中國即將進入缺錢時代

正如一場華爾街金融危機讓中國出乎意料地提前成為了世界經濟舞臺的主角一樣，也許我們將被動進入一個“強勢人民幣”時代。

今后幾年，中國將一直面臨熱錢的涌入，這就是“強勢人民幣”典型特征。在相當長的一段時間內，人民幣的強勢，不會發生逆轉。

中國應該轉變一下觀念，那就是不要害怕熱錢。熱錢的涌入是經濟強勁的表現。美國人一直強調“強勢美元”對美國有利，這樣的觀念同樣適用于中國。世界的資金當然往“經濟最好”的國家流動。中國要領跑世界，就不要怕資本追隨，從這個意義上講，“熱錢”是好事。

勞動生產率持續提高導致人民幣升值

貨幣的幣值從根本上是由勞動生產率決定的，一個國家的勞動生產率持續提高，貨幣自然處于升值狀態。我國的勞動生產率在相當長的時間內，仍然將大幅提高，因此人民幣持續升值是大勢所趨，熱錢涌入中國不可避免。

有人可能會反對這樣的說法，認為中國缺乏技術創新，這將會成為中國大幅提高勞動生產率的阻礙。其實，勞動生產率的提高并非完全依靠技術創新，現有成熟技術的深度運用同樣可以保障中國勞動生產率的持續提高。

比如在農業生產上，大型拖拉機技術在上世紀50年代就已經成熟，但并沒有立即大面積地應用到農業生產中，大型拖拉機的普及過程持續了50年，這50年就是農業勞動生產率持續提高的過程；同樣，中國工業生產領域中的機械化、自動化、信息化等技術也都非常成熟，其廣泛應用都可以大幅提高勞動生產率。

自動化技術在中國的應用還有很長的路要走，這些都可以持續地推動人民幣幣值的提升。這也是中國經濟這些年，在缺乏重大自主創新的情況下，仍然可以保持高速增長的原因所在。

國際套利資金即將大幅涌入中國

資本是逐利的，國際資本是流動的，中國人民幣的高利率政策，可以吸引國際資本進入中國。筆者在以前的文章中分析過，包含日本、美國、歐盟部分國家在內的世界主要發達國家由于高額國家債務的原因，在相當長的時間內可能會維持“日本行情”，也就是都將維持低利率狀態。因此，這些國家的貨幣在利率上根本就無法與人民幣抗衡，熱錢涌入中國是非常正常的。

這些國家的貨幣在很長時間內都將充當“套利貨幣”。

“套利貨幣”就是企業從這些低利率國家進行借貸，然后到中國這樣的高利率國家使用，這客觀上為這些企業提供了較低的融資成本。

在很長一段時間內，套利貨幣將是外資涌入中國的一個非常重要的形式。這也可以降低中國企業的融資成本。中國可以利用國際市場上資金便宜的特點，大規模地到國際金融市場上進行融資，這些對中國都是有利的；反過來，可以在國際外匯市場上吸引買盤，從而推動升值，進一步導致國際資本的流入。

總之，國際資金涌入中國是個大趨勢，只要中國經濟不出現大的問題這個趨勢就不會發生逆轉，因此相對來說，也具有一定的穩定性。

熱錢時代會發生流動性過剩嗎

熱錢時代，中國可能會面臨著流動性過剩的情況，而流動性過剩也是近年中國面臨的一個非常棘手的問題。但筆者認為這方面不必過于擔心，因為治理流動性過剩并不難，首先，我們一定要弄清流動性過剩的實質，才能進行治理。

