天山生物:嚴重依賴地方政府的“傀儡公司”

　　“這是一家名副其實的‘傀儡公司’！”在閱讀了“新疆天山畜牧生物工程股份有限公司（下稱：天山生物）”的招股說明書后，深圳某私募基金的研究總監石先生如是表示。
　　“傀儡”一詞在辭典中的解釋為“木偶戲中的木頭人，比喻受人操縱，不能自立”。而天山生物之所以被稱為“傀儡公司”，恰是因為其嚴重依賴地方政府。
　　招股說明書顯示，地方政府給的稅收優惠和補助占到天山生物凈利潤的近6成，公司產品銷售中約9成依靠地方政府的招標采購完成，而超過6成的產品集中于地方政府所在地銷售。
　　更有消息顯示，天山生物的募集資金投資項目事實上是匆匆上馬，項目的推動亦與地方政府存在千絲萬縷的聯系，然而項目本身能否獲得訂單及能否持續盈利，則未有驗證，募投項目大有“為了上市而設立”的“圈錢”之嫌。
　　
　　過半凈利潤來自“優惠+補貼”
　　通常意義上，政府的稅收優惠以及適當的補貼，對公司的成長可以起到幫助，增強其市場生存能力和競爭力。在創業板公司中，稅收優惠和補貼占到公司凈利潤1-2成者，也相當常見。然而優惠和補貼顯然并非公司經營的主要目標，亦不能當做是凈利潤的主要來源。
　　天山生物的利潤構成中，嚴重的依賴政府的“優惠+補貼”，使其明顯與眾不同。
　　2008—2010年，以及2011年1—9月，天山生物分別收到政府補助260.70萬元、121.07 萬元、700.13 萬元、1050萬元，其中計入當期損益的政府補貼分別為260.70 萬元、100.44萬元、211.78萬元、603.41萬元，分別占當年利潤總額的49.73%，9.62%，9.44%、27.03%。
　　同樣是在上述周期內，天山生物享受的稅收優惠金額分別為20.25萬元、335.28萬元、689.78萬元、613.83萬元，分別占當期利潤總額的3.86%、32.12%、30.74%、27.50%。
　　“稅收優惠+補助”在2008—2010年，以及2011年1—9月，占到了天山生物利潤總額的53.60%、41.74%、40.18%和54.53%。
　　即以最近一期的2011年前三季度情形而論，“稅收優惠+補助”在利潤構成中接近6成。有分析人士指出，如果一旦稅收優惠和補助取消，天山生物就面臨“斷奶”的風險，而從利潤構成的角度來看，天山生物顯然還不具備脫離地方政府扶持的獨立生存能力，更像是一個“沒有斷奶的孩子”。
　　
　　銷售端：還是得靠政府
　　不僅僅是盈利靠政府，天山生物在銷售端也是處于“靠政府”的狀態。
　　天山生物的主要產品為凍精，資料顯示，天山生物通過政府統一招標銷售的凍精占公司凍精銷售收入的絕大部分，2008—2010年、2011年1-9月，通過地方政府統一招標銷售的比例分別達到99.28%、88.79%、91.85%和74.81%。
　　由于地方政府招標采購存在時間上的不確定性，導致天山生物營業收入季節分布不均勻，并且導致公司業績在年度內各季度存在較大波動。但對于因大比例政府招標采購導致的這種利潤波動，天山生物亦無可奈何。
　　有接近天山生物的人士向記者表示，這種嚴重依賴政府招標采購的銷售模式，與公司產品的銷售地相當集中有關。2008—2010年，以及2011年1-9月，天山生物來源于新疆區內的收入占公司營業收入的比重分別達到66.11%、87.23%、63.70%、73.76%。
　　不難看出的是，天山生物與地方政府緊緊的捆綁在了一起，一方面政府的稅收優惠與補貼為公司形成了“盈利”；另外一方面，地方政府通過招標采購，“消化”了公司的絕大部分產品。
　　在這樣的模式下，天山生物看起來更像是一個缺乏自主權的“傀儡公司”，而“優惠+補貼”和“銷售端”則成為政府握在手中的兩根“控制繩”。
　　
　　募投項目：為上市而生？
　　除了經營模式上的弊病外，天山生物此番上市的募投項目更是匆匆成行，盈利能力未有驗證，并被業界廣泛認為是“為上市而生”，存在“為圈錢而設項目”的嫌疑。
　　天山生物招股書顯示，募集資金中的7839萬元將投入牛性控冷凍精液生產與開發項目，該項目達產后將實現年產45萬劑性控凍精，每年實現銷售收入8100萬元。該項目也是天山生物此番募資投入最大的項目。
　　然而財務數據卻顯示，在2011年之前，天山生物的“性控凍精”產品的產銷量均為“0”。
　　事實上，“性控凍精”是天山生物的新產品，進入到2011年才開始有小量產品產出，在2011年前三季度僅僅只有5.86萬支的產量，銷量為4.41萬支，產銷率75%。與其普通凍精產品100%的產銷率相比，“性控凍精”并非供不應求的產品。
　　“性控凍精”的產銷情況還可以從客戶端得到驗證，招股書顯示，2011年天山生物性控凍精前5大客戶均為新疆自治區畜牧廳的下屬行政事業單位。有消息稱，2011年6月11日，新疆畜牧廳在烏魯木齊市組織召開了優質奶牛和良種兼用牛性控凍精采購會議，會后各項目縣市與天山生物簽訂了性控凍精采購合同，而天山生物2011年少量的性控凍精銷售即來源于此，但該次采購多少帶有行政攤派性質。
　　從時間上來看，天山生物“性控凍精”的試生產顯然已是在進入2011年后，而在此之前，公司的上市進程已然開啟。天山生物于2012年1月份過會，其IPO申報材料的遞交時間亦應在2011年10月份左右，但“性控凍精”打開銷售局面也已經是到了2011年6月份前后，由此可見“性控凍精”作為募投項目事實上是匆匆進行。
　　有分析人士表示，“性控凍精”項目無論從盈利可靠性和市場認可度上，都未有較為確定的判斷，公司上市后，投資者將承受相當大的風險。
　　更有甚者，該“性控凍精”項目的《可行性報告》系由新疆瑞祥農牧工程咨詢設計院有限公司出具，而新疆瑞祥農牧工程咨詢設計院的乙級資質遲至2010年11月份方才取得，該設計院在資質申報中又曾存在人員或業績弄虛作假等行為，曾被建設部通報處罰。本刊將對天山生物募投項目保持進一步的關注。