聯(lián)盟公司：迷失下的失控

一個(gè)是世界前10的資產(chǎn)管理公司聯(lián)盟公司，一個(gè)是全美10大公司的安然，兩兄弟交響在一起，本來(lái)能夠奏出時(shí)代的最強(qiáng)音。但是，故步自封和鬼迷心竅，讓這兩大巨人厄運(yùn)纏身，悲情難舍。

聯(lián)盟公司以其4120億美元的資產(chǎn)雄踞世界第8的資金管理公司之位。公司擁有2440個(gè)機(jī)構(gòu)客戶并管理著政府雇員和類(lèi)似于福特汽車(chē)、輝瑞制藥這樣的大型企業(yè)員工的年金項(xiàng)目。聯(lián)盟公司還管理著大學(xué)的捐贈(zèng)和位于美國(guó)及其他地方的330個(gè)共同基金。

V理論屢建奇功

創(chuàng)立于1962年的聯(lián)盟公司一直倡導(dǎo)增長(zhǎng)型投資策略，這是它品牌的核心意義。該公司只做市值在50億美元以上的股票，旨在通過(guò)其卓有成效的運(yùn)作，為客戶帶來(lái)12%-15%的增長(zhǎng)率。1995年，聯(lián)盟公司資產(chǎn)1460億美元，而到了2000年，已經(jīng)發(fā)展成為4540億美元的公司。“他們?cè)谶@個(gè)領(lǐng)域如魚(yú)得水，一家位于美國(guó)賓州費(fèi)城的資產(chǎn)管理顧問(wèn)公司的老總評(píng)價(jià)說(shuō)。“客戶的純?cè)鲩L(zhǎng)成就了聯(lián)盟公司自己的成長(zhǎng)。”

作為聯(lián)盟公司增長(zhǎng)策略的擁躉，64歲的艾爾·哈里森開(kāi)發(fā)了一套被命名為“V理論投資法”，通俗的講就是“逢低買(mǎi)進(jìn)遇漲賣(mài)出”，即聯(lián)盟公司在股票處于左邊下行時(shí)大舉買(mǎi)下，而當(dāng)右邊向上翹起即上升時(shí)將其賣(mài)掉。“我們的方法是逆投資勢(shì)頭而動(dòng)”。哈里森曾經(jīng)在2001年9月的一篇發(fā)往客戶的文章中寫(xiě)道。說(shuō)穿了，哈里森的V理論投資法玩的就是股票震蕩。誰(shuí)都懂得，投資就應(yīng)當(dāng)是投資那些估價(jià)不高，但預(yù)計(jì)很快就會(huì)暴漲的股票。但是，與那種以追求價(jià)格低廉賺得錢(qián)的價(jià)值導(dǎo)向的投資人不同，哈里森玩的是高市盈率的股票，豪賭該股票的暴漲。

如何確信投資別人不看好，但哈里森看好的公司一定能夠穩(wěn)賺不賠呢，聯(lián)盟公司超強(qiáng)的研究能力在此凸顯其優(yōu)勢(shì)。聯(lián)盟公司擁有品質(zhì)極高的研究團(tuán)隊(duì)，光分析師就有320人之多，公司CEO出身于分析師，所以，如果客戶需要得到前瞻性極強(qiáng)的見(jiàn)解，他們可以請(qǐng)CEO親自來(lái)辦公室講解市場(chǎng)情況，CEO也樂(lè)此不疲。2000年聯(lián)盟公司收購(gòu)斯坦福·貝恩斯坦，使得本來(lái)就很強(qiáng)大的研究能力更上一層樓，聯(lián)盟公司可以提供比投資銀行更加詳盡的市場(chǎng)分析報(bào)告。“理解聯(lián)盟資本是一個(gè)研究型的公司，這點(diǎn)很重要。”一位專(zhuān)家說(shuō)。