流動性過剩的實質是“貨幣過于便宜”，而不是“貨幣過多”，因為即使有非常多的貨幣，而貨幣的價格非常貴，那也不會造成流動性過剩。

市場上的貨幣流通總量并非完全由基礎貨幣的數量決定，貨幣乘數才最重要。中國近年的流動性過剩、乃至格林斯潘時代世界范圍內的流動性過剩，其實都是資金太便宜所致。

因此，我們治理流動性過剩，完全可以從貨幣價格入手，而對貨幣數量，則完全可以不予理會。只要把握住了這一基本原則，流動性的治理就不再是個難題。

缺錢時代：國際資本為我所用

在中國，資金短缺似乎是不會發生的問題，因為長期以來，中國居民有著比較高的儲蓄。

但這已成歷史了。

首先，隨著中國分期付款買房、分期付款消費等信貸消費時代的來臨，中國人也被迫走上了“借貸消費”的道路。有機構預計，到2020年時，中國的銀行發放的信用卡數量可能會從目前的2億張增加到8億到9億張，那時，中國居民的儲蓄率有可能變為負數。

現在中國的銀行，對其工作人員的考核已經由考核貸款，轉向了考核存款，并且發生了從沒有過的“瘋狂攬儲”行為。比如多家銀行不惜喊出0.6%~0.8%不等的日息攬儲，也就是1000萬元存一天8萬元利息，存一個月240萬元利息。這是多么瘋狂的行為。

那些身在其中的銀行業內人士，每到月底、季底、半年底、年底，談論最多的是完成存款、攬儲任務，完不成攬儲任務被扣發工資。這些亂相的出現并非僅僅因為中國提高存款準備金率所致，而是居民信貸大增的大環境使然。

中國不缺錢的時代已經成為了歷史，中國即將進入缺錢時代。 缺錢時代進入中國的“熱錢”，從某種程度上可以緩解中國的資金饑渴。像美國那樣幾乎完全是靠外資來支撐其經濟的做法，中國在不產生過度依賴的情況下，可以謹慎借鑒這樣的發展方式。

熱錢時代，如何抑制資產泡沫

熱錢，在中國人的印象中一向是“惡”的代名詞，這種印象來源于日本。日本當年的經濟泡沫很大程度上就是熱錢涌入所致。這樣的看法是完全正確的。但是我們也應該看到當時的日本除了熱錢的因素之外，還有其他幾個原因：

首先是日元升值，導致部分企業倒閉，這些倒閉企業的資金轉入資本市場，從而產生資產泡沫。這種情況在中國也非常的明顯；其次，是日本沒有及時地戳破資本泡沫，導致泡沫破裂后果過于嚴重。除了這兩個因素之外，才是熱錢的推波助瀾。熱錢只是資產泡沫的助推器，而不可能成為發動器。

資產泡沫主要來源于大眾的非理性情緒，即大眾對短期暴富的狂熱。面對著資產價格節節攀升的局面，面對著不時耳聞某人通過投資而一夜暴富的故事，又有幾個人能夠耐得住寂寞呢？因此應對資產泡沫更多的是監管、甚至是行政干預，而非貨幣政策問題。

關于如何更有效地抑制投機行為的問題，我們有必要回顧一下曾經聲名顯赫的托賓稅。

著名的諾貝爾經濟學獎獲得者托賓先生曾提出，為了抑制短期投機性資金給金融市場造成的震蕩，有必要對外匯交易征收交易稅，這就是后來鼎鼎大名的托賓稅的來源。

托賓稅其本質就在于抑制短期投機行為，加大投機交易成本和減緩投機交易頻率，因此對我們抑制資產泡沫和投機問題，具有普遍的借鑒意義。

2007年中國股市泡沫最嚴重的時候，政府通過上調印花稅，抑制了股市泡沫的繼續加大，這樣的措施是非常必要的。只是這樣的措施出臺太晚，因而沒能遏制住中國股市的泡沫。政府對股市泡沫的放縱實際是對股民的不負責任。

總之，中國在長期內面臨的將不是資金過剩，而是資金短缺，而在長期內國際資金涌入中國也將是一個大趨勢。當然，我們也承認“熱錢”具有一定的風險，它畢竟還不同于外商直接投資，所以我們也只能將其作為短期所需。從長期來看，中國還是需要理好中國的“儲蓄-投資”鏈條，依靠本土資金發展經濟。

（摘自《瞭望東方周刊》）