歐元區有辦法促進經濟增長嗎

　　從政履歷里鮮有耀眼記錄的奧朗德終于迎來了職業生涯里最自豪的一刻：當選法國總統。除了他是繼密特朗以來的首位左翼總統之外，輿論關注的另一個焦點是：奧朗德的當選能否成為歐元區緊縮轉向的標志。換句話說，歐元區是否還會繼續執行緊縮政策？
　　經濟衰退期間是否應該執行嚴厲的緊縮政策
　　2011年12月9日，歐盟25個成員國就《歐盟財政契約》達成一致，其后正式簽署了《歐盟財政契約》，標志著歐盟向更加緊密的財政一體化邁出了重要一步。在此基礎上，歐央行加大了危機處理力度，緩解了金融市場的流動性緊缺現象，極大地提振了市場信心。
　　然而，隨著歐元區整體經濟陷入衰退，此前制定的嚴苛減赤計劃遇到了前所未有的阻力。面對本國糟糕的經濟狀況，西班牙、法國、荷蘭不約而同地對財政契約提出了質疑，呼喚依靠經濟增長走出困境，歐元區財政紀律的共識岌岌可危。在經濟衰退期間是否應該執行嚴厲的緊縮政策？
　　德國領導人默克爾認為，歐盟財政契約的推出有助于從根本上解決歐債危機，嚴厲的經濟緊縮和改革措施可以讓歐元區重新樹立市場信心，避免再度陷入債務的泥潭；奧朗德則反對長期實施緊縮，主張繼續擴大政府公共支出，通過促進經濟增長削減赤字和債務。事實上，這兩種觀點分別代表了歐元區在短期陣痛和長期改革之間的取舍。
　　支持方：財政緊縮有利于長期經濟增長
　　把財政緊縮當作治療歐債危機的標準藥方，緣于支持者堅信財政緊縮有利于長期經濟增長。
　　自歐元區陷入主權債務危機以來，由于在統一的貨幣框架下，各國實行獨立的財政政策，歐元區經濟一直處于惡性循環中：財政赤字惡化，投資者信心下降，金融市場風險增加，重債國融資成本上升，財政赤字進一步惡化，最終導致國家違約風險上升，并引發投資者對歐元區解體的擔憂。
　　為了解除這一封閉的惡性循環，一些歐元區領導人認為只有通過緊縮財政，執行嚴格的財政紀律，才能夠打消企業和消費者對政府財政健康狀況的擔憂，最終促進長期內經濟健康增長。
　　愛爾蘭是一個很好的范例，該國房地產泡沫崩潰后，一直堅持實行緊縮政策，2008年到2012年間，單位勞動力成本將累計下降超過8%，國內商品相對于其他歐元區競爭者價格便宜了約15%。
　　反對方：財政緊縮會損害長期的潛在經濟增長
　　反對者認為，財政緊縮不僅不利于短期經濟增長，同時還會損害長期的潛在經濟增長。
　　在短期，財政緊縮政策減少支出的同時也降低了經濟增長速度。一方面，財政緊縮會增強投資者對一國國債的償還能力的信心；另一方面，經濟增長速度的下降又會引發投資者對經濟前景的擔憂，在經濟衰退期間，二者合起來的效果最終會讓一國整體債務比率上升，而非下降。
　　例如，目前意大利政府國債/ GDP等于120%，財政乘數等于1. 5（即政府緊縮一單位會引起GDP減少1. 5個單位），那么實行緊縮財政政策后，債務總量每減少1%，GDP總量會下降120%×1. 5%，最終，國債/ GDP反而會上升到120. 98%。也就是說，緊縮政策在減少支出的同時也降低了整體經濟規模；在這種情況下，緊縮政策本身會增加政府債券風險利差，而不是下降。
　　從長期來看，流動性陷阱下的財政緊縮會降低潛在產出。當前歐元區在一定程度上已經陷入流動性陷阱，而且失業率也達到高峰，這不僅會讓財政乘數顯著上升，還會產生自我實現的惡性循環：失業的居民會降低對未來的預期收入和就業率，從而降低當期需求，進一步增加失業率，惡化經濟增長，降低減赤效果。
