誰來引領市場“突圍”

　　 本周市場繼續震蕩調整，輿論導向上出現了明顯的看空勢頭，這是正常的，3.14暴跌確實對市場人氣是有實質性損傷的，看空導向占據上風至少可以理解。但我們應該注意到以下幾點，其一，3.14天量長陰之后，市場并沒有產生太大的下跌空間，七個交易日合計下跌了40多點。其二，成交量在暴跌后五個交易日并沒有明顯萎縮，滬市成交保持在1000億以上，到周四才開始出現顯著減少。其三，半年線跌穿后市場并未產生過度的恐慌，周五上證指數收在2132點-2478點的0.382回調位2350點附近。
　　 上述三點說明市場并沒有出現多空失衡的局面，其實在大的思路上，我們一直強調兩會前后是區間震蕩格局，預計3月下旬開始市場將再度醞釀升勢。這種判斷從概率上我們也找到了依據，兩會后三個月上漲的概率達到百分之八十以上，上證指數上漲百分之十的概率超過百分之五十，如果今年也保持這樣的概率，那么意味著6月中旬之前，大盤仍有機會挑戰2600點。
　　 從成交量角度看，市場并沒有完全走弱，市場分歧確實開始加大，但跌下來有不少資金勇于買進，周四、周五縮量證明市場拋壓開始減輕。因此，2478點以來的區間震蕩，多空雙方基本上達到了一種平衡，空方占據優勢是暫時的，兩會傳出的利空消息以及經濟面的不利數據，不會完全將這種平衡打破，市場被糾結的情緒“包圍”，我們需要探討的是，市場有沒有帶領大盤“突圍”的力量，這股力量是擺脫大盤區間震蕩格局的關鍵！
　　 我們主要闡述三個方面，一是經濟；二是政策；三是市場內部。首先是經濟，其實經濟方面至少在上半年無法對股市產生應有的動力，匯豐公布了3月PMI數據，創下4個月的新低，結合1、2月的信貸數據上看，經濟面仍在“軟著陸”中，很多機構仍然十分悲觀，并以此作為看空市場的理由。2月CPI大幅下滑，給了貨幣政策放松的空間，但殊不知，兩會剛結束，發改委就“閃電般”大幅上調了成品油價格，再度打擊了市場對貨幣放松的預期。
　　 成品油價創出歷史新高，雖然對CPI的直接影響并不是太大（權重有限），但油價上漲對中下游的價格傳導作用不容忽視，這無疑增加了未來CPI的變數，也影響了貨幣政策放松的決心。更值得重視的是，油價大幅上調直接增加了國民經濟的運行成本，增加了實體經濟的運營負擔，目前情況下，不但會加重中小企業的困難，甚至會影響到經濟軟著陸的進程，現在調油價的確不合時宜，為了極少數企業放棄眾多企業的考慮，的確是不明智的做法。我們對原油定價權上確實顯得無可奈何，如果我們的稀土再失去定價權的話，我們剩下的只有無話可說了。
　　 綜合上述，我們不認為經濟面對市場會產生多大的動力，反而會產生一定的拖累，原來預計二季度初經濟可能出現明顯企穩現象，現在看來不確定性因素還很多，估計二季度數據威脅到8，才會使得政策出手干預。但這波行情并非依托經濟面，經濟面如果不出現失速下滑，估計対市況的影響有限，但顯然經濟面不是能夠帶領市場“突圍”的力量。
　　 其次，我們寄望的是股市扶持政策，大家還記得我們對市場的定性：政策扶持下的價值和價格修復行情。應該說股市管理層目前依然本著完善市場制度、引入長期資金的思路，來扶持股市，本周一度傳來“好消息”，廣東省政府就1000億養老金托管運營和社保理事會達成協議，應該說市場的普遍反映是：兩金入市取得實質性進展，這種正常的反應卻突然被社保理事會的緊急澄清搞懵了，全國社保基金理事會新聞發言人21日表示，不要把養老金“委托投資運營”誤讀為“委托入市”，理解為入“股市”，這是不準確的，這種澄清顯然是一種不必要的澄清，大多媒體已經把這筆資金的主要投向寫得很清楚了，這和央行關于降存準不是為了股市的言論有什么區別？
　　 應該說，社保理事會和央行的表態，對股市的信心是有損傷的，一幅對股市“敬而遠之”的態度，殊不知，社保基金如果不投資股市，這么多年能取得這么好的收益嗎？沒有股市的支持，我們的銀行不知道現在會是什么樣的狀態？長期以來，各大利益集團只知道在股市中無休止地“索取”，諸如：大小非瘋狂套現、上市公司圈錢等，已經嚴重制約股市的長遠發展，特別是，現在的投資者結構，已經高度“散戶化”，最大的機構投資者投資基金，總規模占流通市值的比例僅為百分之十六（見下圖），這是截至去年底的數據，隨著大小非的解禁，現在占比可能更低，連投資基金都被邊緣化，更何況其他機構？
