當股災變成家常便飯

臥龍

2012年12月初，筆者寫的第一篇文章題目是《當跌變成習慣（再續）》，文中指市場經過長期下跌，是時候入市了。

當前的局面是：（1）市場估值：上證50指數市盈率8.4倍，市凈率1.1倍，股息率3.6厘；滬深300指數市盈率11.7倍，市凈率1.4倍；上證指數市盈率13.1倍，市凈率1.5倍，股息率2.3厘；深證100指數市盈率21.9倍，市凈率2.6倍。

（2）個股表現：去年6月12日見頂以來，以收市價計算，至今年1月28日收市，跌幅超過70%的股票有53只，跌幅60-70%的股票多達605只，跌幅50-60%的股票更多達904只，合共1562只。必須注意，若以最高價最低價計算，上述數字將大幅升高，另外有些股票的最高點并非去年6月12日，例如杰瑞股份最高點是2014年1月，至今最大下跌幅度74%。

周五是2016年1月最后一個交易日，截至29日周五上午收市，上證指數下跌23.4%，為歷史上第6大單月跌幅。回顧歷史，單月最大跌幅是1993年5月跌31.1%，次月僅反彈7.6%；單月跌幅亞軍是同年3月下跌30.9%，次月大升46.7%；第3名是1994年7月的28.8%，次月飚升135%；第4位是1992年10月跌27.7%，次月又是大升42%；第5位是2008年10月跌24.6%，次月反彈8.2%。

平均而言，史上最大單月跌幅前5位下跌28.6%，但次月反彈47.9%。是否意味著2月份股市大幅反彈？1992年10月、1994年7月及2008年10月均是跌市的最后一個月，而1993年那兩次大幅波動則是熊市的開端。很明顯，2016年1月的大跌市不能說是開端，即使不是跌市最后一個月，亦已經是股災3.0，所謂一鼓作氣，再而竭，三而衰。當股災變成家常便飯，投資者個個成為驚弓之鳥。

這一輪跌市與2008年完全不同，2008年的跌市中間反彈時間比較短，金融危機的影響對投資者信心影響很大，因此表現在月線上是持續的下跌走勢；而這一次跌市由于7月初有救市行動及8月底救市2.0，因此7-8月及9-12月出現兩次反彈。指數運行格局與1997年5月見頂之后的走勢類似，只是波動幅度更大而已。

湊巧的是1997-1998年亞洲金融風暴，索羅斯等對沖基金追擊亞洲貨幣及股市：18年后索羅斯卷土重來。索羅斯近日發表自己的觀點，他認為中國經濟將硬著陸。此話一出即刻觸動國人神經，官方報紙紛紛登文反駁索羅斯的觀點。作為投資界的重量級人物，不會隨便透露自己的觀點及投資取向，當他發表言論之時，投資者應該知道其操作已經有些時日了。

18年前索羅斯等對沖基金洗劫東南亞各國之后，最后一站殺到香港。當時香港股市自16820點歷史高位下跌，1998年百富勤事件引發暴跌，香港特區政府入市干預，遭到許多人的反對。許多香港評論員亦贊同，認為港股只值5000點甚至4000點。結果恒指6544點見底，2000年升至18000點。

歷史正在重演，兩者許多情況均相似。當時美股的下跌正是第4浪調整，至2000年完成第5浪上升，而此刻美股的下跌亦正是第4浪調整。香港恒生指數2008年最低點市盈率6.9倍，2011年低點市盈率7.6倍，目前約8倍，市凈率不足1倍。恒生國企指數市凈率0.8倍。加上上證50指數的估值參考，換言之當前的有關中國藍籌股的估值市盈率約8倍。究竟此估值在索羅斯等對沖基金打壓下，可以下跌多少？

除卻基本因素，中國股市當前最大的問題是市場融資額高達9000億元以及大量阿貓阿狗都成立私募基金入市——據報道有3萬多只私募基金正在運作，正如2005年7月2日拙作的題目一樣——《菜鳥當道的大時代》。很多私募基金設立凈值0.8元或0.7元的止損線，一旦跌近止損線，為了避免清盤而無腦清倉股票，管你股票價值幾何。這對市場的傷害是極大的。自有資金可以死扛，但融資卻不行。150%的警戒線，120-130%的斬倉線是由電腦控制，電腦是不會理會估值的。

另一個問題是高層對待股市的救市態度，與對待經濟一模一樣。2008年金融危機，倉促推出4萬億政策——實際上是幾個4萬億，推高經濟增長速度；去年6月底7月初亦是如此，救市政策出臺，雄心萬丈。2013年以來，經濟增長速度持續下滑，卻不敢出臺政策刺激經濟；今年初以來的股災3.0，已經鮮見國家隊大舉入市。

將2008年的經濟下滑看成A浪，2011年以來的經濟下滑看成C浪，便是A浪拼命護盤，C浪則吱一聲亦不敢了；股市亦如是，股災1.0奮力護盤并買入最高位的藍籌股，股災2.0則只敢抄底了，到了股災3.0已經無聲無息。看看當時護盤最強勁的中石油，如今幾乎腰斬，但許多小型股到了股災3.0仍然有收獲，顯然救市是失敗的。筆者一向認為，倘若反過來，則情況完全不同。2008年著重改革，2015年著重刺激經濟，那么今年便是進入經濟復蘇了。不過，由于中國行事步調緩慢，很多事情往往傳導至中國，已經是最后階段。當年索羅斯殺到香港是如此，如今做空中國亦是如此。目前對索羅斯等對沖基金有利的是中國銀行業的壞賬問題有開始爆發的跡象，農業銀行爆發票據變報紙的38億元大案，中信銀行蘭州分行9.6億票據案。

但另一方面，除了中港藍籌股估值低之外，根據報道，全球知名對沖基金經理比爾·艾克曼（Bill Ackman）亦正在做空人民幣。報道指國外對沖基金已排成了長隊翹首等待“索羅斯時刻”。比爾·艾克曼2014年管理的對沖基金收益率40%，名列第一，但去年則虧損20%，兩年收益率僅12%，遠遠不及上證指數同期升幅，甚至將本月跌幅計算在內都比爾·艾克曼的基金好。這位基金經理去年重倉的股票暴跌，而做空的股票則大幅上升，未知做空人民幣會否將霉運帶給索羅斯？再有就是原油價格終于大幅反彈，且遠期原油合約大幅升水，對市況亦有利。

說到中國股市的短期走勢，首選數法是去年12月底以來的跌市大致結束，或者接近結束。60分鐘走勢圖上，周五早段下跌是一組5浪的小浪v，失敗形態。或者3790點之后形成三角形的5浪iv，然后再跌，下周立春前后見底。次選數法是去年12月23日5500點跌至今年1月14日的4903點位浪l下跌，反彈浪2，目前正處于浪3下跌，這樣的數法后市下跌空間便大了。考慮到港股已經進入C浪4反彈，次選數法的可能性較小。