陽光總在風(fēng)雨后

　　盡管今年上半年，A股市場(chǎng)走勢(shì)步履蹣跚，但放在全球資本市場(chǎng)的大環(huán)境來看卻仍有幾分喜色。截至6月18日，滬深300指數(shù)今年來的漲幅為10.04%，而同期標(biāo)普500指數(shù)、德國(guó)DAX指數(shù)、恒生指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)漲幅分別為6.93%、5.93%、5.39%和3.14%。而倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)和法國(guó)CAC40指數(shù)則下跌了1.46%和2.96%（圖1）。可見，在全球主要資本市場(chǎng)中，滬深300指數(shù)漲幅居首，不僅獲得了絕對(duì)正收益，而且和海外股市相比，也取得了不錯(cuò)的相對(duì)收益。
　　不過，A股市場(chǎng)上半年的漲幅是低于我們此前預(yù)期的。并且，對(duì)于大多數(shù)投資者而言，并未感覺到太多的喜悅?；蛟S是熊市太過漫長(zhǎng)，短暫的回升并沒有讓投資者看到希望，尤其是5、6月份的調(diào)整給未來的市場(chǎng)增添了更多的不確定性。下半年，A股市場(chǎng)究竟會(huì)如何如何演繹？
　　我們認(rèn)為，盡管經(jīng)濟(jì)調(diào)整的時(shí)間長(zhǎng)度超出了市場(chǎng)的預(yù)期，但在政策對(duì)沖之下，經(jīng)濟(jì)底部漸行漸近。相信“陽光總在風(fēng)云后”，A股市場(chǎng)下半年有望呈現(xiàn)出筑底回升的走勢(shì)，而全年高點(diǎn)有望在四季度出現(xiàn)。
　　宏觀篇：流動(dòng)性拐點(diǎn)確認(rèn)
　　宏觀層面來看，經(jīng)濟(jì)增速下滑的趨勢(shì)并沒有在一季度止住，3月份以來大宗商品市場(chǎng)的調(diào)整更加劇了經(jīng)濟(jì)的調(diào)整態(tài)勢(shì)。悲觀的市場(chǎng)人士認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)調(diào)整遠(yuǎn)未見底。然而，從政策層面，我們能夠看到一些積極的信號(hào)，兩次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、并降低利率后，資金層面得到明顯改善。分析人士指出，政府穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)度與行動(dòng)思路逐漸明晰，即擴(kuò)大信貸投放優(yōu)于財(cái)政支出擴(kuò)張。
　　“5月份，人民幣貸款超預(yù)期地增加7932億元，中長(zhǎng)期貸款份額小幅上升，已初步顯示出銀行信貸對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的支持，但是經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)仍須驗(yàn)證。上周公布的用電數(shù)據(jù)顯示，社會(huì)用電量的整體增速均顯著低于去年的水平，雖揭示經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)略有企穩(wěn)，但仍無根本扭轉(zhuǎn)?！辈r(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春表示。
　　安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文的判斷較為謹(jǐn)慎?！拔艺J(rèn)為從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來看問題，經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入一個(gè)U型調(diào)整的過程，而我們現(xiàn)在目前正處在U型左側(cè)正在形成底部的位置，經(jīng)濟(jì)在U型左側(cè)底部，很可能在二季度形成，二、三季度之間一定會(huì)看到U型左側(cè)的底部，經(jīng)濟(jì)在U型底部會(huì)停留比較長(zhǎng)的時(shí)間，所謂比較長(zhǎng)的時(shí)間，比如說不會(huì)少于一年到一年半，甚至?xí)r間會(huì)更長(zhǎng)一些。”
