私募寬客靠什么盈利

　　 中國私募寬客（量化交易高手）接觸多了，發現一個明顯的問題——他們現在遇到太多技術問題，以至于根本無法有效發揮自己的決策。
　　 以寬客比較盛行的美國來說，那里的寬客主要優勢在于，構建模型來確定證券價值，因為美國的金融衍生產品太多了，定價方式也非常復雜。到目前為止，整個金融圈最著名、應用最廣泛的是布萊克—肖爾斯期權定價模型，這個模型讓寬客們可以知道股票期權的合理價值。像投資銀行家、資金經理、企業、投機者們，愿意用自己可以承擔的風險對自己的衍生證券等進行組合調整，以此獲得更高的風險溢價。
　　 在金融衍生品基本不成熟的中國，寬客能做的事也比較有限，但成效還算不錯。我認識的幾個還算厲害的寬客，基本都逃不過以下三種盈利模式——
　　 一類是高頻交易者，雖然高頻交易的種類很豐富，比如期貨套利、大宗商品套利等，但我覺得，其中比較有代表性、而且實踐下來比較穩定的，道沖投資算是一家。他們是國內做ETF交易量最大的私募之一。一個主創人員經歷非常豐富，做過公務員，還做過超市總經理，后來他把薄利多銷的思路放到了ETF套利上。他們早在2006年之前，就開始進行套利交易。剛開始的時候，因為參與ETF套利的人并不多，而且正逢股權分置改革，套利機會非常多——大部分套利是事件套利。近期，他們主要的優勢在于設備的先進，我看過他們辦公室的照片，碩大的機箱中間，約有幾十個技術人員，這已經過渡到了ETF的瞬間套利等高頻交易的模式中。聽聞他們在2011年的交易量達到2000億元，讓與他們合作的券商全國名次提升了2位。比較成熟的對沖基金，會同時運用很多種高頻統計套利策略，國際上比較厲害的大獎章也是采用這個策略。不過，因為當前中國很多交易系統的速度比較慢，這個風格中的競爭優勢主要體現在速度——比如交易速度達到毫秒、微秒甚至納秒，從而達到統計學意義上高概率的長期盈利。
　　 另外一類是選股模型。這在當前的中國寬客中最為主流，現在公募基金與券商集合理財產品也基本屬于這一模式。我認識的一個加拿大裔華人高手，自己開發了一套選股程序。他們的思路是，做高阿爾法（與市場平均無關的收益），降低貝塔（市場平均）。他們會通過自己的模型，先從2000多只股票中篩選出幾百只，然后再結合趨勢模型，再選出50只左右，做自己的股票組合，從而讓這個股票組合實現超額收益。連續幾年，他們的選股模型實現的投資組合，達到每年20%以上收益。國內的量化先行者天馬投資康曉陽也大致屬于這一類型。不過，在這個選股模型中，策略非常多樣，比如情緒統計、分析師統計、事件驅動策略等等，從而分散風險。
　　 最后一類是趨勢套利，就是用量化選時。這個代表是景良投資的廖黎輝。我與他深入交流后發現，他對趨勢研究歷來已久。他還曾以研究股票的量化動能開辟過一個專欄。在這個專欄上，他時時發布用自己量化工具統計出來的趨勢分析。因為這個專欄分析正確概率非常高，關注度非常高。后來，他自己覺得，這個趨勢預測關注度高了之后，結果可能會產生反作用。這有點像索羅斯說的反身性理論，如果自己的這個技術被人知道，那么原本產生效果的部分就發生了反作用了，如此形成了自我強化的惡性循環，也就失效了。
　　 現在量化投資越來越受關注，正是中國私募未來的趨勢。美國2萬億美元在做量化對沖基金，這些量化風格的對沖基金，這幾年依舊非常矚目，比如全球最大的對沖基金、橋水聯合基金，在眾多風格的對沖基金中也脫穎而出。2011年，全球對沖基金行業平均虧損了5.2%，虧損額約1230億美元，他們的基金去年收益率高達138億美元。創始人戴利奧的風格就是做“絕對阿爾法”，他的優勢在于分散組合風險——他把自己的投資策略設計成數學公式，在不同時間和不同市場對投資策略進行壓力測試，然后搜索全球各地的幾十個市場，尋找有價格偏差的機會。
　　 對大部分中國寬客來說，他們在有限的工具、有限市場的環境下，不斷壯大，交易的平均水準也在提高。這種對艱難環境的堅韌的適應性，不由讓人相信，這些寬客，在將來市場放開后，會成為中國本土最堅實的力量。