我國企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險及其防范研究

王展

（大連郵電通訊建設(shè)有限公司，遼寧 大連 116011）

1 企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險

籌資活動是一個企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的起點。一般企業(yè)籌集資金的主要目的，是為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)為了取得更多的經(jīng)濟(jì)效益而進(jìn)行籌資，必然會增加按期還本付息的籌資負(fù)擔(dān)，由于企業(yè)資金利潤率和借款利息率都具有不確定性（都可能提高或降低），從而使得企業(yè)資金利潤率可能高于或低于借款利息率。如果企業(yè)決策正確，管理有效，就可以實現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)（使企業(yè)的資金利潤率高于借款利息率）。但在市場經(jīng)濟(jì)條件下，由于市場行情的瞬息萬變，企業(yè)之間的競爭日益激烈，都可能導(dǎo)致決策失誤，管理措施失當(dāng)，從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生了籌資風(fēng)險。

籌資風(fēng)險，又稱財務(wù)風(fēng)險，它是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤（股東收益）的可變性。企業(yè)在籌資、投資和生產(chǎn)經(jīng)營活動各環(huán)節(jié)中無不承擔(dān)一定程度的風(fēng)險。企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險程度因負(fù)債方式、期限及資金使用方式等不同面臨的償債壓力也有所不同。因此，籌資決策規(guī)劃籌資主需要數(shù)量，并以合適的方式籌措到所需資金以外，還必須正確權(quán)衡不同籌資方式下的風(fēng)險程度，并提出規(guī)避和防范風(fēng)險的措施。因此，探究我國上市公司大量的財務(wù)報表重述現(xiàn)象，對上市公司和資本市場的健康發(fā)展具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展低迷的背景下，我國上市公司大量的財務(wù)報表重述現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，亟需建立合理的甄別方法和防治措施，為其提供一定的理論和政策指導(dǎo)?；诖?，本文對此研究方向進(jìn)行初步的探討。

縱觀現(xiàn)有的研究成果，對于我國上市公司大量的財務(wù)報表重述現(xiàn)象的動因的研究，很多學(xué)者提出了很多有見解的結(jié)論和看法。李亞光（2008）對我國公司負(fù)債籌資風(fēng)險做了一個文獻(xiàn)綜述，分析了上市公司負(fù)債籌資風(fēng)險預(yù)測研究的國內(nèi)外現(xiàn)狀，預(yù)測對象多集中于整體財務(wù)風(fēng)險，研究內(nèi)容突出表現(xiàn)為有關(guān)財務(wù)風(fēng)險預(yù)測系統(tǒng)的建立和預(yù)測模型的實證研究，另外有關(guān)財務(wù)風(fēng)險預(yù)測指標(biāo)的選擇、篩選、修正等方面爭議較大，目前還沒看及有關(guān)針對負(fù)債籌資風(fēng)險進(jìn)行成因分析、風(fēng)險預(yù)測和風(fēng)險控制等方面系統(tǒng)的研究。上述分析得知，國內(nèi)對于我國企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險的研究文獻(xiàn)較多，但對其原因、及其利弊并未能對其進(jìn)行深層次的挖掘和分析。為深入探究我國企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險及其防范，本文將吸收和借鑒前人的研究成果基礎(chǔ)上，運用文獻(xiàn)分析與規(guī)范分析相結(jié)合的方法，綜合運用不同理論，對我國企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險及其防范進(jìn)行深入研究和探討，以期為促進(jìn)我國國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展提供有益的借鑒和參考。

本文具體結(jié)構(gòu)如下：第一部分為我國企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險的理論分析；第二部分為我國企業(yè)負(fù)債籌資風(fēng)險的成因分析；第三部分為我國企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營的利弊分析；第四部分為防范我國企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險的路徑選擇；第五部分為總結(jié)與討論。

