創業板上市公司風險識別及防范

摘要：創業板的開啟為眾多不符合在主板和中小板上市的中小企業開通了融資渠道。然而，創業板上市公司“兩高六新”的特點，加之證券市場的持續低迷，使得創業板上市公司面臨著更多的風險。為了維持公司的生存和發展，少數創業板公司開始利用關聯方交易、內幕交易等進行違規操作，這無疑會加大創業板上市公司的風險和降低投資者的信心。因此，對創業板上市公司目前面臨的風險進行識別和防范，顯得至關重要。

關鍵詞：創業板上市公司；風險識別；風險防范

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1009-2374（2012）21-0154-03

1 創業板概述

創業板是指專門為無法在主板上市的高科技成長型中小公司和新興公司提供融資渠道的、主板市場之外一種新型的證券交易市場形式。創業板開板的目的是扶持高成長性公司，并為創投公司和風險投資機構建立正常的退出機制，為國家自主創新戰略提供融資平臺，為多層次的資本市場體系建設添磚加瓦。

創業板的主要特點如下：第一，創業板是一種新型的資本市場形式。第二，創業板以高科技成長型中小公司和新興公司為主要服務對象。第三，創業板市場專門為高科技中小公司提供融資途徑。

2 創業板上市公司的現狀分析

自2009年10月30日，首批28家創業板公司正式掛牌至今，我國創業板市場已經平穩運行了兩年多。同創業板成立初期相比，目前，我國創業板市場主要發生以下變化：

（1）高市盈率開始緩解，市場估值逐漸趨于理性。自創業板設立初期的高市盈率，至目前高定價開始出現破發，有效抑制了盲目定高價的情況，使得市盈率出現了理性回歸。資料顯示，2009年末創業板平均市盈率高達105.38倍，2010年末降至78.53倍，2011年第三季度末又進一步降至

40.93倍。

（2）機構投資者投資回報開始有所下降。由于創業板初期高發行市盈率，增加了機構投資者的投資成本，而運行兩年多來平均市盈率逐步走低，使得機構投資者的賬面投資回報開始有所下降。

（3）落實創業板退市制度，完善創業板上市規則。2009年創業板啟動以來，實踐中新問題不斷，因此創業板相關法律法規也在不斷完善。2012年2月24日，深交所正式發布《關于完善創業板退市制度的方案》，并將其落實到5月1日起施行的《深圳證券交易所創業板股票上市規則》的具體條款中。自此，創業板退市制度真正落實并逐漸完善。

3 創業板上市公司風險識別

創業板上市公司在其持續的經營過程中，面臨著各種各樣的風險或不確定性，包括外部風險和內部風險。從當前創業板上市公司的發展現狀來看，外部風險主要表現為經濟環境風險，而更多的則是諸如經營風險、財務風險、技術風險和退市風險等內部風險。

3.1 經濟環境風險

創業板市場的推出，為完善我國資本市場結構、解決高科技成長類企業的融資問題發揮著重要作用。而經濟環境對創業板推出及平穩運行的影響不容忽視。尤其是宏觀經濟政策和當前經濟狀況的影響最為明顯。不同于一般中小公司，創業板上市公司對國家相關經濟政策更為敏感，經濟政策風險也更為嚴重。同時，創業板市場發展尚不成熟，創業板公司易受到通貨膨脹率、貿易差額、匯率和稅收水平等當前經濟狀況因素的影響。在我國當前通貨膨脹的經濟環境、持續低迷的金融市場環境下，其股價受到影響，經營業績開始下滑，高成長性開始受到質疑，這無疑加大了創業板上市公司面臨的經濟環境風險。

3.2 經營風險

創業板市場上市公司與主板市場上市公司不同，一般處于發展初期階段，其經營規模較小，經營穩定性較差，且多數公司尚未建立完善的現代企業制度，故抵抗市場、行業等各種風險的能力相對較弱。雖然其發展潛力可能巨大，但新技術的可靠性與先進性、新行業的成長空間與市場容量等都具有較大不確定性。因此，創業板上市公司預期不一定會實現所謂的高成長性，經營業績的下降與高成長性相違背，與主板上市公司相比，其經營管理風險加大。

此外，創業板上市公司均為高新技術公司，科技研發需要耗費大量資金。這大大加劇創業板上市公司的重大項目決策風險，加之多數公司超募資金安排和使用的不合理，使得項目決策一旦失誤，會給公司帶來重大不利影響，乃至破產。因此，與主板公司相比，投資決策的成功與否，對創業板上市公司的影響更大，面臨的決策風險也越大。

3.3 財務風險

與債券融資還本付息不同，股權融資是創業板市場建立的意義之所在，所籌集資金是可以為創業板公司長期使用的永久性資金，資金成本較高，因此股權融資的風險也比較大，主要表現為投資收益的不確定性、投資者對預期股價或股利收益的期望值降低等。同時，創業板上市公司通常從事的是投資者并不熟悉的專業領域，技術含量較高，因此上市公司的估值難度較大，容易出現估值中的隨意性及盲目性，導致股價不穩，從而增加創業板上市公司融資的不確定性，影響公司資本的籌集和運營。此外，投資、經營和收益分配不合理，也會加大公司的財務風險。