　　財政緊縮最大的風險在于調整過快可能導致歐元區陷入壞的均衡點。歐債危機目前面臨著多重均衡——悲觀主義或樂觀主義的自我實現結果。與銀行業擠兌自我實現的過程類似，政府國債市場也存在流動性向償付性危機轉化的可能性。
　　債務水平越高，從具有清償力到違約之間的距離就越短，具有清償能力下的利率與可能違約情況下的利率之間的差距就越小。
　　此前調低財政赤字目標的西班牙就是一個典型案例，一旦市場認為西班牙政府無法達到預期的減赤目標，那么其國債就會處于風險之中，這種看法會持續存在；而當投資者離開西班牙國債市場后，他們并不會在一夜之間再回來，與此同時，當市場都在談論西班牙政府調整財政赤字目標時，許多金融投資者會開始忙著研究西班牙的銀行業和勞動力市場，不斷揭示新的風險，直至歐央行入市干預或西班牙違約自我實現為止。
　　統一財政才是問題的關鍵
　　
　　從目前的爭論情況而言，財政緊縮有害論占據了上風。然而，這并不意味著財政契約會變成一紙空文，因為從一開始，歐盟財政契約就不僅僅是一個經濟問題。在歐洲領導人對財政緊縮近似偏執的態度背后，隱含的并非是提高財政的可償付性，而是從成員國手中獲得部分主權來創造一個財政中心的決心。這要求各成員國必須遵守嚴格的財政紀律，進行財政緊縮，最終形成歐洲經濟和貨幣聯盟。
　　歐元區領導人手中有足夠的防火墻切斷主權危機向銀行危機的傳導，防范局部危機演化成系統性危機；但他們擔心的是以財政契約為基礎的整體改革方向出現偏離。因此，財政緊縮本身并沒有錯，當前面臨的主要問題是財政緊縮的力度過大，讓重債國經濟無力承擔，引發了投資者對政府執行力度的質疑。
　　所以，統一財政才是問題的關鍵。預計未來歐元區制定和實施緊縮政策時，會更多地從各國具體情況出發促進經濟增長，也會對處境艱難的國家積極實施救援。
　　其他刺激經濟的手段
　　在緊縮財政的同時，是否存在其他刺激經濟的手段呢？
　　筆者認為現在至少有四種備選方案。
　　其一，利用第三方資金，如歐洲投資銀行或歐洲結構性基金支持重債國的基礎設施投資。這種通過第三方的資金刺激經濟的方式，實際上是一種財政風險分擔的機制；這種機制可以作為財政契約的有益補充，防止一國的經濟暫時性的困難引發整個歐元區的財政和金融危機。但這一方案的缺陷是資金總量不足，歐洲投資銀行2010年投資總額僅為720億歐元，因此，短期內還需要歐元區注入大量資金。
　　其二，德國擴大內需，增加對歐元區邊緣國家的進口需求，同時允許工資迅速增長，降低相對歐元區邊緣國家的競爭優勢；改善其進出口狀況，但這一方案被德國堅決反對。
　　其三，歐元貶值，通過歐央行繼續執行量化寬松的貨幣政策，提高通貨膨脹水平，增強歐元區商品的競爭力，這一方案與歐央行的現行宗旨背道而馳，只能作為債務的長期解決方案。
　　其四，發行歐元區債券，目前歐元區已經開始著手建設統一的財政中心，在此期間，歐元區將會需要某種形式的財政風險分擔，財政風險分擔機制可以采取多種形式，其中包括國際貨幣基金組織建議的通過發行歐元債券為各國的部分預算融資，這符合貨幣聯盟的必然邏輯，同時，歐元債券政治協議的制定會大大提升金融市場對歐元長期前景的信心。
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