中小企業財務戰略文獻研究

【摘 要】 目前，我國中小企業五年的淘汰率為70%，平均壽命只有3-5年。而如此高的淘汰率使小企業為了生存，不得不把更多的精力放在了具體的生產、銷售環節，而導致了對于管理的松弛，使得財務戰略在我國中小企業中并不能得到廣泛的運用。本文對國內外學者關于中小企業財務戰略的文獻進行了系統梳理，提出了現有研究的不足以及今后的研究方向。

【關鍵詞】 中小企業 財務戰略 文獻

1. 國外對于中小企業財務戰略的研究

國外對于中小企業的財務戰略研究比較少，且大部分都是從中小企業的融資戰略方面進行研究。

斯蒂格列茨和韋斯（Stieglitz Weiss， 1981）認為中小企業融資難主要是因為信息的不對稱，金融機構無法準確識別其風險，導致了信貸配給無法滿足中小企業的融資需要。

N. Prowse（1984）等在《私人公平市場的回顧》中指出高增長、高風險的中小企業具有股權融資偏好，而收入穩定的中小企業則較多利用債權融資。

綜上所述，國外學者對于融資方面的財務戰略研究主要從中小企業自身的缺陷出發，如信息不對稱，以及從對于中小企業的制度缺陷方面進行闡述，并給出了相關的政策。但是對于中小企業來說，融資方面的財務戰略固然重要，但是企業本身就是一個系統，牽一發而動全身，只是改進融資方面的制度并不能真正的使中小企業得到所需的發展，對于中小企業財務戰略的研究，既要有宏觀上的把握，也要對于諸如投資、分配等各方面的研究。

2. 我國對中小企業財務戰略的研究

我國對于中小企業財務戰略的研究開始較晚。劉志遠和劉超教授（2003）在《中小企業財務戰略與控制》一書中，首次對中小企業的財務戰略進行論述，指出了財務控制與財務戰略對中小企業的重要性，奠定了中小企業結合財務戰略進行戰略管理的思想。之后隨著我國對于中小企業發展的重視，我國學者對于中小企業財務戰略的研究逐漸多了起來，本文主要從企業資金運動上對各個學者的研究進行匯總闡述。

2.1基于融資視角的研究

融資困難一直是阻礙我國中小企業發展的重要問題，將戰略思想運用到企業融資決策中去，將有助于這一問題的解決。劉志遠（2003）教授就曾指出融資戰略主要解決戰略期間內企業籌集資金的目標、原則、方向、規模、渠道和方式等重大問題。并認為中小企業融資戰略的目標是企業價值最大化，由于中小企業的特殊性，內部融資戰略往往比外部融資戰略更重要。具體的針對我國中小企業的融資方面，我國學者主要從以下一些方面進行了研究：

首先是基于金融成長周期理論對我國中小企業融資的研究。張捷、王霄（2002）通過比較中美兩國中小企業成長周期的融資結構，驗證了金融成長周期理論對中國中小企業的適用性。古志輝（2004）則具體的指出公司所選擇的擴張戰略與企業的融資選擇密切相關，并且在研究過程中，引入了博弈論模型進行分析，研究結果表明債務水平與橫向一體化所獲得的剩余正相關，與縱向一體化所獲剩余及關系專用性投資水平負相關。

其次是從信息的角度來研究中小企業融資問題。羅正英（2003）基于信貸配給理論指出中小企業融資難的根本原因是其自身的財務信息不健全導致了信貸市場信息的不健全，并從信譽鏈角度研究中小企業融資困境，認為中小企業調整財務信息結構和披露方式、建立“大企業監督式財務制度”，并最終形成大企業與中小企業的信譽鏈結構，是中小企業擺脫融資不利地位的重要途徑之一。

也有一些學者在其碩士或者博士論文中，對我國中小企業融資戰略進行了研究，如張忠濤、陳其高等（2006），都是從成長周期理論出發，根據企業的成長階段提出融資戰略。

2.2基于投資視角的研究

對于我國的中小企業來說，在目前融資困難、資金有限的條件下，如何最大限度地提高企業資金的使用效果，對于每一個中小企業來說都是極其重要的。而在資金的使用中，所需資金最多、用好資金難度最大的，是中小企業的投資問題。因此，一部分學者對投資戰略進行了研究。

劉志遠（2003）教授指出投資戰略主要解決戰略期間內，企業投資的目標、規模、方式及時機等重大問題，它是實現企業價值的根本方式。高新偉（2002）認為，許多企業除了繼續創新、完善和發展已有產品之外，還采取了尋找替代產品和投資新項目的辦法，在尋找新項目的過程中，許多中小企業存在著諸多戰略失當的問題，并指出中小企業投資中存在的十個誤區，并就每個誤區提供了規避的措施。

還有一些學者用各種基于投資視角的研究方法和指標來研究和衡量中小企業的投資。吳繼明（2010）等將EVA回報率引入到回歸模型中，以此分析我國中小企業的投資效率。鄭明望教授（2010）采用層次分析法并引入判斷矩陣，對中小企業的投資風險進行了評價，并提出了加強中小企業投資風險控制的對策。

