企業跨國并購理論綜述

[摘 要]我國跨國并購起步較晚，理論上多借鑒西方國家研究成果，以解釋我國企業的跨國并購案例。本綜述不僅對國外跨國并購理論進行概括總結，且從不同視角整理了我國學者在跨國并購上具有創新性的理論成果，且提出了現存不足，對未來跨國并購理論研究創新給予很大的展望。

[關鍵詞]跨國并購 理論綜述 國內外

隨著經濟全球化的推進，跨國并購一詞逐漸被眾多企業認可，西方經濟學家們提出了許多相關的理論，不斷完善，為各國企業并購提供了理論基礎。我國的跨國并購起步較晚，理論研究多借鑒西方國家，但我們必須形成具有中國特色的理論體系，來指導我國企業跨國并購。本文對國內外跨國并購理論的研究進行歸納并提供理論參考。

（一）國外并購理論研究

跨國并購理論源自對外直接投資理論，西方跨國經營的理論應追溯到20世紀60年代美國學者海默的壟斷優勢理論，之后巴克利·卡森（1976）提出內部化理論，維農（1979）的產品生命周期論，鄧寧（1977）的國際生產折衷理論對企業跨國投資的發展做出了很大貢獻。

（1）早期跨國并購理論大都是西方發達國家對發展中國家的強弱型并購，其中代表性理論有如下幾個：

① 效率理論

該理論認為企業并購活動能給并購雙方帶來收益，這種收益主要存在于并購后產生的協同效應，有經營，管理和財務協同效應。［1］安索夫等證實了協同效應使并購后的公司整體業績大于并購前各自原有的業績總和；赫爾普曼通過實踐證明了跨國并購可實現規模經濟。

② 代理理論

該理論的產生是由于管理者與所有者間的信息不對稱，它最先由穆勒（1969）提出，之后詹森和梅克林（1976）指出管理者在追求利益時會產生不必要的消費，在一定程度上損害所有者的利益，導致代理成本的增加，所以并購被用來解釋如何解決代理問題。

③ 價值低估理論

該理論認為當目標企業的真實價值不能準確反映時，并購活動就會發生。美國經濟學家詹姆斯·托賓以Q值來反映企業并購的可能性。該理論被廣泛運用于各個跨國并購實踐中。

④ 交易費用理論

該理論最早由科斯（1937）提出，指出企業的存在是因為其內部交易費用低于市場購買價格，是原來的高成本市場融資轉為內部低成本資本交易。其發展對解釋發展中國家跨國公司形成和發展有很大幫助。

（2）20世紀90年代是西方跨國并購理論的分水嶺，跨國并購也取得了飛速的發展，涉及的范圍更廣，發展中國家的逆向投資應運而生，原來的理論也很難用來解釋這種弱勢并購，從而促使了很多新理論的產生：

① 技術溢出和市場擴張假說

大量的實證研究，都為發展中國家的跨國并購做了全新的解釋。[1]瑪庫森認為在跨國并購活動發生時，優勢企業伴隨著技術輸出與市場控制依舊的同時，東道國的人員通過學習并掌握各種技術優勢后，其市場競爭力隨之提升，市場優勢凸顯，達到“雙贏”。

② 基于核心能力進行的多元化并購理論

該理論的提出是對多元化理論的一個擴展。[2］Bettis和Montgomery等在做了大量考察后發現，當企業并購后若能讓各項業務的核心能力實現共享，那么整個企業便能在市場競爭中獲得優勢。

（二）國內跨國并購理論研究

近年來，跨國并購在我國快速發展，逆向并購已成為我國企業海外并購的一個趨勢，原有理論很難解釋我國逆向投資現象。我國許多學者從多角度提出了相應的理論。

一、 并購前的準備環節

1.并購動因研究：國內外企業對并購動因都很關注，理論也很豐富。［3］吳先明經研究認為我國企業的逆向投資主要動因是追求發達國家的技術優勢，品牌效應等創造性資產；［3］冼國明和楊銳將我國的逆向投資行為稱為學習型跨國投資，認為我國企業的跨國并購動因是獲取先進技術與管理技能來彌補與發達國家的差距。我國企業的跨國并購動因很多，但最重要的就是尋求海外廣闊的市場，借助海外力量讓我國品牌順利走向世界。

2.目標企業選擇：我們認為目標企業的選擇是相當重要的，這關系到企業完成并購后的內部整合。［4］吳清認為目標企業的選擇可使金融企業有效避免并購陷阱，提升并購成功率。

3.目標企業估價：［5］楊曉杰，于愛玲等對我國目標企業海外并購中目標企業價值評估進行探討，認為信息不對稱，政府的過分干預等是造成目標企業估價出現差錯的主要原因。

除以上因素，企業在準備并購前還須確定并購的戰略方式，取得融資渠道，保證信息的流通，只有全方位把握每一個環節才能確保并購的順利進行。

二、 并購中的過程控制

企業完成并購后，過程控制至關重要，為保證并購企業擁有絕對控制權，必須在企業內部進行全方位整合，使企業以最快的速度步入正軌，我國的理論研究可以概括如下：

1.人力資源整合：它關系到一個企業能否在并購后很好的發揮其協同效應，其中員工忠誠度，對工作的認清等，都會影響企業的正常運作。[6]蔣勇運用心理契約模型對跨國并購的人力資本整合進行了深度分析，為我國企業并購后如何保證內部員工的穩定提供了很好的參考價值。