2 企業(yè)負(fù)債籌資風(fēng)險的成因

2.1 負(fù)債比例

企業(yè)在資金的比例結(jié)構(gòu)上自有資金和借貸資金的比重，對于一個企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和企業(yè)營業(yè)額有著十分重要的意義。企業(yè)要將財務(wù)杠桿運用自如，當(dāng)投資利息率低于收益率時，企業(yè)將對負(fù)債規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)大，適當(dāng)?shù)奶嵘杂匈Y金與借入資金之間的比例，從而來增大企業(yè)的權(quán)益資本增收率。反之，在投資利息率要高于收益率時，企業(yè)的負(fù)債將會加大，自有資金與借入資金之間的比例也會偏大，因而，企業(yè)的權(quán)益資本增收率將會減小，在較為嚴(yán)重的情況下，將會給企業(yè)帶來較大損失或直接破產(chǎn)。

2.2 經(jīng)營風(fēng)險

企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營時，其還本付息的金額最后是取決于企業(yè)的盈利。如果企業(yè)經(jīng)營管理的不好，時常處于虧損狀態(tài)，那么企業(yè)將很難按時償還債務(wù)，如此，企業(yè)將承受支付欠款的壓力，同時，也會對企業(yè)信譽(yù)產(chǎn)生較大的影響，長期以往將會致使企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)。

2.3 資產(chǎn)的流動性和預(yù)期現(xiàn)金流

通常償還債務(wù)本息是要求使用現(xiàn)金的，因此，就算企業(yè)的收益情況良好，但其是否有能力按照合同規(guī)定來償還債務(wù)本息還得參照企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流量是否足夠和整體的資產(chǎn)流動性是否較好，現(xiàn)金流量直觀的映射了企業(yè)真實的還賬能力，而資產(chǎn)的流動性則是映射企業(yè)隱性的還賬能力。如果企業(yè)決策層在進(jìn)行投資時失敗或放寬了信用政策，那就勢必?zé)o法獲取足額并及時的現(xiàn)金，那也將很難支付到期的債務(wù)本息，那時，企業(yè)將會面臨財務(wù)困境。此時，企業(yè)唯一不被破產(chǎn)的方式就是將固定資產(chǎn)變?yōu)榱鲃淤Y金，但資產(chǎn)在企業(yè)中的總體流動狀況不一樣，也就是說各種資產(chǎn)在全部資產(chǎn)中占據(jù)的比例不一樣，這與企業(yè)所面臨多大的風(fēng)險有著密切的關(guān)系。

2.4 金融市場的影響

金融市場會對負(fù)債經(jīng)營企業(yè)產(chǎn)生一定的影響，如借款時金融市場的資金供求情況就決定了企業(yè)負(fù)債利息率的高低，而隨著金融市場的變動，如匯率、利率的變動，都將會給企業(yè)帶來一定的籌資風(fēng)險。當(dāng)短期貸款作為企業(yè)的主要融資方式時，如面臨銀根抽緊、金融縮緊、短期貸款利率較大上調(diào)時都會增加較多的利息費，由此而使得企業(yè)收益大大下降，有的企業(yè)甚至直接陷入財務(wù)危機(jī)，只能申請破產(chǎn)。

3 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的利弊分析

負(fù)債籌資是一把雙刃劍，它在給企業(yè)帶來收益的同時，也會將風(fēng)險帶給企業(yè)。所謂負(fù)債經(jīng)營就是用負(fù)債所得的資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營。在資本結(jié)構(gòu)不發(fā)生變化的情況下，企業(yè)從息稅前收益中所需支付的債務(wù)利息相對而言是穩(wěn)定的，當(dāng)息稅前收益額增加時，每增收一元，息稅前收益所需支付的債務(wù)利息將會相應(yīng)的有所減少，在除去稅收支付后分配給企業(yè)擁有者的收益額將會增大，從而帶給企業(yè)擁有者額外的利潤，即財務(wù)杠桿利益。同理，運用負(fù)債經(jīng)營的作用，在降低稅前收入后，將會大幅度降低稅后收入，由此將導(dǎo)致企業(yè)擁有者的收入大打折扣，更嚴(yán)重的情況下，會導(dǎo)致企業(yè)直接破產(chǎn)。對于企業(yè)而言，運用負(fù)債經(jīng)營時一定要對其產(chǎn)生的利潤和風(fēng)險進(jìn)行分析。因此，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)有著極其重要的意義。

