中國資本項目自由化之我見

　　在近代史上，資本自由流動和資本管制潮起潮落，經歷過許多次輪回。19世紀中葉到第一次世界大戰期間，國際貿易和資本跨境流動，相對當時的世界產出，其規模之大同今天相比毫不遜色。在兩次世界大戰之間，各國普遍實行嚴格的資本管制。在布雷頓體系下，雖然有所松動，但資本管制是主流。直到20世紀60年代－70年代，大多數國家對國際資本流動依然實行嚴格管制。
　　
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　　管制必然導致對管制的規避。上世紀60年代歐洲銀行利息率較高，但美國銀行則因Q條例（regulation Q），而無法提高存款利息率。歐洲銀行和美國銀行之間的利差，誘使大量美元機構存款通過美國銀行的歐洲支行轉移到歐洲。這一時期，為了限制對歐投資以減少國際收支逆差，美國頒布了“利息平等稅”，對購買歐洲債券和股票的美國投資者征稅、對商業銀行的海外貸款和美國企業的對外直接投資設限。但資本管制未能制止資本外流，只是刺激了歐洲貨幣市場和歐洲債券市場的發展。
　　上世紀70年代中期，美國逐步解除了對資本跨境流動的限制。此后，資本項目自由化成為經濟學的正統和大多數國家政府政策的主流。發達國家開放資本管制的步伐各不相同。例如，從1960年開始，日本用了40年才基本完成了資本項目自由化。上世紀80年代，發展中國家紛紛加入資本項目自由化的潮流。然而，1995年的墨西哥金融危機、1997年－1998年的東亞金融危機給發展中國家敲響了警鐘。資本項目開放度較高的東亞國家，如印度尼西亞、泰國和韓國遭受重創。……