　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷則持較為樂觀的判斷?！岸家詾?月數(shù)據(jù)很差，但公布結(jié)果好于預(yù)期，如出口增速大幅升至15.3%，工業(yè)增加值也回升了，發(fā)電、汽車、房地產(chǎn)等數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，尤其是固定資產(chǎn)中民間投資占比上升，顯示投資結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化。畢竟中國(guó)經(jīng)濟(jì)還處在日本60-70年代水平，不必過度憂慮?！?br/>　　招商證券則認(rèn)為，二季度就是經(jīng)濟(jì)底，三季度略回暖，四季度和明年上半年經(jīng)濟(jì)有望明顯回暖。招商證券給出的兩個(gè)理由是：其一，房地產(chǎn)銷售良好、去庫存順利、預(yù)計(jì)四季度開始房地產(chǎn)供需均衡，進(jìn)而房地產(chǎn)企業(yè)將陸續(xù)開工和投資，屆時(shí)將帶動(dòng)該產(chǎn)業(yè)鏈和經(jīng)濟(jì)明顯回暖；其二，隨著大宗商品價(jià)格調(diào)整，中國(guó)制造業(yè)成本壓力大幅緩解，產(chǎn)業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力有望復(fù)蘇。
　　相對(duì)樂觀的還有興業(yè)證券首席策略分析師張憶東?！拔磥頂?shù)月，基于‘穩(wěn)經(jīng)濟(jì)’的政策措施力度加大，以及體制改革措施的推進(jìn)，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期有望改善，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升?！睆垜洊|表示。
　　綜合研究機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，我們認(rèn)為即使二季度還不是經(jīng)濟(jì)底部，那么底部也會(huì)在三季度出現(xiàn)。當(dāng)然，隨后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難以像2009年那樣通過強(qiáng)力刺激來完成。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)表現(xiàn)得相對(duì)溫和、緩慢，回暖的坡度也不會(huì)很陡峭，但持續(xù)性會(huì)可能會(huì)比較強(qiáng)。
　　相對(duì)于經(jīng)濟(jì)見底的延后，流動(dòng)性底部則已經(jīng)在一季度出現(xiàn)。從貨幣政策看，去年12月底以來出現(xiàn)了三次降低存款準(zhǔn)備金率、一次降低利率，可以判斷，始于2011年年初開始的貨幣緊縮周期已經(jīng)結(jié)束，下半年信貸貨幣周期將溫和上行。
　　海通證券預(yù)測(cè)，M1、M2同比在下半年將出現(xiàn)較為顯著的改善，全年同比分別達(dá)8.3%、13.2%。歷史數(shù)據(jù)顯示，M1與股市估值顯著正相關(guān)，且M1年度內(nèi)波動(dòng)方向和幅度與當(dāng)年上證綜指PE顯著同向。目前M1同比處于全年低點(diǎn)，隨著M1正向改善，有望帶動(dòng)上證指數(shù)估值提升。
　　招商證券也認(rèn)為，基于國(guó)際和國(guó)內(nèi)環(huán)境的綜合判斷，通脹下行周期確定，并會(huì)回落至3%以下，流動(dòng)性下半年會(huì)繼續(xù)趨于好轉(zhuǎn)，貨幣信貸周期溫和回升依稀可見，流動(dòng)性底部的確定決定了估值底部已經(jīng)出現(xiàn)。
　　不過，安信證券首席策略分析師程定華認(rèn)為，強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性的時(shí)代正在過去，隨著時(shí)間的推移，流動(dòng)性變得越來越不重要，而企業(yè)的盈利和ROE變得越來越重要。然而，至少從一季度流動(dòng)性見底對(duì)應(yīng)上證指數(shù)2132點(diǎn)的階段性底部（尚未確認(rèn)為本輪調(diào)整底部）來看，流動(dòng)性這一判斷股指拐點(diǎn)的重要因素仍未被取代。
　　策略篇：筑底回升