正因?yàn)榇耍谂Ｊ兄蠽理論投資法屢試不爽，哈里森連連得手。例如，在1997年第三個(gè)季度，哈里森買(mǎi)下戴爾電腦的股票，當(dāng)時(shí)股價(jià)跌了30%左右，盡管他的市盈率是39，而戴爾的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Gateway公司是24。后來(lái)的實(shí)踐證明，哈里森是對(duì)的。哈里森負(fù)責(zé)的“聯(lián)盟首選增長(zhǎng)基金”管理著類(lèi)似戴爾、泰科和好美佳這樣的公司，從1993年到1999年其回報(bào)率是234%，相比之下，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Janus基金僅有136%的回報(bào)，而T.Rower價(jià)值增長(zhǎng)股票基金則是78%。“他就好像是增長(zhǎng)型股市上的巴菲特。”一位雷曼的顧問(wèn)說(shuō)。

但是，花無(wú)百日紅。在世紀(jì)之交，聯(lián)盟公司遭遇到市場(chǎng)寒流，熊市的突然降臨使得市場(chǎng)形勢(shì)艱難，網(wǎng)絡(luò)泡沫重創(chuàng)了哈里森的V理論。“但是，太過(guò)看重自己投資方式的哈里森并沒(méi)有對(duì)安然屢次的‘紅旗飄飄’加以留意”，一位熟悉他的投資分析家毫不隱諱地說(shuō)，“哈里森作為一個(gè)進(jìn)取心極強(qiáng)的基金經(jīng)理，做事情從來(lái)都是隨心所欲。”

厄運(yùn)開(kāi)始

聯(lián)盟公司的股票一年之內(nèi)下降了36%，而當(dāng)時(shí)整個(gè)紐約證交所同時(shí)期的下降僅為9%，這其中包括了848個(gè)資金管理公司、銀行和其他的金融公司。在聯(lián)盟公司的諸多主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，只有StillWell金融公司做得比它還糟，下降了53%。，其余基本都在平均值以上。聯(lián)盟公司的頹勢(shì)先是讓負(fù)責(zé)年金的操盤(pán)手大吃一驚。養(yǎng)老金系統(tǒng)事關(guān)3萬(wàn)職工和退休人員，350億美元的大盤(pán)子，“如果我們的年金管理失效，你讓這些退休人員怎樣生活？”一位項(xiàng)目經(jīng)理說(shuō)。“聯(lián)盟資本的聲譽(yù)很好，它是業(yè)界的老大。他們都做不好，誰(shuí)又能做得好呢？”

聯(lián)盟公司的CEO戴維·威廉姆斯從1977年到1999年擔(dān)任此職達(dá)22年之久，他曾經(jīng)是行業(yè)分析師，看重研究數(shù)據(jù)，并為聯(lián)盟公司注入了一種自由的文化，他鼓勵(lì)基金經(jīng)理按照自己的投資方式行事，公司不要太多干預(yù)，公司給予這些項(xiàng)目經(jīng)理充分的自由。所以，在聯(lián)盟公司，基金經(jīng)理可按照自己的分析獨(dú)立操盤(pán)。而在大多數(shù)其他的資本管理公司，操盤(pán)手所走的路徑與聯(lián)盟公司不同，他們都是按照公司預(yù)先設(shè)計(jì)好的戰(zhàn)略行事，千人一面，也就是說(shuō)，無(wú)論客戶情況怎樣不同，公司對(duì)他們采用的是相同的投資方式。

哈里森是聯(lián)盟公司最牛的基金經(jīng)理，投資人對(duì)他關(guān)注度極高，因?yàn)樗麥喩砭`放出感人的傳奇色彩。哈里森來(lái)自英國(guó)曼徹斯特，這位著名的孝子每天下午陪父親賽馬賭馬，在圈內(nèi)傳為佳話。哈里森1978年作為基金經(jīng)理加盟聯(lián)盟公司，辦公室設(shè)在美國(guó)的明尼蘇達(dá)州。