3.1 負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)的積極作用

3.1.1 通過負(fù)債經(jīng)營可在一定程度上提升企業(yè)的市場競爭能力，從而擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營范圍。競爭是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，競爭的成敗與其運用的方式有著密不可分的關(guān)系，但最關(guān)鍵的還是企業(yè)的競爭能力，即企業(yè)的規(guī)模大小。企業(yè)依據(jù)舉債可在很短時間內(nèi)籌集到大筆的資金進(jìn)行經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，進(jìn)而增強(qiáng)市場競爭能力。

3.1.2 企業(yè)通過負(fù)債經(jīng)營能夠獲取財物杠桿收益，由此來增加企業(yè)股東的收入。在債務(wù)利息率要比投資收率大時，企業(yè)所需支付的債務(wù)利息是比較穩(wěn)定的，在增加息稅前收入時，每多一元息稅前收入將會減少相應(yīng)所需支付的債務(wù)利息，由此而給企業(yè)帶來一定的收入。

3.1.3 負(fù)債可為企業(yè)帶來節(jié)稅收入。企業(yè)負(fù)債必須按時付款，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，應(yīng)在稅前支付負(fù)債利息。在同樣經(jīng)營收益的前提下，將負(fù)債經(jīng)營與無債經(jīng)營的企業(yè)進(jìn)行對比，可得知負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)能夠獲取一些潛在的利潤。

3.1.4 負(fù)債經(jīng)營能夠降低貨幣貶值所造成的損失，通過舉債擴(kuò)大再生產(chǎn)比自我積聚資本更有效，由于通貨膨脹會致使貨幣貶值，借款與還款時的收益差會使欠債人在支付實際資金時的價值要比沒出現(xiàn)通貨膨脹時的價值小，事實上是債務(wù)人將貨幣貶值的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到了債權(quán)人身上，由此來通貨膨脹所帶來的損失。

3.2 負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)的造成的負(fù)面影響

3.2.1 負(fù)債經(jīng)營增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險系數(shù)。企業(yè)實行負(fù)債經(jīng)營時，務(wù)必要確定投資收益比資金成本要高，否則，將導(dǎo)致入不抵支或出現(xiàn)虧損的狀況，減小了債務(wù)償還能力。 在負(fù)債數(shù)額保持穩(wěn)定時，企業(yè)還賬能力將隨著虧損額度的增加而降低，財務(wù)風(fēng)險也會隨之增大。過高的負(fù)債額度將會增大籌資的風(fēng)險不但要支付高額的利息，還會使企業(yè)的安全性和競爭能力降低，將會對企業(yè)的生存與發(fā)展造成危害，最終將會因為無力支付債務(wù)而宣告失敗。

3.2.2 負(fù)債過多會使企業(yè)的再籌資舉步維艱。企業(yè)過度負(fù)債，致使負(fù)擔(dān)的債務(wù)較大。 企業(yè)債務(wù)到期，如果無法按時償還本息，將會對企業(yè)的信譽(yù)產(chǎn)生較大影響。如若企業(yè)的信息較好，則可以很簡單的借錢還債；但要是企業(yè)的信譽(yù)本身就不是怎么好，那么企業(yè)想要再籌資勢必會非常困難，換句話說，就是企業(yè)的籌資能力會大大降低。

3.2.3 高負(fù)債會使股票市場波動較大。就股份制企業(yè)而言，負(fù)債經(jīng)營所造成的財務(wù)風(fēng)險，不但會對企業(yè)所有者權(quán)益產(chǎn)生影響，而且股票的市場價格產(chǎn)生影響。 當(dāng)負(fù)債率超越規(guī)定范圍后，負(fù)債比率越高，股票的風(fēng)險也將會越大，其在市場中的價格也必然隨之減小。

3.2.4 企業(yè)成本增加，資金周轉(zhuǎn)困難。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營必然需要按期償還本金與利息， 一方面為了企業(yè)的經(jīng)營成本能夠有所增加；而另一方面若還款期限較為集中，短期內(nèi)要求企業(yè)償還巨額本息，勢必會對企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)及運用產(chǎn)生影響。