　　上證指數(shù)在1月份跌至2132點(diǎn)的階段性底部后展開反彈，但反彈之路并不順暢，尤其是5月份以來，指數(shù)基本處于震蕩下行態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，以銀行股為代表的大盤藍(lán)籌股估值超預(yù)期下行是拖累指數(shù)的一個(gè)重要因素。目前，相當(dāng)數(shù)量的銀行股動(dòng)態(tài)PE低于5倍，PB低于1.1倍，甚至出現(xiàn)破凈銀行股，表明市場(chǎng)對(duì)于銀行股的預(yù)期已經(jīng)達(dá)到極限的悲觀。此外，歐債危機(jī)的惡化和大宗商品價(jià)格的下行也在一定程度上拖累了A股市場(chǎng)的表現(xiàn)。我們相信，上述因素不會(huì)在下半年繼續(xù)拖累A股市場(chǎng)。
　　“當(dāng)前投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)過度擔(dān)憂、對(duì)政策放松不信任，加上海外不確定性，引發(fā)行情短期調(diào)整。但是，我們判斷，后續(xù)A股市場(chǎng)單邊大幅下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小，維持未來數(shù)月中期看多的判斷?！迸d業(yè)證券首席策略分析師張憶東表示，“近期市場(chǎng)回調(diào)整理時(shí)，投資者恰恰不必過度恐慌，反而，應(yīng)該積極尋找機(jī)會(huì)，從容逢低買入。”
　　對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)心的歐債危機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊，招商證券表示，外部沖擊不同于2008和2011年的重要原因在于，在2008和2011年外部發(fā)生金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)皆因高通脹制約，貨幣政策持續(xù)收縮，對(duì)A股而言是內(nèi)外夾擊。但展望2012年，在歐債危機(jī)持續(xù)不斷的同時(shí)，國(guó)內(nèi)通脹周期已進(jìn)入下行，貨幣信貸周期進(jìn)入溫和上行已經(jīng)基本確定，過去二十多年的A股歷史表明，決定A股周期性波動(dòng)的根本因素在于國(guó)內(nèi)通脹周期和貨幣周期。
　　上市公司盈利方面，按照朝陽永續(xù)滬深300的一致預(yù)期來看，顯示12年的盈利增速為10%。國(guó)信證券則表示，受2011年宏觀調(diào)控以及當(dāng)前國(guó)內(nèi)外需求下滑的影響，2012年上市公司整體ROE水平將有所下滑，在13.5%-14%左右水平，這樣對(duì)應(yīng)的2012年的盈利為20-21萬億的水平，增速均值為7%。
　　我們認(rèn)為，上市公司盈利的企穩(wěn)將支撐估值的企穩(wěn)回升，下半年估值繼續(xù)下行的概率較低，而隨著企業(yè)盈利的明朗，指數(shù)出現(xiàn)探底回升的可能性較大。
　　股諺有云，“五窮六絕七翻身”，我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)有望在下半年呈現(xiàn)筑底回升的走勢(shì)。七八月份股指仍有可能在目前點(diǎn)位繼續(xù)震蕩，構(gòu)筑底部，隨著國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的逐步明朗以及貨幣政策累積效應(yīng)，股指有望在三季度啟動(dòng)新一輪上漲行情，上證指數(shù)和滬深300指數(shù)分別有望突破上半年的2478和2717的階段性高點(diǎn)。相對(duì)于年初預(yù)計(jì)上證指數(shù)突破3000點(diǎn)的樂觀預(yù)期，我們趨于謹(jǐn)慎，但仍然堅(jiān)信指數(shù)有望回升至2600點(diǎn)上方。預(yù)計(jì)下半年上證指數(shù)核心運(yùn)行區(qū)間在2200-2600點(diǎn)。
　　主題篇：創(chuàng)新、消費(fèi)與估值修復(fù)
　　回顧上半年，指數(shù)雖然表現(xiàn)平平，但部分板塊和主題卻表現(xiàn)搶眼。例如金融改革主題、券商板塊和釀酒板塊，均跑出一批牛股。我們認(rèn)為，下半年A股市場(chǎng)仍會(huì)呈現(xiàn)出主題投資精彩紛呈的格局。投資者不妨關(guān)注三大投資主題。
