穩中求進

　　 今年一季度，在市場預期一片悲觀的背景下，A股市場卻走出震蕩上升行情，上證指數在2月27日攀升至2478點的高位后震蕩整理。較去年末一片悲觀的氛圍相比，投資者的情緒有所緩和，但對后市依舊存在較大的分歧。我們認為，二季度市場將會延續一季度上揚的態勢，且隨著宏觀經濟走向的逐漸明朗化，股指絕對漲幅有望超過一季度表現。
　　
　　二季度經濟：從預期見底到真實見底
　　 我們認為，A股市場一季度出現強勁反彈在市場預料之外，卻也在情理之中，股票市場走勢往往超出市場一致預期也正是股票市場的魅力所在。支撐A股市場一季度的反彈主要包括流動性見底、整體估值水平偏低、經濟軟著陸預期以及偏暖的股市政策等。
　　 從宏觀面來看，我們認為，經濟有望在二季度出現真正意義上的底部。在外部環境平穩的情況下，即使我國內部經濟發展出現加速，政府也有能力把經濟維持在平穩狀態。本輪經濟調整更多的屬于政府主動式調控的結果，因此經濟出現“硬著陸”的可能幾乎為零。下半年，隨著貨幣政策放松的累積效應逐步顯現，經濟有望企穩回升。
　　 “我們謹慎樂觀判斷經濟可能在二季度見底回升?！睎|北證券分析師王國兵認為，“經濟仍處在下行調整期，但隨著‘維穩’政策進一步落地以及外圍經濟體的復蘇，三駕馬車不會失速，而輕工業見底反彈、新開工項目投資加快以及M2 的拐點出現，隱約看見經濟‘見底’的影子，經濟調整接近尾聲。”
　　 銀河證券首席經濟學家潘向東也表達了類似的觀點，他預計二季度經濟到達底部，這是由于本年度1、2 月份信貸指標偏緊造成?！敖洕型谌径绕蠓€，四季度回升，這樣的運行有利于物價和房價在二季度下跌，風險得到釋放后，經濟實現軟著陸。”
　　
　　A股市場最困難的時期已經過去
　　 我們認為，A股市場最困難的時期已經過去。盡管3月份出現的震蕩讓投資者感覺到一絲迷茫，但這并不會改變A股市場震蕩上揚的格局。
　　 從流動性來看，流動性拐點已經在1、2月份出現，后期逐步回升的可能性較大，這將構成A股市場最重要的支撐。在流動性見底的背景下，市場估值水平有望同步見底，而年初以來的反彈恰恰反映了這一點。
　　 而從股市政策來看，今年以來整體偏暖二級市場的政策導向成為主流。不論是引導長期資金入市、加大上市公司分紅力度、引導資金投向藍籌股還是新股發行制度改革、完善創業板退市制度、放緩國際板進程等政策導向，都有利于二級市場投資者。本刊一直談及的A股市場多年以來“重融資、輕回報”的政策導向在悄然發生改變。偏暖的股市政策有利于未來行情向縱深發展。
　　 受2011年諸多黑天鵝事件的影響，投資者風險偏好大幅降低。就市場估值水平來看，經過一季度的修復性行情后，市場估值水平有所回升，但仍然處于較低水平。按照機構對于滬深300指數一致盈利預測，2011年滬深300指數成份股凈利潤合計為1.711萬億元，2012年凈利潤合計為2.066萬億元，2012年滬深300指數成份股凈利潤有望出現同比20%的漲幅。截至3月21日收盤，滬深300指數2588點對應未來12個月滾動的動態PE僅為8.73倍，風險已經反應在當前估值體系中。我們認為，隨著2012年一季度也記得逐步明朗，今年中期，估值水平有望恢復到10倍PE水平，對應滬深300指數點位2965點，較當前有14.57%的上升空間。
　　圖2：滬深300指數成份股動態PE（未來12個月滾動）與指數走勢對比
　　數據來源：Wind資訊
　　
　　二季度上證指數運行區間：2300-2700點
　　 我們認為，3月份市場表現出來的震蕩是對年初以來的上漲行情的一次中級修正，經過三周的調整已經基本到位，二季度A股市場有望重拾升勢，且絕對漲幅有望超過一季度。預計二季度上證指數的運行區間將在2300點-2700點之間。
　　 技術面看，上證指數走出大型頭肩底雛形，目前正在構筑右肩的走勢，3月末右肩有望構筑完成重拾升勢，這也從技術面支撐A股市場震蕩上行的結論。
　　 基于對二季度指數有望出現10%以上漲幅的判斷，在操作上，投資者應當考慮采取“穩中求進”的策略。利用指數出現調整的時機，積極回補倉位，在指數快速拉高階段可以適量減倉，但需保持核心倉位的穩定，避免出現踏空的風險。
　　
　　行業選擇：金融+農業+新能源
　　 行業和板塊方面，我們在二季度比較看好銀行、農業以及新能源板塊。
　　 一季度，金融板塊整體表現分化，券商股走勢強勁，但銀行股、保險股表現落后于市場平均水平，但我們認為，這主要是和去年四季度在市場極度弱勢時，銀行股表現抗跌有關。抗跌者往往滯漲，因此，銀行股在今年一季度表現不佳也就不足為奇了。此外，深發展年報顯示貸款質量壓力超出預期引發了市場一定程度的擔憂，但背后的原因來自于深發展與平安銀行的整合，有可能讓風險充分暴露。目前，銀行股過低的估值水平已經充分包含了未來不良貸款上升的預期。二季度，我們看好銀行股的表現。A股的制度變革有利于銀行為代表的低估值藍籌股的走強，加之市場流動性的持續改善，后期繼續下調存款準備金率為商業銀行信貸的可持續性提供基礎。盡管二季度銀行股未必有很高的漲幅，但有望成為支撐指數上行的重要力量。重點品種保包括興業銀行、民生銀行。
　　 二季度我們另一個看好的板塊是農業板塊。在政策調控的作用下，農產品價格出現了近一年的緩慢調整，并帶動了CPI的下降。但后期，農產品價格的上漲有望再度出現，從同比因素來看，不會對CPI構成較大壓力，但受益農產品價格上漲的板塊則有望走強。我們比較看好油脂加工類企業西王食品和水產飼料加工類企業海大集團。
　　 此外，在發改委兩次上調成品油價格后，市場勢必進一步關注高油價的持續影響，這會給新能源類的上市公司帶來持續性的投資機會。新能源汽車類上市公司比亞迪以及蓄電池生產企業風帆股份值得關注。