從2000年夏天開(kāi)始，哈里森的V理論開(kāi)始失手。在客戶佛羅里達(dá)公司的項(xiàng)目上，他豪賭正處于頹勢(shì)的科技股，他認(rèn)為思科、北電網(wǎng)絡(luò)和雅虎都會(huì)重新上漲，卷土重來(lái)，但是情況并不像他想象得那樣。在6月30日結(jié)束的2001財(cái)年，哈里森賬下記錄了負(fù)31%的回報(bào)，成為17個(gè)私募經(jīng)理中最差的一個(gè)。因此，佛羅里達(dá)公司將聯(lián)盟公司放在了“觀望”的名單中。盡管如此，哈里森仍然一意孤行，繼續(xù)堅(jiān)持V理論投資方式。2000年11月，他開(kāi)始將這種理論應(yīng)用在他最喜歡的那只股票——安然上，當(dāng)時(shí)安然的股值正從78美元滑向30-40美元。他還為他負(fù)責(zé)的“聯(lián)盟首選增長(zhǎng)基金”和兩個(gè)大公司的年金以及兩只公共年金買(mǎi)下了安然的股票。哈里森告訴佛羅里達(dá)公司的負(fù)責(zé)人，他經(jīng)常與安然主席肯尼思·雷見(jiàn)面，討論他們的生意格局。是年10月24日，安然的CFO法斯特先生的任期結(jié)束，哈里森認(rèn)為這個(gè)變動(dòng)具有“積極”意義，在這種思想的指導(dǎo)下，哈里森以16.30美元每股為佛羅里達(dá)項(xiàng)目購(gòu)買(mǎi)了30.25萬(wàn)只安然的股票。

見(jiàn)此情景，佛羅里達(dá)版的成員憂心忡忡，在一次與哈里森的電話會(huì)議上，他們要求哈里森直言安然到底是怎樣盈利的。哈里森說(shuō)，安然的營(yíng)收是“暗箱操作”。12月11日，在佛羅里公司位于佛州首府塔拉哈西的辦公室里，哈里森說(shuō)他個(gè)人從安然CEO肯尼思·雷那里獲得保證，安然的核心業(yè)務(wù)——能源貿(mào)易運(yùn)轉(zhuǎn)良好。“從肯尼思·雷那里，你根本看不到不好的痕跡。”哈里森對(duì)他們說(shuō)。“哈里森相信，安然98%的高官都是可信的，他們對(duì)于安然今年及其以后的營(yíng)收預(yù)估都沒(méi)有錯(cuò)。”一位當(dāng)事人如是說(shuō)。

事實(shí)的確如此嗎？為什么哈里森不是根據(jù)聯(lián)盟公司自己的研究數(shù)據(jù)，而是以安然CEO提供的不靠譜的保證為事實(shí)依據(jù)呢？而根據(jù)聯(lián)盟公司卓越的市場(chǎng)分析下注，這是聯(lián)盟公司屢戰(zhàn)屢勝的法寶，他們正是借此為客戶提供高品質(zhì)服務(wù)的。華爾街的報(bào)告、企業(yè)領(lǐng)袖的承諾和保證，都不應(yīng)當(dāng)是聯(lián)盟公司的依據(jù)所在。看來(lái)，哈里森的失手是注定了的。

對(duì)外，聯(lián)盟公司還是堅(jiān)持說(shuō)公司做足了家庭作業(yè)。“做出投資安然的決定，是基于聯(lián)盟資本研究和主持安然業(yè)務(wù)的項(xiàng)目經(jīng)理對(duì)于成長(zhǎng)預(yù)期，以及企業(yè)當(dāng)時(shí)的股值與市場(chǎng)基本狀況的深入分析。事實(shí)上，聯(lián)盟公司提供給客戶唯一的研究結(jié)果是斯坦福·貝因斯坦的分析師寫(xiě)的報(bào)告。那是在2000年11月1日，美國(guó)證交會(huì)要求對(duì)安然進(jìn)行正式調(diào)查時(shí)，貝恩斯坦向客戶寄去的報(bào)告，標(biāo)題為《安然：死亡因素激增，安然公司多報(bào)了公司業(yè)績(jī)》”報(bào)告的結(jié)論是，安然的金融工程正在走向反面。與此同時(shí)，安然的股票從8月14日的42.93美元跌至11.99美元，跌幅達(dá)72%。

