期貨業:走進新繁榮等

　　期貨業：走進新繁榮
　　渤海證券
　　投資要點：1、證監會大力推動期貨市場發展。2、產品推動+業務創新開啟行業發展的大空間。
　　政策松綁+產品推動+業務創新，將促期貨行業進入新一輪高速增長：
　　政策松綁：期貨行業是政策引導型行業。我國管理層對期貨行業的態度已逐步經歷謹慎限制—穩步發展—積極推動的轉變。近期監管層表態“大力推動期貨市場發展將是今年證監會的重點工作之一”。
　　產品推動：期貨行業是產品推動型行業，其成長性很大程度決定于期貨交易品種的增長。我國2011年期貨交易量較2002年增長656%，其中585%貢獻于增量品種的增長，僅71%貢獻于存量品種的增長。近兩年期貨新品種有望加快推出，焦煤、玻璃、國債、原油甚至期權等10余種品種均有望于1-2年內推出，將顯著推動市場交易規模。
　　業務創新：業務單一、交易所高收費擠壓盈利空間是目前期貨公司發展的主要瓶頸。近期監管層已積極推進期貨公司業務創新，交易所手續費率全線下調，境外代理、資產管理等創新業務有望近期破繭，均將大大改善期貨公司盈利模式和盈利能力，開啟行業發展的大空間。
　　量化分析：白銀期貨上市后成交活躍，有望給行業帶來5%-6%的年增量交易額；市場關注度較高的國債、原油期貨以及股指期權，戰略意義重大，并將推動非常可觀的交易規模，約可分別帶來20%、12%和30%的交易額增量，值得期待。
　　投資建議：金融期貨擴容背景下，券商系期貨公司將占據有利地位，其對券商的業績貢獻也將逐步提升。因此券商仍是期貨行業擴容下的確定受益者，重點推薦中信證券、光大證券以及廣發證券。相關參股期貨的上市公司也將因為參股期貨公司的業績預期及實際向好，而獲得相應的投資機會，重點推薦中國中期、浙江東方和弘業股份。
　　
　　旅游：估值已處歷史最低
　　海通證券
　　投資要點：1、業績增長確定，轉強只待東風。2、旅游旺季即將來臨，跑贏大盤概率高。
　　旅游板塊近期在峨眉山A和中國國旅的帶動下，表現明顯強于大盤，特別是景區公司。旅游板塊前期表現偏弱，估值已處歷史最低；業績增長確定，轉強只待東風。前期市場追捧周期股，而缺乏熱點的旅游股受到壓制；目前旅游板塊重點公司2012年PE平均僅25倍，是滬深300(算術平均)的1.19倍，均處歷史最低。旅游公司，特別是景區公司業績增長確定，因此受壓制是暫時的，只是在等待東風的到來，買入良機已至，主要邏輯如下：
　　板塊輪動，旅游板塊關注度有望提升，資金或將從其他板塊轉移至旅游板塊。歷史規律使然。旅游旺季即將來臨，歷史上看，7-8月份旅游板塊跑贏概率分別達58%、83%，平均超額回報達1.2%、3.1%。景區資源提價有望重燃。隨著CPI繼續回落，水電等生活品提價在啟動，受抑制長達一年的景區資源提價預期有望重燃。公司與資本市場有契合點。我國旅游行業迎來全面發展期，上市公司也面臨較好的擴張機會，這意味著：理論上講，資本市場與上市公司存在更多的契合點，使利益趨于一致。政策預期將逐漸增強。經濟下行，各種政策陸續出臺，旅游行業的政策預期將逐漸增強，如《國民休閑綱要》。
　　目前對旅游板塊的投資思路上主要是：尋找業績增長確定的公司，如張家界、中國國旅、峨眉山A；旺季到來的受益者——景區公司；有提價預期的公司，如峨眉山A、麗江旅游；對股價有明顯訴求的公司。綜合各方面因素，繼續重點推薦張家界、中國國旅、峨眉山A；此外，鑒于麗江旅游2012年PE已降至23倍，上調評級至“買入”。
　　
　　銀行：刀鋒剛觸肌，流血已難止
　　國金證券
　　投資要點：1、中國央行三年來首次降息表明經濟形勢嚴峻。2、利率市場化邁開重要一步。