在一些研究中小企業財務戰略的碩士或者博士論文中，也有提到企業的投資戰略，這些學者主要是基于企業生命周期理論對企業所處各個階段的投資戰略進行分析。

2.3基于分配視角的研究

分配政策將決定企業的盈利如何在留存與支付之間進行分配，對于上市的中小企業來說，分配政策決定了股東未來收益與現實收益之間的關系，它也會影響到企業的融資。具體的針對我國中小企業的分配方面，我國學者主要從以下一些方面進行了研究論述：

有學者對中小企業的收益分配進行了研究，溫萬春（2011）通過分析中小企業利潤分配活動的特點及籌劃原則，給出了中小企業利潤分配活動的稅務籌劃，以期在保障投資者權益的基礎上促進中小企業的長期穩定發展。許宗保（2008）等指出中小企業人力資本流失日益嚴重，解決這個問題的關鍵在于明確中小企業人力資本所有權，加強人力資本產權激勵及選擇合適的收益分配形式，并提出二元結構激勵（包括采用股權激勵形式），可以通過對技術人才投入預期的穩定化，形成有效激勵，從而最大限度地調動人力資本的潛能。

2.4小結

從現有的文獻可以看出，中小企業財務戰 （下轉第174頁）

（上接第164頁）

略的研究在我國已經有了一定程度的發展，但目前的研究仍處于探索階段，還不成熟，主要存在的問題是理論研究方面欠缺系統的理論框架，并且理論研究也只是理論方面的探討，并沒有結合我國中小企業的實際情況給出切實可行的分析、制定方法。

3. 對我國中小企業財務戰略的思考

首先，我國學者對于財務戰略的研究主要集中于理論研究并且主要是引進國外的一些財務戰略理論及相關模型，雖然對我國中小企業財務戰略理論的研究很多，但是基本與西方觀點一致，并沒有什么獨創性。生命周期理論是我國學者研究財務戰略的主要依靠理論，該理論主要從企業生命周期的各個階段分析了企業成長與衰退的本質及特征，結合該理論研究我國中小企業的財務戰略可以對處在不同的生命周期階段的企業提出了不同的財務戰略目標以及制定的側重點，因此具有一定優勢。但是，其并不是研究中小企業財務戰略必須依靠的理論。學者們不應該局限在此種理論中，在今后的研究中應多從目前研究相對較少的價值管理理論等一些理論出發，對我國中小企業的財務戰略進行研究。

其次，在今后的研究中，還應該加強定性指標的定量化，目前的理論探討的一些研究成果，并不能直接運用到企業中去，要將EVA，WACC等一些財務指標切實有效的運用到企業的財務戰略中去。另外在財務戰略實證方面的研究，我國學者在融資戰略方面進行的比較多，其他方面的研究還存在很大的不足，但對我國中小企業來說，整個資金運動過程都很重要，任何一個部分的出問題，都會導致整個企業被淘汰，因此對于投資、成本、分配戰略的研究應該加強。

另外，我國國情的具有一定的特殊性，我國資本市場發展也并不完善，以及我國中小企業特殊的條件。因此，對于中小企業財務戰略理論的研究，本文認為應在引入國外理論的同時，結合我國具體的國情，提出真正適合我國中小企業的財務戰略理論，并且在研究的過程中綜合運用各種理論，并結合各種數學模型和實踐操作，進行理論的驗證。

參考文獻：

[1] Stieglitz J.， Weiss A. Credit rationing with imperfect information. [J] America Economic Review， 1981， 71（3）

[2] 劉志遠，劉超，中小企業財務戰略與控制[M]，天津：天津人民出版社，2003

[3] 張捷、王霄，中小企業金融成長周期與融資結構變化 [J]，世界經濟，2002（9）

[4] 古志輝，戰略擴張與融資選擇[J]，管理科學學報，2004 7（1）

[5] 羅正英，信譽鏈假說：中小企業融資能力放大[J]，上海經濟研究，2003（5）

[6] 張忠濤，我國中小企業財務戰略研究[D]，蘇州大學高校教師申請碩士學位論文，2006

[7] 高新偉，中小企業投資選擇的十個誤區[J]，企業改革與管理，2002（11）

[8] 吳繼明，我國中小企業投資效率實證研究[J]，會計之友，2010（1）

[9] 鄭明望，我國中小企業投資風險研究[J]，統計與決策，2010（22）

[10] 陳其高，基于企業生命周期理論的財務戰略研究[D]，南京理工大學碩士學位論文，2008.

[11] 溫萬春，我國中小企業利潤分配及稅務籌劃分析[J]，現代商貿工業，2011（6）.

[12] 許宗保，中小企業人力資本參與收益分配研究[J]，商場現代化，2008，6.

（作者單位：內蒙古財經大學研究生院）