11月9日，DYNEGY公司提出要以230億美元收購(gòu)安然。DYNEGY公司和安然的總部都設(shè)在美國(guó)德州的休斯敦，它們是業(yè)務(wù)上的老對(duì)手，DYNEGY公司的規(guī)模只有安然的1/5左右，而且在能源業(yè)內(nèi)經(jīng)常以模仿安然公司的經(jīng)營(yíng)策略而聞名。這回，好像學(xué)生要抄老師的底了。很快，哈里森在紐約與肯尼思·雷和DYNEGY CEO查克·華生見(jiàn)面，討論這單生意。哈里森在隨后的兩周里又買(mǎi)了120萬(wàn)只安然股票。聯(lián)盟公司本來(lái)就持有DYNEGY公司10.7%的股票。11月28日DYNEGY公司發(fā)現(xiàn)安然的問(wèn)題，宣布中止與安然的并購(gòu)協(xié)議，因此沒(méi)有給哈里森證明其V理論正確的機(jī)會(huì)。11月30日，哈里森以超低的價(jià)格將佛羅里達(dá)版的750萬(wàn)股賣(mài)給了雷曼兄弟公司，但是他沒(méi)有通知佛羅里達(dá)公司的老大亨融先生及其下屬。

此舉惹惱了佛羅里達(dá)版負(fù)責(zé)人，因?yàn)楣锷瓫](méi)有讓他們決定怎樣處置自己的股票。11月28日下午，哈里森向國(guó)內(nèi)私募單位的副總肯·蒙克發(fā)了一份電子郵件，說(shuō)“我錯(cuò)了，我沒(méi)有在這只股票呈下行趨勢(shì)的時(shí)候?qū)⑺u(mài)掉，我們還在評(píng)估局勢(shì)。”

在12月11日的會(huì)議上，哈里森說(shuō)他中邪了。”他說(shuō)他為沒(méi)有與SBA（執(zhí)委會(huì)）商量出售安然股票的事情表示歉意。兩天以后，佛羅里達(dá)公司宣布中止與哈里森和聯(lián)盟公司長(zhǎng)達(dá)17年的業(yè)務(wù)關(guān)系。

安然不爭(zhēng)氣

標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將安然信托的商業(yè)票據(jù)信用等級(jí)從“BBB+”降級(jí)到“BBB”，而且持“負(fù)面觀望”。在此消息打擊下，安然的股價(jià)大幅跳水27%，盤(pán)中一度跌至7美元每股，這是1991年5月以來(lái)的最低價(jià)。

隨后，安然在向美國(guó)證交會(huì)提交的一份報(bào)告中承認(rèn)自己在過(guò)去3年中的財(cái)務(wù)報(bào)告多有不實(shí)之處，從1997年到2001年第三季度的所有財(cái)務(wù)報(bào)告都需要重做。根據(jù)初步的重新計(jì)算結(jié)果，從1997年到2000年，安然的實(shí)際盈利比原先的數(shù)目減少了20%即5.86億美元，而實(shí)際債務(wù)上升了6%即6.28億美元，而股東權(quán)益實(shí)際上減少了19%即22億美元，這完全不是安然在10月16日所宣布的12億美元。安然在這份報(bào)告中同時(shí)宣布解雇公司CFO和公司北美業(yè)務(wù)的首席法律顧問(wèn)。

短短20幾天時(shí)間，安然股價(jià)下跌近80%，近200億美元的市值被蒸發(fā)，全美10大公司之一的能源巨人安然頹然倒地，無(wú)論對(duì)安然還是對(duì)華爾街來(lái)說(shuō)，絕對(duì)是始料不及的巨變。