2.品牌整合：近年來，品牌已經成為企業對外投資的一個重要動因，通過跨國并購，利用被并購企業品牌優勢開辟我國品牌走向世界的捷徑，所以品牌整合是企業并購過程中的一個新關注點。[7]吳思對我國企業品牌資源的現狀進行分析，對整合過程中的問題進行了研究，對我國企業在品牌整合提出了建設性意見。

3.技術整合：技術上的落后是眾多發展中國家企業邁不出國門的重要原因。追求先進技術成了企業并購后要解決的新問題。[8]林娟，李婷在對企業跨國并購整合策略探討中，指出了以尋求新技術為動因的整合階段企業面臨的問題，提出了相應的整合模式。

4.文化整合：眾多研究表明，跨國并購失敗大部分原因就是文化整合的失敗，因此我國有著深厚文化底蘊，在進行跨國并購中應更關注文化方面的整合。[9]戴嬋對跨國并購中企業文化的整合做了剖析，提出了注入取代式，融合創新式，獨立共存式等文化整合模式，為企業跨國并購中文化的整合提供了有價值的參考。

三、并購后的績效分析

判斷一個企業的并購是否取得積極影響，績效分析是必須的。國內學者關于跨國并購績效研究沒有滯后，眾多理論研究中，[10]彭雯和陳賢錦的《企業并購績效文獻綜述》較有代表性，該文從市場和財務兩個角度將國內外跨國并購理論綜述進行了深入的歸納整合，給本文關于跨國并購績效的分析提供了很大的方便。

1.市場角度：對于長期市場績效，我國學術界還只限于短期市場績效研究，且結論存在很大分歧。有認為并購讓目標企業績效良好，而并購企業卻成效較差；也有單獨從并購企業市場績效出發，認為并購并沒有產生協同效應。筆者認為，研究結論出現偏差，原因可能就是我國的理論研究不夠成熟，學者們只限于通過短期的分析市場績效得出結論。

2.財務角度：大多數研究表明，企業并購后往往出現一開始財務狀況良好而在經營一兩年后出現資產下滑的趨勢。對這一狀況的解釋沒有一個完整的定論，可能是行業原因，或是制度因素影響。所以在這方面的分析還有待深入。

（三）現有不足及未來展望

通過對我國跨國并購理論進行的上述整理歸納后，發現我國跨國并購起步雖晚，但理論研究并不缺乏。我國學者研究成果頗豐，但我們也不得不承認，我國理論研究還存在一些不足：比如大多數理論研究都是在西方原有理論的基礎上的擴展，運用原有理論對我國案例進行分析會受到原理論的限制使得研究結論趨于一致，沒有突破，構不成新的理論體系。還有，由于我國特殊的國情，加上近年來跨國并購在我國的飛速發展，理論研究跟不上現實的發展，所以學者們的研究理論大多是對企業并購情況的短期探討，缺乏長期性研究，從而結論帶有片面性，很難對并購企業的長期持久運作提供很好的理論根據。所以在今后相當長一段時間內，我國理論必須克服現有研究的不足，認識到我們理論界存在的問題，雖然我們跨國并購起步晚，理論不成熟，但我們必須認清我們的實際情況，從自身出發，實現理論研究的突破。首先必須對發生的案例進行整理，以一個長遠的眼光分析已經發生的案例，不要對發生在眼前的跨國并購活動迅速研究其動因等，理論研究的正確性需要時間的沉淀來驗證。其次，在以長遠角度分析問題得出結論的基礎上，用自己的理論去解釋每一個新的案例，找到適合的應對措施，供今后的并購活動參考。

參考文獻：

[1]劉亮，萬解秋.國外跨國并購理論:從動因論到效應論.國外社會科學，2011，(06).

[2]姚曦.跨國并購的國內外研究現狀與趨勢.經濟師，2010，(08)

[3]田澤.中國企業海外并購理論與實踐研究.化學工業出版社，2010，（12）.

[4]吳清.淺論金融企業并購中目標企業的選擇.商業時代，2010，(10).

[5]楊曉杰，于愛玲，劉鵬.海外并購中目標企業價值評估問題及對策探討.商業會計，2011，(16).

[6]蔣勇.跨國并購人力資本整合研究——基于心理契約違背模型.中國商貿，2010(06).

[7]吳思.我國企業跨國品牌資源的并購與整合:現狀、問題與對策.國際貿易問題，2011(11).

[8]林娟，李婷.企業跨國并購后的技術整合策略探討——基于新技術尋求動因視角.財會月刊，2010(33).

[9]戴嬋.淺析跨國并購中的企業文化整合.中國商貿，2011，(02).

[10]彭雯，陳賢錦.企業并購績效文獻綜述.財會通訊，2011，（03）.