　　第一，是受益政策創(chuàng)新推動(dòng)的板塊，尤其是金融領(lǐng)域的創(chuàng)新。國(guó)信證券在中期策略報(bào)告中指出，“2012年，迎來新任證監(jiān)會(huì)掌門人的中國(guó)金融市場(chǎng)制度發(fā)生著深刻的變革，從新股發(fā)行制度、創(chuàng)業(yè)板退市制度、強(qiáng)制上市公司分紅、發(fā)展公司債、強(qiáng)力打擊內(nèi)幕交易和證券期貨犯罪，倡議“養(yǎng)老金和住房公積金入市”，規(guī)范借殼上市，再到深圳前海金融資產(chǎn)交易所、溫州、上海、濱海新區(qū)、義烏、舟山海洋金融試驗(yàn)區(qū)的推行，最后到券商創(chuàng)新大會(huì)的召開。政策的不斷推出意味著證券市場(chǎng)的改革還將深入進(jìn)行?！?br/>　　第二，是大消費(fèi)主題。在相對(duì)弱勢(shì)的市場(chǎng)環(huán)境中，穩(wěn)健的投資者傾向關(guān)注業(yè)績(jī)預(yù)期明確且具備成長(zhǎng)性的上市公司，而這些公司往往出現(xiàn)在大消費(fèi)板塊。今年以來，釀酒板塊因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確而得到資金青睞，貴州茅臺(tái)、酒鬼酒等品種走勢(shì)強(qiáng)勁。我們預(yù)計(jì)，下半年大消費(fèi)主題仍然會(huì)是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。
　　第三，是估值修復(fù)主題，即利空兌現(xiàn)、跌無可跌的板塊。以銀行為例，伴隨著此次降息并推進(jìn)利率市場(chǎng)化，銀行股利空兌現(xiàn)，出現(xiàn)急跌后逐步企穩(wěn)。伴隨著市場(chǎng)消化利空影響，銀行股下半年走出估值修復(fù)行情并非沒有可能。
　　此外，國(guó)信證券提示關(guān)注投資啟動(dòng)后給相關(guān)行業(yè)帶來的投資機(jī)會(huì)。海通證券則看好旅游、醫(yī)療服務(wù)等消費(fèi)升級(jí)板塊。
　　海通證券：從政策底到周期底
　　對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀看法必須反思三個(gè)問題：第一，經(jīng)濟(jì)下滑有沒有底？第二，如果存在，底部如何實(shí)現(xiàn)？第三，底部大約會(huì)在什么水平？
　　否認(rèn)底部存在有三種看法：末日論，非理性悲觀；長(zhǎng)期增速下行論，樂觀的悲觀；陷阱論，理性悲觀，陷阱論源于對(duì)制度改進(jìn)的絕望。如果經(jīng)濟(jì)存在底部，邏輯上有三種方式成底：政策托底，沖擊見底，周期筑底。
　　如果歐債危機(jī)不因希臘政治混亂而失控，則外部沖擊見底。無論對(duì)希臘還是歐盟，希臘退出歐元區(qū)的后果無法承受，救助成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于違約損失，因此希臘退出歐元區(qū)的可能性較小。從基本面看，雖然當(dāng)前處于弱勢(shì)，但美歐實(shí)體經(jīng)濟(jì)有望四季度走強(qiáng)。以此可以得出出口增速見底和資本流出不可持續(xù)的判斷。
　　房地產(chǎn)最壞時(shí)候過去，內(nèi)部沖擊見底。房地產(chǎn)調(diào)控政策開始松動(dòng)；房地產(chǎn)銷售回歸正常，有望帶動(dòng)新開工企穩(wěn)回升；信貸和銷售回升緩解房地產(chǎn)業(yè)資金緊張；保障房對(duì)商品房投資有補(bǔ)充作用。
　　政策可以托底。央行降息彰顯管理層穩(wěn)增長(zhǎng)和促轉(zhuǎn)型的決心；只要抑制房地產(chǎn)投機(jī)的底線不變，就牽住了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的牛鼻子，我們就不用擔(dān)心政策松動(dòng)所導(dǎo)致的通脹。
　　去杠桿只是局部行為，無礙政策效果。從宏觀角度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)并不存在杠桿過高問題，而是儲(chǔ)蓄率過高問題。住戶部門也因?yàn)閮?chǔ)蓄率高存在加杠桿的問題，促進(jìn)消費(fèi)、發(fā)展消費(fèi)信貸將是未來政策重點(diǎn)；政府去杠桿的問題可能也不嚴(yán)重，因?yàn)檎畟鶆?wù)增長(zhǎng)已經(jīng)放緩，債務(wù)水平處于安全范圍；企業(yè)部門總體杠桿不高，一些行業(yè)存在去杠桿要求，主要體現(xiàn)在社會(huì)服務(wù)業(yè)、公用事業(yè)采礦業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，但其中多數(shù)行業(yè)面臨供給不足問題，增長(zhǎng)前景不值得擔(dān)憂。房地產(chǎn)行業(yè)去杠桿是順周期現(xiàn)象。