　　事件：央行下調一年期存貸款基準利率各0.25 個百分點。存款利率浮動區間的上限為基準利率的1.1 倍，貸款利率浮動區間的下限基準利率的0.8 倍。
　　評論及投資建議：
　　（1）這是中國央行三年來首次降息，此次降息時點符合我們及市場預期，但調整方式好于預期。此次降息是貨幣政策進一步放松的明確信號，也表明當前宏觀經濟形勢較為嚴峻，保增長已成為政策優先考慮目標。
　　（2）存款利率上浮10%，貸款利率下浮擴大至20%，表明我國利率市場化最后一步，也是影響最大的一步實質性展開，雖然這刀剛剛切膚，但已經感覺流血不止。參考國外利率市場化期間銀行股表現，我們沒有理由對銀行股報較我們2 季度以來更樂觀的態度。雖然短期我們預計央行針對各行利率競爭將采取甚至懲罰措施，商業銀行處于保護自身考慮可能形成價格同盟，但這種懲罰措施和同盟將是非常脆弱的也是短期的。
　　我們的擔憂主要集中在存款成本率而非貸款利率，邏輯在于當前銀行的信貸依然是社會融資的主要方式，信貸依然屬于賣方市場。我們判斷未來銀行存款利率上浮至1.1 倍的概率很高，但貸款利率下浮至0.8 的概率很低。我們后續所做的極端情景測算僅作參考。
　　（3）銀行比較優勢更加減弱，但對貸款質量的擔憂將緩解，1倍凈資產的銀行股是具備投資價值。不考慮貸款質量急速惡化，采用過去5 年平均ROA 和新資本協議最低充足率要求測算，只考慮存款利率上浮10%后的ROE為19.61%，考慮貸款下浮20%后的ROE為13.73%，同時考慮存款利率上浮，貸款利率下浮后的ROE11.84%（過去5 年平均ROE 為23%）；對應當前1 倍凈資產的估值是具備投資價值的。雖然具備投資價值，但考慮未來行業基本面趨勢和經營環境的變化，我們認為銀行股的比較優勢目前已經不存在。因而我們維持此前銀行股適合追求穩定回報和現金回報的資金配置的投資建議，考慮業績及股價的彈性維持組合招行，民生，興業。
　　對財務和基本面影響：此次降息使上市銀行凈息差平均下降1BP，對息差的負面影響低于預期。綜合而言，靜態測算此次降息對凈息差影響-1BP，影響2012 年凈利潤-0.47%，影響13 年凈利潤-0.50%。
　　
　　保險行業：保費與投資博弈
　　長城證券
　　投資要點：1、保費下滑拐點將至，下半年反轉開始。2、行業政策陸續出臺。
　　行情回顧：近期保險板塊相對大盤超跌的主要原因是4 月份受保費數據不理想所致。從個股來看，4 支個股除了中國平安勉強維持箱體震蕩外，其他均下跌。
　　保費數據：1-4 月累計壽險保費同比增速為新華保險(13.8%)>中國平安(2.1%)>中國太保(-2.8%)>中國人壽(-8.5%)，累計產險保費同比增速為中國平安(18.5%)>人保財險(9.2%)>中國太保(7.0%).4 月保費增速下降較多是1 季度開門紅過后的人員休整和支持力度下降所致。今年銀保渠道保費仍然受銀行渠道限制和銀行理財產品更具競爭力的不力影響，預計今年上半年將繼續下滑，下半年或者2013 年行業反轉會開始。
　　行業動向：比較重要的信息包括中國平安A 股員工股減持方案公布、保監會發出《關于保險資金運用監管有關事項的通知》、保監會發布《關于進一步加強財產保險公司投資型保險業務管理的通知》、中國平安獲批發行260億可轉債、保險公司繳納保障基金可享所得稅稅前扣除優惠、中國保監會發布《關于上市保險公司發行次級可轉換債券有關事項的通知》、險資有望委托基金券商管理資產。此外，據傳，市場關注多時的上海延稅型養老保險試點方案已經提交至財政部。
　　投資建議：目前中國的經濟還處于通貨再膨脹階段，政府的逆周期政策還將陸續推出，我們認為該階段保險股值得投資，給予行業“推薦”評級。在個股選擇上，我們建議投資者可以重點關注員工股減持新方案出臺的中國平安。