國債期貨怎么玩

2月13日，國債期貨的仿真交易開張了。相比權證這類博弈性衍生產品，國債期貨是最為初級的風險控制產品。它受很多因素的影響，同時又有很大的局限性——畢竟是在國債價格上做文章，與基礎利率以外的因素關聯很小。但無論如何，它的問世是個進步。

作為一個標的物為指定國債價格的衍生品，國債期貨受市場對標的國債價格變化預期的影響，而國債價格的影響因素主要包含以下幾個方面：

首先是利率因素。國債是利率產品，價格與利率走勢相反，利率漲得越高，國債價格下滑越大，久期的概念便在于此。

其次，它也是國家或政府信用的表現物。通常，我們容易忽視國家信用的影響，但在如今這個動蕩的多事之秋，國債的信用含量尤為重要，因為租個保險柜是需要成本的，否則近期德國國債就不會是負利率，而希臘、意大利國債的收益率卻總是居高不下了。

再次，國債期貨是市場預期的指示器。在很多特定時期，某一期限的國債會由于其他市場波動或政治動蕩等諸種因素的影響，受到投資者的一致青睞或一致唾棄。這時，如果標的國債的供給極度不平衡，國債期貨就會更加敏銳地反映出投資者對彌補市場頭寸的需求。在經濟或政治不是非常穩定的國家里，3年期國債和30年期國債價格的區別在于投資者對政府信用的分歧，而這一點往往被很多人忽視。

中國現有的固定收益類衍生產品包含利率互換和信用互換兩種，但信用互換已經變成各大銀行之間在政策指標下互相置換信貸資產額度的計劃經濟的新產品！只有利率互換是當前債券市場中最為主要的利率風險控制產品，這是一種在銀行間以詢價為交易機制的產品，其最低交易面值在5000萬元人民幣以上，對應的利率標的物以1天和7天回購和存款利率為主，主要參與者是各大銀行和一些其他機構，以工行為首的幾大行總是絕對的霸主。

國債期貨在交易方式上有別于利率互換。其通過交易所連續撮合交易的機制，以3萬元保證金和100萬元的投資門檻起步，能更加有效地增進職業投資者使用國債期貨把控風險的有效性。坦白而言，像利率互換這樣5000萬元起步的交易產品，其本身在設計時就不是針對廣大職業債券投資者的。大銀行曾經是我國債券產品發行的唯一對象，現在國債期貨的問世體現出了金融深度改革的趨向。不僅如此，高頻率的連續交易還可以及時起到發現市場利率價格的作用。

簡單而言，購買國債期貨相當于看空利率走勢，也就是預期利率下滑。賣空債券期貨則相當于看漲利率走勢，也就是預期利率上漲。

未來市場中，整個利率曲線都應被國債期貨所覆蓋。那樣，兩年前發行的五年期國債和剛剛發行的三年期國債以及他們所對應的期貨的價格應該是一樣的，否則就會產生新的套利空間，而即便產生了這種套利空間，也是市場效率問題，而不是國債期貨市場應該存在與否的問題。

無疑，國債期貨低成本、易操作、好估值的優點可以更有效地使我們對利率風險進行規避和控制，對廣大職業債券投資者而言無疑是樁好事。

但值得提醒的是，作為一個風險控制的工具而非博弈利器，不應僅僅因為入市門檻低，而杠桿倍數高就放任散戶投機者進來博弈，因為這樣的散戶往往不帶有控制風險的意圖。■

（作者系北京凱世富樂投資有限公司投資總監）