3.4 技術風險

創業板上市公司存在的技術風險主要體現在技術落后風險、技術依賴風險和核心技術人員流失

風險。

技術落后風險，是指有些創業板上市公司的部分產品或部分領域已經接近或達到國際先進水平，但從整體科研水平和能力來看，與國際同行業相比仍存在一定的差距。若公司未及時進行技術創新及開發，則極有可能會導致本企業核心技術落后于行業的發展，或者被淘汰，從而對企業長遠發展產生重大不利影響。

技術依賴風險，是指部分創業板上市公司的核心技術及其研發來源于某個股東或幾個股東，并形成企業的核心競爭力，使得企業對某些人員存在較大的依賴性。一旦某些人員的地位發生變動，則對公司的技術創新及研發也會產生較大的影響。

核心技術人員流失風險是指，即使公司為激勵技術人員，制定相關的激勵政策，為了保證核心技術不外泄，與技術人員簽訂相關合同等，但也仍然不能充分保證核心技術人員的不會流失及核心技術不外泄。一旦核心技術人員流失，則必定會對公司技術的創新帶來負面影響。

3.5 退市風險

深交所正式發布的《深圳證劵交易所創業板股票上市規則》（2012年修訂）于2012年5月1日起施行。修訂之后的創業板上市規則對創業板退市制度予以完善，包括豐富創業板退市標準體系，完善恢復上市的審核標準，明確財務報告明顯違反會計準則且不予以糾正的公司將快速退市，強化退市風險信息披露等。雖然中小公司在創業板上市解決了資金難題，但卻沒有獲得預期中的發展，高成長性開始受到質疑，而且高風險也顯露無疑。公司平均市盈率下降，股價受到影響，經營業績開始下滑。這些都可能會加大創業板上市公司的退市風險。一旦公司退市，融資必定會受到阻礙，而公司的持續發展也會受到不利影響。

4 創業板上市公司風險防范

4.1 繼續建立健全創業板上市相關法律法規體系

從政府的角度出發，政府應逐步完善創業板市場相關的法律法規體系和制度建設，為創業板的發展提供良好的政治和法律環境。我國創業板自2009年10月開盤發展至今，已有兩年多的時間。與國外創業板相比，發展尚不成熟。隨著創業板的運行，各種各樣的問題時有發生，比如超募率過高、超募資金閑置較多、高管人員套現離職等。因此，為了規范創業板市場的運行和有序發展，政府應根據創業板的實際運行情況，繼續逐步規范相關的法律法規體系和制度規范，為創業板公司的發展提供良好的政治和法律環境。

4.2 建立完善的風險評價指標體系

從企業內部的角度出發，企業在創業板上市后，必須要保持警惕，時刻注意企業可能面臨的各種內外部風險，注意識別與防范。企業應當根據行業的特點和自身的發展狀況，建立適合企業的風險全面評價指標體系，對企業面臨的多種風險進行定性分析的基礎上，以定量的方式，通過建立模型進行風險識別、風險評估及風險防范等，將企業面臨的各種風險降至最低，從而促進公司長遠的

發展。

4.3 完善技術開發保障體系，增強核心競爭力

創業板上市公司在技術創新過程中應做好思想準備，充分估計可能遇到的風險，及時制定相應的預防措施，盡可能提高創新的成功率，降低各種研發風險，保證技術創新順利有效的進行。此外，創業板上市公司務必要保證良好的內部資金環境，可以考慮將技術創新戰略納入公司的整體經營戰略，以確保技術創新的風險防范。同時，創業板上市公司一定要注重完善技術開發保障體系，以技術創新為動力，增強企業核心競爭力，促進企業發展。

4.4 促進公司持續發展，嚴防退市

造成創業板上市公司退市的主要原因在于公司經營的不穩定性，因此，改善公司的治理機制和股權結構是促進企業穩定發展和經營的重要條件。公司的發展戰略需基于核心競爭力，創業板上市公司需以核心競爭力為基礎，以獲得長遠發展的動力和持續的利潤增長，才能避免退市的風險。因此，要防止上市公司在創業板退市，最重要的是增強創業板上市公司的核心競爭力。創業板上市公司要發展，必須要提高科技創新能力，掌握較多核心技術，才能在激烈的競爭中立足。

參考文獻

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[5] 忻尚倫．深交所回應創業板業績變臉：上市3-5年將恢復高增長[EB/OL]. http://www.sina.com.cn.2012-03-29.

作者簡介:徐征（1984-），女，河北望都人，中國地質大學長城學院助教，研究方向：會計學；侯小娜（1983-），女，河北灤縣人，中國地質大學長城學院助教，研究方向：財會。

（責任編輯：葉小堅）