“野蠻”的資產管理者

每當人們談論“資產管理”時，“高利潤”和“高收入”的光鮮特征總會率先跳出人們的腦海，而其最重要的特性——信息和責任的對稱卻總為人所忽視，這種忽視正是目前中國直接融資市場低效和混亂的主要原因之一。一個最明顯的表現是，近期創業板股票以不可理喻的高估值發行上市，正是證券承銷商、PE基金和公募基金爭相為其伴唱而演出的一幕荒謬的“雙簧戲”。

超越普通的經濟關系

資產管理行業并非僅僅是替人理財這么簡單，它承擔著把握和支持未來發展趨勢的任務，在這一過程中，資產管理者要對承載未來收益的現有資產進行估值，而這一估值工作正可謂是一個偉大的責任。不然就請想一想美國次債危機中由買方和評級公司的估值錯誤所釀成的嚴重后果。正是通過正確估值而力求把握和支持未來世界的發展趨勢中，資產管理者和投資者才形成了一種超越普通經濟關系的信任關系。

試想，在今天復雜的人際關系中，有幾個人會把自己的積蓄拿出來交給任何一個其他人來全權支配，哪怕是他或她最親愛的人？而當我們購買基金或其他理財產品時，我們所做的恰恰是這件在平日里不可思議的事情。雖然這種信任是任何一個服務行業都具有的性質之一，例如我們必須對餐館的食材和汽車維修時的付廠配件有所信任才能產生消費，但資產管理業畢竟是用錢賺錢的特殊行業，所以人們對信任的敏感度更高。

圖中展現了為什么資產管理業中的信任更加重要，因為資金傳遞過程和信息傳遞過程具有一種不對稱性。

如圖1所示，資金的流向從投資者開始，經過資產管理機構、證券銷售機構、證券承銷機構，一直傳遞到證券發行機構；而關于證券發行機構的信息則從證券發行機構通過證券承銷機構、證券銷售機構，然后傳遞到資產管理機構時就幾近停滯了。投資者對于資產管理者的投資行為總是知之甚少，她們對資產管理者的信任幾乎是無條件的。因為相比餐館這樣的傳統服務行業，資產管理者很少有機會把自己的決策依據像餐館前的魚缸一樣充分展示給自己的客戶。這就造成了資產管理行業獨有的一種特性——相對業績比較。

“相對業績比較”的野蠻

就“相對業績比較”本身而言，它并不是一個完全錯誤的業績衡量方法，只是這個方法比較容易被壟斷行業的參與者人為扭曲和濫用。在一個畸形的行業中，“相對業績比較”法也最容易體現出這個行業的畸形。

最好的案例就是中國股票型公募基金的2011年業績——全盤虧損。據統計，即使就公募基金整體而言，64家公募基金公司2011年投資也巨虧了5004億元。全世界資產管理行業都很少有這樣的先例，這是一個殘酷的事實。即便在有史以來最可怕的次債危機中，美國也仍然有很多像Pimco、Esiman、高盛、索羅斯和鮑爾森這樣的共同基金，使投資者和對沖基金從中獲益匪淺。

而在中國所謂的創業板市場中，我們看到的卻是這樣一個可悲的事實：資產管理業濫用壟斷權力為金融腐敗買單，一幫由優勢人群構成的Pre-IPO基金合力打造出的過高的發行市盈率就是為腐敗買單的最好例證。

中國的公募基金正是為數不多的可以在短短365天內讓老百姓“合理合法”損失5000億元的行業。這5000億元相當于中國GDP總值的1.25%左右。如果這個數字還不夠讓你覺得震撼的話，那么看看表1中展現出的這個驚人事實：公募基金2011年給客戶們賠的錢超過了中國GDP最低的4個省，同時相當于中信、招商、浦發三家股份制銀行的總體凈資產。顯然，我們難以想象這三家銀行同時倒閉給國人帶來的震撼，但在股市中，幾乎沒有人真正在乎公募基金給“珍貴的客戶”帶來的這些“真金白銀”的損失。

這一情況早就不是新聞，因為投資者在“全軍覆沒”的格局下無從選擇，也無法維護自己的權益。而對于一個壟斷的資產管理行業而言，“相對業績比較”的邏輯，可以讓他們堂而皇之地聲稱“市場不好你怪誰呀”這樣一個“野蠻而合理”的理由。

為何還把錢交給資產管理者

歸根結底，由于管理缺失和行業參與者整體思想認識的局限，本應對稱的信息和責任并未到場。如果向廣大投資者發問卷調查“是否相信你的公募基金的管理者”，我想肯定回答的比率可能還不如對汽車銷售和房屋中介的評價。

那么，實際上事情就變成了這個樣子：一個人把自己的積蓄的一大部分交給一個他/她完全陌生的人，并對這個陌生人說：“請你幫我用我的血汗錢去賺錢。而且，無論你是賺了還是賠了，我都愿意支付你一定的回報。”這多么荒謬啊。

當投資者把錢交給一個資產管理者時，這個投資者必須知道自己為什么把錢交給這個資產管理者。這好像是句廢話，但有多少中國人對這個問題的回答就是：“我買基金呀！我投資股票呀！公募基金有品牌呀！”

對此，我忍不住吶喊：“請對自己的投資負責”。要知道，一旦選擇了資產管理者，之后投資者能做的就只有投資受益或受損后的被動選擇。投資者始終應去判斷，他將選擇的資產管理者是否值得信任。

對中小投資者而言，這一要求好像很高。因為中國的資產管理行業并沒給中小投資者以足夠了解備選的資產管理者的渠道和氛圍，其中尤以公募基金為最差，而由于競爭，很多私募基金在信息透明度方面做得更好。但是，私募基金的門檻過高，導致很多中小投資者無法享受自己的權利。可以預見，投資者對資產管理者的了解過程將是未來資產管理行業一個最需要改進的地方。■(作者為北京凱世富樂投資有限公司總經理兼投資總監，新浪微博@喬嘉SteveQ)