　　 記得上任證監會主席尚福林曾經重點表達了超常規發展機構投資者的思路，這和郭樹清主席關于引入長期資金的思路不謀而合，沒有高比例的長期機構投資者，倡導價值投資只是一個美好的愿望。現在市場最大的機構投資者是大小非，由于成本過度低廉、上市過度包裝等因素，博弈上二級市場沒有價值可言。因此，引導長期資金入市絕對是個正確的思路。美國78年推出的401K計劃，該計劃推出后就得到廣泛青睞，直接推動道瓊斯指數走出了超過20年的牛市，從計劃推出到細則出臺用了3年的時間。
　　 應該說，兩金入市的進程比我們預期的要快，盡管市場有很多質疑之聲，這是基于過去四年半股市虧錢效應的一種慣性認識，如果養老金在股市賺了錢，相信很多人會為股市唱贊歌，這很正常。養老保險體系中的企業年金也加快了入市步伐。今年2月，企業年金在滬深兩市新開187個賬戶，同比上升逾2倍，環比上升60%，創下有相關統計14個月以來的歷史新高。這次社保理事會并沒有否認投資股市，有消息稱10多家基金正在為養老金設計運營和產品方案，以供社保理事會選擇。所以，我們認為兩金入市的進展值得肯定，只是社保理事會的有關澄清，使得利好效應大打折扣，我們將繼續跟蹤事件的進展，一旦涉及股市投資，哪怕只有百分之十，對市場來說都是具有重大意義的。
　　 總之，政策依然是我們需要寄bA2Zel9ZDcipYzbO6Nn3M2VEp0t6PEvXWQQ6TCMcOBo=望的帶動力，特別是在加大資金供給、降稅和引導價值投資方面，依然會有潛在的預期。另外，貨幣政策在4月份應存在明顯放松的預期，特別是下調存準率，結合外匯占款和貿易逆差的情況看，4月底前下調存準是大概率事件。整體資金面應該說正在好轉中，股市指數雖然漲得不多，但個股火爆的行情，已經開始吸引場外資金，我們曾經分析過股票是今年最優質資產，我們注意到，不少地方出現存款搬家的現象，很多銀行的客戶經理表示，不少投資者將存款轉入證券賬戶。2月份北京市個人存款減少了100億。
　　 最后談一下市場內部動力，近階段市場的個股活躍度依然保持，但不好的現象是亂炒題材股的跡象有所抬頭，價格修復繼續朝著價格泡沫，這和管理層的引導思路是背離的，我們認為市場結構性風險正在累積，很多靠題材支撐的個股已經處在沖頂階段。而市場價值修復行情則遠未結束，所以，市場未來的內部動力來自于—熱點轉換，就像2319行情一樣，鋰電池個股打開個股想象空間后，指數空間需要煤炭有色來創造，想必這波行情也是如此，沒有熱點的切換，單靠題材，很難在指數上有所作為。
　　 對于切換的板塊，我們有幾點認識，首先，要符合價值投資的思路，就是說是估值便宜的板塊。其次，要資金炒得動的板塊，受制于當前的資金面和投資基金謹慎的態度，一線藍籌雖然便宜，但沒有基金和游資的合力很難炒得動。三是，具有市場號召力，并對指數有顯著推動作用的板塊。四是，有未來成長空間或者價值修復空間的板塊。
　　 結合上述四個條件，我們認為首先考慮房地產板塊，其次考慮稀土板塊。我們重點分析過房地產板塊的投資價值，板塊中很多不到十倍市盈率的股票，價值修復空間不小。而且這是一個權重板塊，很有市場號召力，一旦再度啟動，可以承擔帶領大盤突圍的力量。稀土板塊中的一些龍頭公司市盈率水平并不高，在國家加大整合力度的背景下，未來業績增速可以長期保持，因此，優勢公司完全可以給予更高的溢價，成為一種“戰略性的籌碼”。與此同時，稀土板塊對小金屬、有色板塊的帶動作用也是明顯的，所以有著較高的市場人氣和帶動力。此外，銀行股三月底四月初大多開始披露年報，短期內對股價有支持力，加上保險股調整也比較充分，所以，整個金融板塊預計會對指數產生支持。
　　 綜合上述，我們認為能夠帶動大盤擺脫盤局的力量，來自于政策和市場內部，其中，房地產股依然是大盤的風向標，投資者可以通過該板塊來進一步推斷大盤的動向。策略上看，繼續堅持在優質股票上高拋低吸的原則，對于題材股的炒作要開始警惕。從技術上看，確定走三浪的標志是突破2478點，否則，大家繼續按照區間震蕩思路對待。我們生活在一個隨時可能發生危機的年代，所以，我們必須懂得應變，誰知道一覺醒來又有哪只“黑天鵝”向脆弱的A股撲來。
　　 （作者系深圳芙浪特首席策略師）