4 防范我國企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險的路徑選擇

4.1 企業(yè)要有風(fēng)險意識

在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的環(huán)境下,企業(yè)作為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自行約束和自行發(fā)展的獨立生產(chǎn)商和經(jīng)營者,企業(yè)必然需要獨自擔(dān)起風(fēng)險。企業(yè)在進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動時,內(nèi)外部環(huán)境的變動將會致使實際結(jié)果與預(yù)期效果產(chǎn)生偏差，這是正常結(jié)果。如果正面臨風(fēng)險時,企業(yè)卻絲毫沒有準(zhǔn)備，那將必然會造成企業(yè)巨大的損失。因此,企業(yè)一定要具有風(fēng)險意識，即隨時做好面臨風(fēng)險的準(zhǔn)備。

4.2 建立完善必要的高效風(fēng)險防范機(jī)制

企業(yè)在市場中立足時，必須建立起一套完整的風(fēng)險預(yù)防體系和財務(wù)信息體系，從而來及時預(yù)防將會面臨的財務(wù)風(fēng)險，制定與企業(yè)實際情況相匹配的風(fēng)險處理措施，通過適宜的籌資結(jié)構(gòu)來減小風(fēng)險。如通過對經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)行控制來降低籌資風(fēng)險，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的原理來有效控制投資中可能出現(xiàn)的風(fēng)險，是企業(yè)能在市場中更好的競爭與發(fā)展。

4.3 固定企業(yè)負(fù)債比和負(fù)債數(shù)額

通過負(fù)債經(jīng)營可以為企業(yè)帶來財務(wù)杠桿利益，當(dāng)然，企業(yè)也要承擔(dān)由負(fù)債而產(chǎn)生的風(fēng)險。為了能夠在避免籌資風(fēng)險的同時獲取財務(wù)杠桿利益，企業(yè)必須根據(jù)自身情況來進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營是否適宜，是指企業(yè)是否具備合理的資金結(jié)構(gòu)，即企業(yè)負(fù)債比率是否能夠與企業(yè)自身情況進(jìn)行匹配，從而來達(dá)成風(fēng)險與報酬之間的最優(yōu)匹配。根據(jù)我國有關(guān)部門統(tǒng)計得知，當(dāng)前我國許多企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債都相對較高，通常在70%左右，有的甚至達(dá)到了80%，為了提高適應(yīng)環(huán)境變動的能力，我國企業(yè)必然需要對自有資本進(jìn)行補(bǔ)充，以此來降低資產(chǎn)負(fù)債率。

4.4 靈活的隨市場進(jìn)行變動，降低籌資風(fēng)險

依據(jù)利率走勢，對其發(fā)展趨勢進(jìn)行一定的把握，并由此來安排籌資計劃。在利率所處時期較高時，盡可能的減少籌資或只籌集急用的資金。在利率所處時期由低向高時，也應(yīng)避免過多籌資，而對于急需運用的資金，則可以采取計算利率的方式。在利率所處水平較低時，也是進(jìn)行籌資的最佳時期。在利率所處時期是由低向高時，應(yīng)積極籌集長線資金，并盡可能的運用固定利率的計算方法。此外，對于籌集外幣時所面臨的風(fēng)險，則可以先對匯率變動進(jìn)行預(yù)測和研究匯率變動的趨勢，進(jìn)而再進(jìn)行籌資。

5 總結(jié)與討論

本文通過以上對我國企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險及其防范進(jìn)行了探究和分析，首先探討了我國企業(yè)負(fù)債籌資風(fēng)險的成因，又分析了我國企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營的利弊，并基于以上的分析，提出了防范我國企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險的路徑選擇，以期為我國企業(yè)和國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展提供有益的借鑒和參考。對于我國企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險行為，還有很多問題值得學(xué)者進(jìn)行深入探究。防范我國企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險亟需為其健康發(fā)展提供理論和政策指導(dǎo)，本文僅是對其做了初步分析，希望能夠起到拋磚引玉的作用。

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