　　長(zhǎng)期增速下行無礙周期見底。雖然經(jīng)濟(jì)下滑，但“剛需”總是存在，汽車銷售觸底回升，反映消費(fèi)升級(jí)動(dòng)力依然存在。需求即將企穩(wěn)回升，主動(dòng)去庫存之后面臨庫存回補(bǔ)，通脹有望在三季度見底，這些都可以成為確認(rèn)中周期底部的證據(jù)。
　　長(zhǎng)期供給約束主要包括兩個(gè)：人口結(jié)構(gòu)變化和資源能源環(huán)境約束。將勞動(dòng)力變化和資本投入（投資）變化考慮進(jìn)去，可以從供給端得到中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。中國(guó)2010-2015 年的潛在增長(zhǎng)率為8.4%，高于當(dāng)前水平。結(jié)合長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和周期底部判斷，我們預(yù)期經(jīng)濟(jì)將企穩(wěn)反彈。
　　招商證券：從流動(dòng)性改善到基本面改善
　　站在全球角度，我們對(duì)大類資產(chǎn)的判斷是：美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、歐洲低迷、美元震蕩升值、大宗商品價(jià)格震蕩回落、全球通脹壓力緩解、貨幣政策放松空間增大、房地產(chǎn)和股票資產(chǎn)漸趨回升、中國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力重新被激活。
　　基于上述邏輯，我們對(duì)A股的判斷如下：
　　上半年中級(jí)反彈來自于流動(dòng)拐點(diǎn)帶來的估值提升，由于通脹下行確定、流動(dòng)性改善將從銀行體系內(nèi)拓展到銀行體系外，估值底已出現(xiàn)；
　　下半年至明年上半年將是流動(dòng)性推動(dòng)的中級(jí)反彈向基本面推動(dòng)的中期反彈演進(jìn)。隨著流動(dòng)性改善拓展到銀行體系以外，我們將看到經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)底部、并逐漸回升，從而市場(chǎng)的上行因素由流動(dòng)性改善推動(dòng)，轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性改善和經(jīng)濟(jì)回升共同推動(dòng)，即中期反彈。
　　上海證券：下半年運(yùn)行態(tài)勢(shì)探底回升
　　在2012 年年度策略中，我們認(rèn)為：“今年全年上證綜指的核心波動(dòng)區(qū)間為2100-2700點(diǎn)，滬深300指數(shù)核心波動(dòng)區(qū)間為2300-2900?？紤]到一季度是政策蜜月期，并且疊加了物價(jià)下行與宏觀流動(dòng)性環(huán)比有限改善的因素，成為全年重要低點(diǎn)的可能性較大。
　　我們發(fā)現(xiàn)2012 年以來“經(jīng)濟(jì)差－政策松”的反彈邏輯，仍然作為一種歷史經(jīng)驗(yàn)在慣性延伸。但我們認(rèn)為二季度甚至今年全年，用經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)或政策拐點(diǎn)的傳統(tǒng)邏輯來判斷系統(tǒng)性機(jī)會(huì)恐怕都會(huì)失望，待年底回過頭來看，經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性乃至市場(chǎng)趨勢(shì)，或都可概括成一個(gè)見底但缺乏趨勢(shì)的“L”型。下半年A 股市場(chǎng)面臨“經(jīng)濟(jì)尋底橫走、政策環(huán)境改善、通脹低位波動(dòng)”基本面與政策組合。鑒于我們對(duì)下半年市場(chǎng)高估政策力度以及經(jīng)濟(jì)增速本身延后見底的雙重風(fēng)險(xiǎn)，將下半年上證綜指的核心波動(dòng)區(qū)間下調(diào)到2000-2400 點(diǎn)，整體運(yùn)行態(tài)勢(shì)將表現(xiàn)為探底回升。如果政策放松的積累效應(yīng)疊加估值修復(fù)與市場(chǎng)超跌，下半年上證指數(shù)如跌破2000點(diǎn)不排除發(fā)生小型海嘯行情。
　　國(guó)信證券：關(guān)注加杠桿行業(yè)和啟動(dòng)投資的機(jī)會(huì)
