三大基金業巨頭成長啟示錄（上）

　　1991年發行第一只基金至今，中國公募基金行業已經走過了21個年頭，期間既經歷過2006-2007年牛市的盛宴，也經歷了2009年至今熊市的慘淡，目前正面臨成長過程中的種種煩惱。中國公募基金行業如何突破困境？以史為鑒，通過分析美國共同基金行業以及典型公司的發展，試圖為國內同行提供應對時局之良策。
　　我們選取美國共同基金市場上規模排名前三的共同基金：先鋒基金、富達基金、美洲基金，分析它們的成長經歷，試圖尋找成功背后的原因，尤其關注它們如何應對行業和公司發展的困境。
　　通過分析，我們發現三者成功的道路各不相同，三家基金公司在產品、運營模式和管理方式等方面風格迥異。唯一的共同點是，他們始終以投資者的利益和需求為重。在規模不斷擴大的過程中，三大公司都始終致力于提高投資者收益，為投資者提供便利。唯有致力于此，才能獲得投資者長久的信任。
　　鑒于ETF產品在國內發展的強勁勢頭和巨大潛力，我們還選取ETF規模最大的安碩公司做簡單的分析，分析其在ETF產品布局上的特點。
　　先鋒基金管理公司（Vanguard）
　　關鍵詞：低費率，指數基金
　　截止2011年底，先鋒基金旗下共170只基金，管理規模1.7萬億美元，是目前美國最大的共同基金公司。
　　先鋒基金成立于1975年，它的創始人約翰.伯格認為：先鋒公司的唯一目標就是在有關基金費用、投資咨詢成本和基金業績等方面維護股東的利益。先鋒相信，低成本才能創造價值。從發展的時間軸來看，該公司從成立之初就以低費率為目標，取消銷售傭金，推出指數基金，后來又推出稅收管理基金。可以看到，先鋒基金為投資者降低成本、維護股東利益這一理念貫穿始終。2011年，先鋒基金的平均費率是0.2%，而市場同類基金的平均費率為1.15%。
　　（1）如何實現低費率
　　先鋒基金的低費率與先鋒基金獨特的運營模式有關。先鋒的創始人約翰·博格認為，減少成本是留住收益的最好方式。因此從先鋒1f9deb85d92716973a014312946dd719244339ca9b1519ddc92a3c7054a8deaa基金成立之初，就制定了做行業內費用最低的共同基金的目標。博格還認為，要做到這一點，基金公司必須以基金持有人的利益為重，而不是以基金管理人的利益為重。只有做到站在基金持有人的立場上成立、運營和管理基金，才能有動力降低成本，為持有人帶來收益。因此，約翰·博格帶領先鋒基金創立了獨特的運營模式。
　　在先鋒基金成立的年代，美國共同基金的運營模式一般為：有兩個董事會，一個是基金董事會，代表基金持有人的權益，一個是基金管理公司董事會。基金董事會授權基金管理公司負責包括運營、投資管理、分銷等所有業務。在這種模式下，基金的股東過分依賴于基金管理公司，需要支付較高的管理費用。
　　約翰·博格開創了獨特的運營模式。先鋒基金被旗下所有基金的基金持有人所有，董事會代表基金持有人的利益。先鋒基金自己負責基金的運營和銷售，雇用優秀的基金管理公司對基金進行管理。這樣，基金的運營和銷售不需要依賴基金管理公司，這使得基金與基金管理公司有平等的議價權力，避免了基金持有人與基金管理公司的利益沖突，降低了管理費用。同時，先鋒基金自己負責運營和銷售，實行無溢價銷售，并推動立法，使基金可以單獨向基金持有人收取費用作為營銷費用。這使得基金持有人繳納的費用更加透明，消除了以往高額管理費中隱含的溢價。這種運營模式使得先鋒基金從一開始就處在一個很低的費率水平。
　　由于先鋒基金以成本價格經營，因此其薪酬獎勵方式也獨具特色，緊扣先鋒基金做共同基金行業中成本最低的服務商這一目標。先鋒基金有一個計算公式，把先鋒公司為基金持有人節省的費用視為公司的利潤，并將這些利潤中的一部分錢劃撥到“合作伙伴計劃”作為獎金，然后對比其它同類共同基金的回報，確定先鋒公司為客戶創造了多大的價值，在此基礎上對獎金做調整。例如，根據先鋒基金的統計數據，2009年先鋒基金為基金持有人服務的成本為0.2%，想比之下整個共同基金行業的服務費用為1.19%。相差0.99%，乘以公司1.3萬億的資產，先鋒為基金持有人節省的費用高達130億。先鋒基金將這130億中的一部分（比如2%）劃入“合作伙伴計劃”作為發給員工的獎金。這一激勵措施有助于激勵員工為了降低費率和擴大規模做出不懈努力。
　　隨著先鋒基金規模的不斷擴大，規模效應使得先鋒基金有更大的空間進一步降低費用。
　　（2）先鋒基金的產品結構
　　除了低費率，先鋒還建立了完整的產品線，以滿足不同客戶、不同階段的不同需求，這有助于吸引新客戶、留住老客戶。
　　從產品的管理方式來看，先鋒基金涵蓋主動投資基金、指數基金和ETF。先鋒基金以指數產品著稱。約翰·博格的投資理念認為主動管理基金不可能跑贏市場平均，同時由于指數基金的管理成本低，和先鋒基金降低成本的目標相契合，因此先鋒大力發展指數基金。1976先鋒基金發行了第一只針對個人投資者的指數基金，跟蹤標普500指數。先鋒指數基金發展的過程為先股票型（1960年）后債券型（1986年）；先規模型（1960年）后地域型（1990年），然后行業（1999年）、風格（2000年）、主題/策略型（2006年）。
　　先鋒基金的指數產品布局完善，基本上引領著整個行業發展的方向。目前先鋒基金管理的資產一半以上是指數基金，截止2012年10月規模約8800億（僅包含先鋒在美國發行的指數基金），占美國指數共同基金的60%以上。美國規模前十的股票型指數基金中有9只都屬于先鋒基金。指數基金為先鋒基金帶來了顯著的資產規模增長。
　　除了指數基金，先鋒基金還有相當一部分基金是主動基金，約占先鋒基金近一半的規模。這似乎與博格的投資理念相悖。但是，由于不同的投資者有不同的需求，先鋒基金有必要建立完整的產品線，滿足不同客戶的需求。由于先鋒獨特的運營模式和規模優勢，先鋒的主動管理基金與市場同類基金相比也具有費率優勢。
　　ETF是目前共同基金市場發展的一股新生力量。1993年道富發行了業內第一只ETF，而先鋒基金從2001年才開始發行第一只。先鋒基金這么晚才加入到ETF隊伍中，這也和博格的理念有關。博格認為ETF與指數基金相比收益差不多，并且由于其交易特性容易成為投資者的投機工具，這與博格長期投資的理念相悖；并且頻繁交易將帶來大量的交易費用，這也與博格降低成本的理念相悖。不過無論怎樣，由于市場的需要，先鋒基金還是在2001年加入到ETF隊伍中。如今，先鋒基金的ETF數量已經和指數基金數量相當，但是規模相對較