永新股份:賺小錢成大業

從產品定位看，以塑料軟包裝為主業的永新股份（002014.SZ）生產的產品再普通不過，超市貨架、廚房和餐桌上隨處可見，最后多半進入垃圾桶被扔掉。從商業模式來看，永新股份不過是一家毫不起眼的塑料軟包裝加工廠，和許多小型食品包裝廠沒有本質差別。

但就是這樣一家做小生意的普通公司，不僅在2004年登上了資本市場，而且上市8年來業績持續穩健增長，凈利復合增速接近20%。另外，公司最近三年業績復合增長超過30%。永新股份的股價也平穩上漲，自2008年反彈以來翻了6倍，最高時超過7倍。

永新股份證券事務代表唐永亮接受《投資者報》采訪時表示：“我們從事的業務談不上大生意，也談不上高端，在包裝領域算不得大公司，但在軟包裝細分領域屬于龍頭”。在談到公司穩定發展的原因時，唐永亮歸結為20年來始終如一的專注。

8年凈利復合增長19%

成立于1992年的永新股份2004年上市，主要經營彩印復合包裝材料、真空鍍鋁包裝材料、塑料軟包裝薄膜的生產與銷售業務。目前彩印復合包裝材料業務占公司主營收入的九成。控股股東為黃山永佳股份有限公司，實際控制人為黃山市供銷合作社。

軟包裝行業算不得高盈利行業，也不需要高端技術，因此全國做這種小生意的公司遍地都是，數量超過萬家。但永新股份從當初萬余公司中脫穎而出，成為該細分行業龍頭。

永新股份業務規模和盈利一直保持了穩定增長。上市8年來，永新股份營業收入年復合增速為18%，凈利潤年復合增速為19%，凈資產收益率年復合增速為 17%，處于業內較高水平，且呈逐年上升趨勢。

2011年，公司實現營業收入15.13億元，同比增長18.54%；實現凈利1.48億元，同比增長21.95%；扣除非經常性損益的凈利為1.35億元，同比增長23.27%。每股收益0.81元。

從市場占有率看，公司2002年的市場占有率為2.6%，2005年占有率提升至3.5%，一躍成為行業第一，目前公司市場份額約為5%，行業龍頭地位顯著。

業績穩增的同時，永新股份還一直堅持現金分紅。

2009年，永新股份每10股派發現金紅利4.5元，共派發現金紅利6264萬元；2010年每10股派發現金紅利4元，共派發現金紅利5631萬元，占當年公司全部凈利的近一半，公司還以資本公積金轉增股本，向全體股東每10股轉增3股。

2011年，永新股份可供分配的利潤2.31億元，公司繼續慷慨分紅，擬每10股派發現金紅利3元，共派發現金紅利5491萬元，占全年凈利的近四成。

小生意中的大業務

永新股份毛利率不過19%，算不得高利潤行業，且這一行業進入門檻并不算高，永新股份在這個小生意中獲得如此穩定增長靠的是什么？

一方面得益于軟包裝行業較大的發展空間，另一方面也與公司近年良好的管理和產業延伸有關。

據興業證券報告的統計數據顯示，我國是僅次于美國的世界第二包裝大國，2010年包裝工業總產值達1.2萬億元，年復合增速為23%，遠高于全球包裝業約5%的增速。而包裝行業的增長正是來源于下游產業鏈的旺盛需求。永新股份主營業務構成恰好與此對應。在公司彩印復合包裝業務中，食品、洗滌、醫藥包裝分別約占60%、17%和11%。

包裝行業主要為其他行業及企業提供服務，下游行業及企業的盈利能力及自身行業的競爭情況決定了包裝企業的盈利水平。因此，只有具備高效的管理和優質客戶群，才能確保盈利能力。這也是永新股份能將小生意做大的一個重要原因。

永新股份目前有著較多優質客戶群，重點客戶包括伊利、雀巢、貝因美、美贊臣、統一、卡夫等等。據唐永亮介紹，多數情況下，下游龍頭企業會選擇三至四家包裝企業作為其供應商，且這些下游企業一般不會對供應商過分壓價，以確保自身產品質量不出現問題。

與此同時，永新股份近年為降低對單一客戶的依賴性，也有意控制單一客戶的銷售規模。目前公司客戶分散，對大客戶依賴性不高，前五名客戶占公司營業收入的比重約25%左右，呈逐年下降趨勢。

公司去年通過非公開增發募集資金4.45億元，募集資金投入四個項目，增發項目預計 2012~2013年陸續建成投產，到時公司彩印復合軟包裝產能將達到83000噸，與目前5.5萬噸產能相比，將增長50%。新產能釋放將成為近幾年業績增長的主要驅動力。

潛力大估值低

要了解永新股份業務未來的成長空間，先要了解目前行業發展水平。

2011年軟包裝薄膜的市場規模僅為300億元左右，占我國塑料包裝工業產值的10%，即48億美元，占全球600億美元軟包裝市場規模的8%，相當于人均每年3.5美元的軟包裝消耗額，與美國人均每年82美元的消耗額還有很大差距，未來的發展潛力巨大。

同時，我國軟包裝彩印行業集中度低，具有一定規模的軟包裝彩印企業有一萬多家，其中年銷售額在3億元以上的企業僅25家，銷售額在1億元以上的企業68家，前5大企業合計市場份額約為15%。而在美國市場，一家名為BEMIS的軟包企業在美國的市場份額就達到20%。

可見整合是軟塑包裝行業發展的必然趨勢。

永新股份作為軟塑包裝行業龍頭，較強規模優勢和先進技術水平必將成為整合主力軍。當前其市場份額僅為5%，靜態來看，如果未來市場份額提升至20%，則規模將達到60億元，那么公司至少仍有4倍的增長空間。

而永新股份當前估值并不高，A股上市公司中與永新股份經營范圍、盈利水平、業務規模較為接近的公司是通產麗星。

兩者對比，通產麗星2010年至2011年資本支出增加，經營現金流量減少，使通產麗星的自由現金流量滑落至負值。永新股份也在2011年加大資本支出力度，但其充沛的經營現金流使公司的自由現金流量始終保持正值。永新股份在資本加速擴張的前提下仍能保持穩健的現金流，顯示了公司優秀的抗風險能力。

以4月12日收盤價計，永新股份的市盈率為19倍，通產麗星當天的市盈率為22倍。若縱向比較，永新股份歷史平均靜態估值水平在20~25倍之間，而當前估值水平不到20倍，也處于較低水平。