航空動力:當業績向好遇到重組預期

無論市場是在上升還是下跌中，當軍工股與重組題材相遇時就從未缺少過關注。航空動力（600893.SH）最近的熱度再次證明了這一點。

2月7日當天，航空動力股票成交放量，而參與該股的十大買賣交易席位中有七家機構專用，還有一家來自中信證券總部（以非營業場所的形式出現）。此后五個交易日，航空動力股價連續上漲，最高漲幅超過20%。

盡管此前多個月的震蕩走勢，該股近期似乎有突破之勢。2月11日安信證券發布分析報告，首次給予公司買入評級，目標價位18.6元。安信證券分析師原丁認為，公司股價近期漲幅主要與資產注入預期以及公司業績向好有關。

首先是航空動力業績向好。據2010年年報業績顯示，這家位于西安的公司具體業務利潤分為三塊，67%的利潤來自于航空發動機及衍生品，24%左右來源于飛機零部件的轉包生產，剩余9%利潤來自于非航空產品。

航空動力是國內僅有的幾家大型航空發動機研制生產基地之一，主要服務對象為國家軍用部門，其實際控制人為中國航空工業集團（以下簡稱“中航工業”）。原丁認為，中航工業作為軍用設備制造商，幾乎壟斷了國內所有航空發動機整機的研制、生產和銷售。

作為航空動力的主要產品，航空發動機渦扇9系列和10系列是其大部分利潤來源。安信證券預測在未來十年該系將會作為中國固定翼主戰機殲10、殲11系列的唯一發動機。因為這兩款機型屬于中國高端裝備，在未來還有較長一段服役時間，因此產品采購空間巨大。

航空動力的利潤還來自于國外飛機零部件的生產訂單。公司已經與德國MTU公司簽訂商用航空發動機52種成品零件《長期采購協議》，德國MTU公司將在未來10年中，在公司定點采購協議約定的航空發動機52種盤環類零件，協議采購總金額超過1.5億美元。

按最近的匯率計算，這筆協議將在未來將給公司帶來9.45億元的收入，接近于公司2010年外包項目的所有收入的70%。而據上市公司透露，隨著經濟危機逐漸退去，公司在外貿轉包上的業務可能將得到進一步提升。因此，安信證券預計航空動力2011年凈利潤將達到2.68億元，同比2010年增長28.1%。

另一方面，航空動力還擁有重組預期。根據中航工業對旗下公司的重組承諾，航空動力一直受到市場關注。

2012年1月，中航工業總經理林左鳴曾表示，本來計劃2011年實現子公司80%的主營業務和相關資產進入上市公司，但目前子公司資產證券化率只實現了55%。他認為，對于重組的困難并不在技術層面，而主要在政策層面。

2011年航空動力公布中止重大資產重組事項，其原因就是公司未能獲得國防工業主管部門的批復文件。盡管航空動力此前公告項目重組中止，但其作為發動機整機業務上市平臺的定位并未變化，未來不排除再次啟動的可能。

安信證券認為，目前國家有關部委正在進一步研究航空動力整合的事宜，并且政策在2012年上半年會逐漸明朗。如果國家有關部委的政策放松，航空動力進行資產注入應該是一個大概率事件。

原丁透露，如果航空動力重組成功，公司銷售毛利率將大幅上升，會從現在的13%提升到20%左右。

當然，投資者也應該注意到軍工重組股的政策風險，因為市場熱盼的資產注入也有可能不會出現，比如像此前同屬中航工業旗下的洪都航空就曾經由于重組預期，股價攀升至67元左右，而在重組落空后引發恐慌性下跌。這也是前車之鑒。畢竟，目前航空動力股價為15元左右，其動態市盈率已超過60倍，估值并不低。