這正是問(wèn)題所在，在業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張和大量進(jìn)行投資帶來(lái)了債務(wù)增加之后，安然不僅沒(méi)有著手于調(diào)整擴(kuò)張計(jì)劃和消化債務(wù)，卻選擇了一個(gè)看似聰明的捷徑：用了一個(gè)“遮眼法”使反映在其資產(chǎn)負(fù)債表里的債務(wù)少于真實(shí)債務(wù)。也就是說(shuō)，安然沒(méi)有設(shè)法減少債務(wù)，以卸下一部分債務(wù)負(fù)擔(dān)，反而是少報(bào)債務(wù)。同時(shí)，安然將它與有限合伙之間交易為那些有限合伙帶來(lái)的或?qū)⒁獛?lái)的利潤(rùn)，通通計(jì)算在內(nèi)。為了維持其增長(zhǎng)的神話，安然在這條瞞天過(guò)海的道路上越走越遠(yuǎn)，直到東窗事發(fā)。

V理論接連失手

世界通訊公司很火。它的股票直到2001年下半年還很得斯坦福·貝恩斯坦價(jià)值經(jīng)理的寵愛(ài)，當(dāng)時(shí)它的股值從年初的22.34美元降到了12.18美元。“我們繼續(xù)將目光集中在找尋電信和高科技股票震蕩帶來(lái)的機(jī)會(huì)。”聯(lián)盟公司首席投資官路易斯·桑德斯2001年10月在寫(xiě)給客戶的信中說(shuō)。

自從當(dāng)年3月12日美國(guó)證交會(huì)對(duì)世通公司的賬目實(shí)踐以及向高管提供貸款一事進(jìn)行調(diào)查后，聯(lián)盟公司的價(jià)值經(jīng)理在4月和5月買(mǎi)下了該公司的1.12億股票，為這場(chǎng)賭博花費(fèi)了1.39億美元，當(dāng)時(shí)正值股值1.24美元每股的低值時(shí)期。而在上一個(gè)季度，聯(lián)盟公司已經(jīng)買(mǎi)下了1.02億的股票，當(dāng)時(shí)至少花費(fèi)了6.23億美元，最低點(diǎn)為6.11美元每股。

4月30日，世通公司為主席兼CEO貝爾納·伊波斯以年利率2.3%貸出了4.08億美元，并為其擔(dān)保貸款的個(gè)人收益。

6月25日，世界通訊公司位于密西西比的子公司透露說(shuō)，他們?yōu)?001年訂下了38億美元的花費(fèi)，和2002年第一季度的資本支出，這個(gè)行為，美國(guó)證交會(huì)說(shuō)是屬于欺詐行為。8月8日，世界通訊公司宣布，他們從1999年起，共虛報(bào)盈利33億美元。

而聯(lián)盟公司在6月26日發(fā)布的聲明中說(shuō)，“斯坦福·貝恩斯坦的價(jià)值導(dǎo)向的資金經(jīng)理為世通公司做了機(jī)構(gòu)投資，每一股不到典型賬目的1%。“聯(lián)盟資本，作為世通公司比重巨大的股東認(rèn)為，所言世通公司的欺詐不會(huì)對(duì)聯(lián)盟資本的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的負(fù)面影響。”

7月10日，聯(lián)盟受到了另一個(gè)打擊，當(dāng)時(shí)Qwest透露美國(guó)聯(lián)邦法院派駐丹佛的大法官對(duì)Qwest會(huì)計(jì)實(shí)踐進(jìn)行犯罪調(diào)查。而在當(dāng)年的第一季度，聯(lián)盟公司再次注資買(mǎi)下1.174億股票，使其擁有的股票占該公司的8.1%。

怎么會(huì)是這樣呢？當(dāng)被問(wèn)到安然事件對(duì)他的職業(yè)生涯有何影響時(shí)，哈里森說(shuō)，“他希望人們能夠在他的墓碑上寫(xiě)上‘該墓主人就是預(yù)報(bào)席卷華爾街風(fēng)暴的天氣預(yù)報(bào)員’。”