　　由于經(jīng)濟(jì)增速回落是一個(gè)大的趨勢(shì)，財(cái)政政策支持和加杠桿的行業(yè)出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。因此，從三個(gè)角度尋找投資機(jī)會(huì)。
　　一是加杠桿的行業(yè)，如證券、地產(chǎn)以及保險(xiǎn)等。每當(dāng)經(jīng)濟(jì)下滑后，政府一般致力于放松管制以對(duì)推動(dòng)相關(guān)行業(yè)增加杠桿率，從目前政策走勢(shì)來看，券商在加杠桿，房地產(chǎn)也在加杠桿，從最近的公積金貸款變化，首套房貸款利率的下降等都是在加杠桿。
　　二是關(guān)注投資啟動(dòng)后給相關(guān)行業(yè)帶來的投資機(jī)會(huì)。首先這輪及時(shí)啟動(dòng)投資表明了穩(wěn)增長(zhǎng)的目的，發(fā)改委4-5月份新批項(xiàng)目的速度加快體系了其緊迫性；其次這輪投資從項(xiàng)目構(gòu)成上看，盡管有鐵公基的基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)視項(xiàng)目，但不同于2008年完全基礎(chǔ)設(shè)計(jì)建設(shè)主導(dǎo)，這次一些節(jié)能減排、新興產(chǎn)業(yè)等項(xiàng)目也是主導(dǎo)，這有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。
　　三是繼續(xù)關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于緩慢恢復(fù)過程帶來的投資機(jī)會(huì)。如消費(fèi)電子等。
　　根據(jù)上述看法，下半年超配的行業(yè)為非銀行業(yè)的金融、地產(chǎn)、機(jī)械、電子等，主題關(guān)注政策的刺激方向：新材料在內(nèi)的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。
　　海通證券：風(fēng)漸起，心隨幡動(dòng)
　　市場(chǎng)策略：風(fēng)漸起，心隨幡動(dòng)。穩(wěn)增長(zhǎng)政策推進(jìn)下，經(jīng)濟(jì)望從衰退步入弱復(fù)蘇，市場(chǎng)將預(yù)期估值和盈利由之前的“一升一降”變?yōu)椤半p升”。制度變革將帶來A股投資環(huán)境好轉(zhuǎn)，商品市場(chǎng)出現(xiàn)疲態(tài)下，大類資產(chǎn)配置有望傾向股市。歷史波幅對(duì)比看，A股向上突破概率更大。
　　行業(yè)配置一：政策驅(qū)動(dòng)－鐵路設(shè)備、工程機(jī)械、節(jié)能環(huán)保。穩(wěn)增長(zhǎng)政策驅(qū)動(dòng)：鐵路設(shè)備、工程機(jī)械。鐵路等基建投資加速將帶動(dòng)鐵路設(shè)備、工程機(jī)械需求。調(diào)結(jié)構(gòu)政策驅(qū)動(dòng)：節(jié)能環(huán)保。在政府投資加速背景下行業(yè)經(jīng)過前期調(diào)整后望迎來投資機(jī)會(huì)，看好污染治理領(lǐng)域細(xì)分龍頭及監(jiān)測(cè)儀器、節(jié)能變壓器、脫硝領(lǐng)域。
　　行業(yè)配置二：周期波動(dòng)－早周期。早周期：從早企穩(wěn)到早回升。1－4月地產(chǎn)、汽車為代表的早周期景氣逐步觸底，優(yōu)于中游制造，但只是早企穩(wěn)，5月開始望跟隨M1同比步入早回升。投資品盈利回落2季度步入尾聲后望趨穩(wěn)，不悲觀。
　　行業(yè)配置三：消費(fèi)升級(jí)－旅游、醫(yī)療服務(wù)。過去20年城鎮(zhèn)化加速居民消費(fèi)從生活用品的基本消費(fèi)走向耐用品的舒適消費(fèi)，未來將走向服務(wù)的享受消費(fèi)。旅游受益于消費(fèi)升級(jí)和新婚旅游增長(zhǎng)，醫(yī)療服務(wù)受益于政策支持和老年化加速。
　　主題投資：制度變革－優(yōu)選非銀金融。新三板擴(kuò)容有望推進(jìn)，券商、園區(qū)類地產(chǎn)直接受益，券商同時(shí)受益股市走暖。深圳前海建設(shè)步入加速期，政策細(xì)則望驅(qū)動(dòng)當(dāng)?shù)亟鹑凇⒌禺a(chǎn)?！靶路枪?6條”已公布細(xì)則中受益明顯的是醫(yī)療服務(wù)、鐵路設(shè)備、通用航空，未來重點(diǎn)關(guān)注頁巖氣、保障房、傳媒領(lǐng)