“熊市”快完了，“牛市”還會(huì)遠(yuǎn)嗎？

呂隨啟

呂隨啟 北京大學(xué)中國金融研究中心證券研究所所長

從證監(jiān)會(huì)的新政效果來看，政策初衷往往是好的，但是結(jié)果卻適得其反。A股并未因“郭氏新政”而有所起色。回顧這一年，在“漫漫熊途”中，股民被深度套牢，承擔(dān)了監(jiān)管層政策缺乏連續(xù)性產(chǎn)生的社會(huì)成本。

2012年，中國股市著實(shí)讓股民深深體會(huì)了“驚心動(dòng)魄”和“割肉”的感覺。上證指數(shù)從1月4日的收盤價(jià)2169.39點(diǎn)，最高沖至2478.38點(diǎn)，截至11月21日下探至1995.17點(diǎn)；深證成指從年初的8095.99點(diǎn)，最高上沖至10616.28點(diǎn)，最低下探至7954.08點(diǎn)。

伴隨著中國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面周期性的收縮、復(fù)蘇、膨脹、緊縮、結(jié)構(gòu)調(diào)整，中國資本市場經(jīng)歷了金融危機(jī)的跌宕起伏和全球經(jīng)濟(jì)的大落大起、貨幣政策的大收大放以及監(jiān)管層日益深入、令人眼花繚亂的制度變革的洗禮。

2012年股市的“漫漫熊途”

回顧這一年，監(jiān)管層出臺(tái)了一系列股市新政，鼓勵(lì)分紅、強(qiáng)制退市、打擊內(nèi)幕交易、差別紅利稅，政策措施令人眼花繚亂，市場反應(yīng)未見起色；監(jiān)管層心急火燎地倡導(dǎo)價(jià)值投資，股票市場卻應(yīng)聲價(jià)值回歸，三高問題原形畢露的速度大大加快。與此同時(shí)，在“漫漫熊途”中，股民被深度套牢，承擔(dān)了監(jiān)管層政策缺乏連續(xù)性產(chǎn)生的社會(huì)成本。

中國股市當(dāng)前至少有五大問題急需解決：市場功能定位導(dǎo)致的投資功能缺失必須徹底調(diào)整，否則中國股市未來沒有希望；對(duì)于估值過高導(dǎo)致價(jià)值回歸的已流通股票，應(yīng)當(dāng)采取措施穩(wěn)定市場，逐漸消化市場壓力；對(duì)于新發(fā)行股票，通過改革新股發(fā)行制度從根本上避免三高問題；一二級(jí)市場之間的過渡要順利銜接，避免價(jià)差過大產(chǎn)生的過度投機(jī)；落實(shí)監(jiān)管責(zé)任，追究司法責(zé)任，嚴(yán)厲打擊造假和內(nèi)幕交易。

當(dāng)然，即便上述問題有所進(jìn)展，中國股市的制度完善仍然任重道遠(yuǎn)。

從目前的趨勢來看，受整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，未來A股走勢仍然面臨很大的不確定性：鑒于基本面正在好轉(zhuǎn)，A股下跌幅度有限，目前處于底部區(qū)域；鑒于中國經(jīng)濟(jì)增速下滑，基本面面臨壓力，股市即使好轉(zhuǎn)，也沒有盲目樂觀的理由；在結(jié)構(gòu)調(diào)整中政策支撐力度較大的行業(yè)、新興戰(zhàn)略行業(yè)以及醫(yī)藥、消費(fèi)等防御性板塊相對(duì)安全。

從監(jiān)管層新政效果來看，政策初衷往往是好的，但是結(jié)果卻適得其反。從最初的強(qiáng)制上市公司分紅、嚴(yán)打內(nèi)幕交易、整頓中介機(jī)構(gòu)，到第三輪新股發(fā)行制度改革、券商創(chuàng)新提速引發(fā)的一波政策小高潮，再到退市制度正式執(zhí)行，監(jiān)管層用“四槍拍案”打響了轟轟烈烈的“A股保衛(wèi)戰(zhàn)”。“四天一新政”已成為外界對(duì)本屆證監(jiān)會(huì)的基本印象，其中有退市等重大制度改革，也有對(duì)細(xì)節(jié)的修修補(bǔ)補(bǔ)。遺憾的是，A股并未因“郭氏新政”而有所起色。

展望2013年，股民眼巴巴的期待未變，只是信心日益減弱，對(duì)于監(jiān)管層愛恨有加，好在投資者歷盡磨練仍未絕望；希望監(jiān)管層勇于承擔(dān)責(zé)任，既要從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，又要銳意改革；既要制度創(chuàng)新，又要保持政策連續(xù)性。只有這樣，才是對(duì)中國資本市場、對(duì)中國千千萬萬投資者以及對(duì)中國經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)任的態(tài)度。

