證券研究利益鏈調查

　　獨立性是證券研究應具備的基本職業道德，可是，一旦進入“投資”這個充滿利益的鏈條，要做到獨立、客觀并不是一件容易的事情。“吃人家的嘴短，拿人家的手短”在這里體現得淋漓盡致。
　　不敢得罪“衣食父母”
　　作為賣方研究機構，券商研究所的客戶涵蓋基金、私募和QFII等。在這些客戶中，尤以基金最為重要，其分倉傭金收入構成券商研究所的主要收入來源。根據WIND資訊統計，2010年和2011年券商研究所基金分倉收入分別為62.52億和46.94億，可謂是“衣食父母”。在這種背景下，不論是券商還是券商旗下的分析師，在發布研究報告時都不得不考慮“衣食父母”們的利益。所以，對于基金重倉股，在公開的券商研報中很少見到賣出評級。
　　近期酒鬼酒塑化劑事件就是很好的一個例子，經歷了十年大牛市的白酒股正面臨一場終極大考，包括品質問題治理風險、三公消費白酒降價、經濟減速銷路收窄、瘋狂擴張庫存巨大等。然而，在白酒塑化劑問題被曝出后，截至11月28日，券商分析師共出具了22份研究報告，這其中共有15份研報給出了“評級”：予以白酒股“推薦”、“看好”、“增持”評級的研報有10份，給予“同步大勢”評級的有3份，給予“中性”評級的有1份，只有1份給予了“減持”評級。即便是處于漩渦之中的酒鬼酒，仍然有多份研報力挺，給予了“推薦”或“增持”評級。
　　券商防火墻形同虛設
　　國外投行的內部研究機構和市場操作機構有著非常嚴格的“防火墻”隔離，有比較規范的職能分工及風險的分離。而在我國，雖然《發布證券研究報告暫行規定》明確規定，“證券公司、證券投資咨詢機構發布證券研究報告，應當有效防范利益沖突，禁止從事或者參與內幕交易、操縱證券市場活動。”然而，現實中遵循這一原則的證券公司較為鮮見。
　　2009年11月23日，東方證券研究所發表了《五洲明珠：短期看漲價長期看機制》的研究報告，從盤面來看，五洲明珠在報告出臺后出現了一波明顯的拉升，漲幅近20%。值得注意的是，東方證券在力推五洲明珠之前，其公司已經成為五洲明珠的第二大流通股東。然而，正當投資者追漲五洲明珠時，交易所信息顯示，東方證券的交易席位卻在大舉拋售，在暴漲的兩天內賣出3944萬元，是最大的賣出方。自營先行買入——研報推薦——大漲出貨的模式飽受投資者質疑。
　　不敢“惹”上市公司
　　據了解，雖然上市公司與券商研究員沒有直接的利益關系，但也是券商研究所不敢得罪的。因為研究員要想得到第一手資料，寫出足夠份量的研究報告，則必須與上市公司保持良好的“關系”。因此，大多數行業研究員即便能發現一些上市公司的負面信息，也會采取一些巧妙的手法來規避，或者索性充耳不聞，即使事情到了瞞不住的地步，也會找出各種理由為其唱好，最差也就是給予一個中性評級。
　　有機構曾對一家券商某月份的A股研究報告進行了粗略統計，結果顯示，在所有研究報告中，“推薦”評級的研究報告占全部報告的比例為70%，“審慎推薦”的占比20%，“中性”占比10%。
　　散戶最受傷
　　一直以來，很多散戶都視券商研報為“投資寶典”，然而，很多散戶非但沒有因此而賺到錢，反而被深套。中國寶安在石墨烯研報、攀鋼釩鈦在188元研報推出后均大漲，很多散戶不明就里，買入即被套牢。為何會出現這種情況呢？
　　業內人士稱，雖然同為研報，但內外有別，機構看到的內容與散戶看到的版本是不一樣的，時間方面也很順序，基金等機構先看到，散戶后看到，等散戶買入時恰好給機構主力抬了轎子。經過多次研報門以后，目前，券商研報的公信力在散戶心目中已大打折扣。
　　從以上幾個方面來看，由于證券研究的利益鏈條錯綜復雜，研究人員也會面臨不同的誘惑與壓力，在寫研究報告時其實并沒有太多的自主性、客觀