三諾生物:主業不振 毛利率持續下滑

　　盡管自詡為“有著廣泛市場知名度和美譽度”的高新技術企業，但是三諾生物（300298）仍然掩蓋不了諸如主營產品毛利率持續下滑、突擊入股等多重問題。
　　我們發現，在保薦人中信證券的“裝扮”下，三諾生物儼然是國內血糖監測系統產品的龍頭廠商，公司用極為靚麗的財務數據將自身打造成為兼具成長性和可塑性的創新型企業，試圖抹去其潛藏的巨大風險。從本期開始，本刊將持續深入報道三諾生物，以期揭開其光鮮的外衣，還原其本質。
　　
　　主營產品毛利率持續下滑
　　財務數據顯示，三諾生物2008-2011年營業收入及凈利潤復合增長率分別高達73.57%、83.88%，表面上，三諾生物的成本控制能力較強，以致于公司的凈利增速高于營收增速。不過深入分析便不難得知其中的貓膩。
　　三諾生物主營產品包括血糖儀和血糖試條，其中血糖儀是公司的核心產品，血糖試條只是作為配套產品使用的，屬于“低值易耗品”，二者的市場價格分別為150元-650元、4.2元-5.5元。在2010年之前，三諾生物的主要營業收入來自于血糖儀，如2008-2009年，血糖儀為三諾生物貢獻的營業收入占比分別為49.76%、51.55%。不過2011年，三諾生物血糖儀所產生的營業收入僅為血糖試條的33%左右，公司的營業收入主要來源于血糖試條。換言之，三諾生物的核心產品對公司的貢獻逐年降低，公司所引以自豪的血糖儀優勢已不復存在。
　　另一組數據亦顯示，血糖儀2008-2011年毛利率分別為63.88%、57.39%、41.33%，呈逐年走低態勢；而血糖試條同期的毛利率分別為67.22%、64.06%、70.08%，相對較為穩定，并且明顯高于血糖儀。因此盡管血糖儀是三諾生物的主打產品，但由于公司無法鎖定成本，因此生產及銷售力度并不大。三諾生物將主要精力用于大量銷售血糖試條，以獲得更高的營業收入，通過該方式，三諾生物成功的扮靚了財務報表。三諾生物一方面大力吹噓血糖儀的高科技含量、高附加值，另一方面卻拼命的采取薄利多銷的方式銷售配套產品，其意不言而喻。
　　
　　關聯創投浮盈或超25倍
　　三諾生物成立至今不足十年，公司成立時的發起人為李少波和車宏莉，分別持股50%，該股權結構一直持續了近九年。2010年12月24日，三諾生物決定增資擴股，將注冊資本由6000萬元增至6600萬元。
　　此次三諾生物以900萬元的對價共引入三名自然人股東和一名機構股東即益和投資，其中后者認購100萬股，成本為1.5元/股，持股比例為1.52%。對于引入創投等股東的原因，三諾生物并未給出具體的解釋。
　　不過記者注意到，三諾生物于2011年11月11日即通過證監會發審委審核，按照常理，在更早之前，三諾生物已向證監會提出上市申請，與公司增資擴股的時間點不足一年。分析人士指出，國內相當一部分創投的盈利模式是，在公司上市之前以較低的成本突擊介入，公司上市后，創投即可享受高市盈率所來的溢價，待限售期滿后，創投隨即大幅減持，鎖定收益。正是由于公司在上市之前的“原始股”極具增值空間，因此，擬上市公司往往是創投競相追捧的香餑餑，在這種情況下，公司的“內部人”入股的幾率無疑更高。
　　對于三諾生物而言，公司選擇在公司上市之前的一年內引入創投，很難洗脫利益輸送的嫌疑。事實上，益和投資的50名合伙人均是三諾生物的內部員工，包括銷售部經理、生產部經理、研發工程師等各部門員工。參照深交所醫療器械板塊33倍的動態市盈率計算，三諾生物的發行價或將超過40元，益和投資在不到一年的時間內，其收益率將不低于2500%。值得一提的是，三諾生物引入益和投資所參照的市盈率僅為3.45倍，而時隔一年之后，益和投資享受到的卻是二級市場較高的估值，相當于獲得了一次無風險套利機會。
　　此外，三諾生物過度依賴稅收優惠及補貼，多年來拒不為員工繳足社保，本刊將繼續報道。