8億美元的新增阿里巴巴優先股，回購雅虎手中持有阿里巴巴股份的一半，即阿里巴巴股權的20%。

交易完成后，新的公司董事會中，軟銀和雅虎的投票權將降至50%以下。同時作為交易的一部分，雅虎將放棄委任第二名董事會成員的權力，同時也放棄一系列對阿里巴巴戰略和經營決策相關的否決權。阿里巴巴董事會將維持2:1:1（阿里巴巴管理層、雅虎、軟銀）的比例，馬云得償所愿，最終奪回了對阿里巴巴的控制權。

2005年，雅虎以10億美元代價成為阿里巴巴最大股東，在這起交易中，互聯網巨頭雅虎的強勢地位盡顯，而馬云帶領的阿里巴巴管理層則甘居人下。

時至今日，雅虎日薄西山，而阿里巴巴則已成為一個龐大的電商帝國，集團控制權的回歸勢在必然。超過70億美元的代價，對雅虎而言，雖黯然退場，回報也算殷實；對阿里巴巴，接下來輕裝上陣，但這個帝國也有更多挑戰需要面對。

阿里巴巴首先面對的就是股權回購的資金問題。按照其聲明，此次交易將動用部分現金儲備，同時計劃通過借貸、股權和股權關聯融資相結合的方式籌措回購資金。日本軟銀不會參與收購此次雅虎出售的阿里巴巴股權。

根據雅虎2012年2月發布的年報，截至2011年9月30日，阿里巴巴流動資產僅為34億美元。而之前在阿里巴巴宣布其B2B上市公司擬私有化之后，有傳聞稱阿里巴巴將簽訂30億美元貸款協議。如果上述消息準確，那么阿里巴巴將擁有超過60億美元資金，但同時，阿里巴巴股權回購及B2B公司優化所需資金總額達到88億美元，這意味著剩余的20多億美元缺口，仍需阿里巴巴通過債權或股權融資獲得。

私募股權融資對阿里巴巴而言或是一個比較理想的選擇，此前的2011年11月，阿里巴巴曾成功吸引銀湖、DST等PE機構投資，金額達16億美元，而以目前阿里巴巴的發展態勢，繼續吸引機構上十億美元級別注資并不困難。而且，PE機構作為財務投資者，對集團控制權并無興趣，因此，可以采取讓渡投票權的方式打消馬云對于控制權再次旁落的擔心。

對于債權融資，此前傳聞的30億美元已經是一個比較大的額度，繼續大規模貸款的可能性不大，而更可能是對財務投資者進行可轉債融資，并在未來上市的時候轉化為股票。由于阿里巴巴與雅虎約定，2015年12月前阿里巴巴上市時，有權以首次公開招股價回購雅虎剩余股份的1/2，因此，上市后可轉債轉股對阿里巴巴控制權影響不大。

盡管阿里巴巴與雅虎協議中并不存在對阿里巴巴必須要上市的法律約束，但雙方對于剩余股份回購的時間約定，仍讓人對阿里巴巴整體上市的進程產生無限遐想。目前來看，無論是償還債務還是讓財務投資者實現退出，阿里巴巴整體上市都是大家愿意看到的結果，近期類似傳聞也不絕于耳。

按照目前阿里巴巴的業務模塊，我認為分拆上市更能體現其最大價值。尤其是大淘寶和從集團分離出來的支付寶，均具備獨立上市的條件，如果整體上市，反而會被已呈沒落跡象的B2B業務所拖累。不過，如果阿里巴巴集團能在未來幾年實現重大戰略調整，實現各業務模塊的高效協同，整體上市仍是最具吸引力的融資方式。