“牛市”仍可期待

在中國資本市場周期性反復(fù)震蕩的過程中，在市場人氣憂慮、驚喜、悲傷的情緒轉(zhuǎn)換中，投資者的行為逐漸優(yōu)化，投資理念日趨成熟，中國資本市場呈現(xiàn)出良好的上升勢頭。

2012年11月23日，在上海的一個(gè)證券交易所里，由于大盤疲軟，股民無聊地聚在一起打牌。

展望未來，對(duì)于中國資本市場的未來走勢，或許不應(yīng)該過度悲觀。

其一，美國失業(yè)率偏高、美元貶值、巨額貿(mào)易逆差、股市震蕩、歐洲債務(wù)危機(jī)并不表明全球經(jīng)濟(jì)二次探底，相反美國開始緩慢復(fù)蘇、歐債危機(jī)利空出盡、全球主要央行近期新一輪量化寬松貨幣政策的實(shí)施都支持全球經(jīng)濟(jì)即將觸底復(fù)蘇。這一大背景為中國資本市場上揚(yáng)提供了良好的外部環(huán)境，沒有理由做出過度悲觀的預(yù)期。

其二，中國經(jīng)濟(jì)盡管存在通脹壓力不容樂觀、房地產(chǎn)價(jià)格居高不下、產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩、人民幣升值壓力加大、宏觀經(jīng)濟(jì)過熱等諸多不確定性，同時(shí)面臨“十二五”戰(zhàn)略規(guī)劃結(jié)構(gòu)性調(diào)整的壓力，但是中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)硬著陸，依然平穩(wěn)增長，這是中國資本市場長期走牛的扎實(shí)基礎(chǔ)。2012年后，中國資本市場仍然總體看好。

其三，政府既要保增長又要抑制通貨膨脹，積極的財(cái)政政策取向不變。隨著降息與降準(zhǔn)的雙管齊下，貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)為實(shí)質(zhì)性寬松，只是力度暫時(shí)低于預(yù)期，這為資本市場上揚(yáng)提供了必要的政策空間，房地產(chǎn)新政的出發(fā)點(diǎn)也是如此，是為了抑制、剔除或預(yù)防通貨膨脹預(yù)期升溫帶來的泡沫，而不是實(shí)質(zhì)性緊縮，長遠(yuǎn)來看有利于資本市場的理性成長。

其四，在新股發(fā)行制度改革、國有股轉(zhuǎn)持、創(chuàng)業(yè)板、融資融券、股指期貨等制度建設(shè)之后，中國資本市場制度創(chuàng)新的步伐進(jìn)一步加快，國際板、港股直通車、A股市場和B股市場合并，任何一個(gè)新進(jìn)展都將成為中國資本市場制度創(chuàng)新的里程碑，為中國資本市場發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2012年年初，媒體調(diào)查出的中國股民“十大期待”：① 能多賺一點(diǎn)② 新股能少發(fā)行一點(diǎn)③ 貨幣政策更加寬松一點(diǎn)④ 股市監(jiān)管再加強(qiáng)一點(diǎn)⑤ 社保基金入市步伐大一點(diǎn)⑥ 匯金公司增持再大方一點(diǎn)⑦ 上市公司分紅多一點(diǎn)⑧ 高管少減持一點(diǎn)⑨ 上市公司再融資少一點(diǎn)⑩ 外圍黑天鵝事件少一點(diǎn)

其五，“后金融危機(jī)時(shí)代”整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)的格局勢必發(fā)生翻天覆地的調(diào)整，中國資本市場也必然出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化。“十二五”戰(zhàn)略規(guī)劃的實(shí)施必將對(duì)資本市場提供更加充足的上揚(yáng)動(dòng)力，只是值得強(qiáng)調(diào)的是，結(jié)構(gòu)性調(diào)整給資本市場帶來的必然或者只能是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)而不是全面上揚(yáng)。夕陽行業(yè)與朝陽行業(yè)的更替、上市公司的優(yōu)勝劣汰以及隨之而來的熱點(diǎn)題材的轉(zhuǎn)換，必將成為未來中國資本市場走勢的亮麗風(fēng)景線。

“熊市”快完了，“牛市”還會(huì)遠(yuǎn)嗎？隨著中國綜合國力的進(jìn)一步增強(qiáng)以及中國金融市場體系的進(jìn)一步完善，我們有理由期待中國資本市場百尺竿頭，更進(jìn)一步。