CPI反彈 重喚通脹擔憂

3月超預期反彈的CPI數據，重新喚醒了市場對通脹的擔憂，對貨幣政策放松的語氣再次推遲，也導致市場加速震蕩。

如何解讀新數據？本周《投資者報》“基金經理面對面”專欄邀請的嘉賓分別是摩根士丹利華鑫基金量化投資團隊負責人劉釗、華泰柏瑞指數投資部總監張婭、信誠周期輪動張光成、嘉實滬深300ETF楊宇、富國新天鋒趙恒毅、交銀資源鄭偉輝、國投瑞銀融華債券徐煒哲以及天弘基金固定收益總監、天弘永利陳鋼。

CPI意外反彈

《投資者報》：怎么看新出爐的CPI？

張光成：CPI數據是國家宏觀政策調控的風向標。CPI不跌，而國家的GDP出現下降，說明中國經濟處于滯漲階段，使得政策處于兩難局面，這也是近期市場表現不佳的主要原因。但目前A股估值處于底部，指數沒多少下跌空間。同時，我國經濟具備持續增長的條件，在穩健的貨幣政策和積極的財政政策的預期下，明后年股市或將迎來又一個“黃金投資期”。

趙恒毅：3月份CPI指數3.6%的反彈，主要是由于蔬菜價格大幅上漲所致，不具可持續性，加之去年上半年的高物價基數，因此，未來幾個月內同比漲幅的反彈也難以持續。這對信用債投資而言，比較有利。在宏觀經濟層面，盡管目前處于觸底過程，未來往上走的概率依然較大。這種情況下，我們認為，通過信用債獲得相對比較穩定的票息，是比較好的選擇。

《投資者報》：新的CPI數據讓很多投資者又開始擔心通脹的問題，對債基關注度也進一步提高。國投瑞銀融華債券基金累計收益率超過216%，作為經驗豐富的管理人，徐煒哲怎么看固定收益類投資？

徐煒哲：我們延續了去年四季度提出的慢牛觀點，經濟從底部回升，通脹也將逐步回落。但本輪經濟周期的復蘇將非常緩慢，原因在于通脹雖回落但通脹中樞仍將上行，而其根源在于全球發展中國家的工業化過程中資源的供給不足，而這種情況在短期內無法改變。債券方面，基本面對債市有支撐，但不同品種表現將有所分化，我們將根據經濟增速、通脹、政策等變量對組合進行靈活調整。

陳鋼：債券市場應該還不錯，仍有機會，尤其4月是個較好的機會。我們比較看好高收益的債券走勢，利率品種和高等級債有波段性的機會，高收益的債券收益率下降空間相對大一些，機會多一些。貨幣政策有所放松，但放松有限，所以利率產品收益率有一定下降空間，但下降有限。城投債不錯，違約風險在減弱。

一季度QDII與量化“雙秀”

《投資者報》：一季度QDII可謂一枝獨秀，51只QDII基金平均回報率達6.7%，站在現在時點，是否還能樂觀看待QDII？

鄭偉輝：目前經濟增長不確定性和歐債危機依然存在，但海外投資在政策面上出現些積極因素。經濟的基本面改善程度可能會制約股市的上漲空間，但海外市場特別是自然資源投資或將存在階段性、結構性的機會。現階段，包括中國在內的新興市場面臨經濟增速下滑的風險，但支持商品價格趨勢上漲的因素依然存在，只不過可能需要更長時間來演繹。

《投資者報》：除了QDII，量化基金也不錯。一季度，上證綜指漲2.88%，同期標準股基為0.31%，而按Wind分類的13只量化基金，平均業績為2.92%，大摩多因子基金取得7.65%的正收益，在量化基金中排名第一。量化基金何以成為震蕩市的贏家？

劉釗：在復雜多變的市場中，克服情緒影響、堅守理性投資才是制勝的關鍵。而量化基金恰恰是通過計算機的篩選，克服投資中的非理性因素，有計劃、有紀律、有原則地投資，不貪婪、不恐懼、不放棄，心平氣和地追求超額收益，避免了基金管理人的情緒干擾。

除了抗情緒干擾，量化投資的優勢還在于有一套完整、科學的投資體系。以大摩多因子基金量化模型舉例，多因子量化基金將大量數據或實踐證明的有效策略通過數量化模型固定下來。進而按照模型指令，通過計算機將大量股票收集到一起統一分析，較傳統的研究員選股可覆蓋更廣泛的股票。在考察個股投資價值時，收集與計算多方面的數據和信息，分析體系更完整。同時，投資流程和分析方法高度科學，避免過分夸大的個體性事件，從數據與事實出發尋找價值。

嚴格的紀律性是量化投資區別于主動投資的重要特征。在基金運作中，我們的主觀判斷也會出現和量化模型相左的情況，但我們會堅持量化投資的紀律，相信模型判斷的長期穩定性，不會盲目調整。

需要強調的是，與傳統偏股型基金不同，我們一季度的業績并不來自重倉股的業績拉升。大摩多因子采用獨特的投資組合管理方式，漸進動態調整基金組合。這樣不僅可順應瞬息萬變的市場，還可降低個股集中度，平穩投資業績。因此，這種方式并不會產生傳統意義上的重倉股，也就大大降低了重倉個股的風險。

伴隨量化投資在國內的發展，量化基金也面臨更多挑戰。當越來越多的基金參與進來，特定因子就可能被更多地應用，其帶來超額收益的可能性也就降低了。因此，持續發掘新因子，不斷對模型進行優化，也是量化基金長期制勝的密碼所在。

滬深300ETF玩法解密

《投資者報》：近期我們討論了多次滬深300ETF這一創新產品，ETF的本質在于一攬子股票和ETF份額的替換，所以實物申購贖回是其一個核心特征，實物申贖的運作到底有什么特點？

楊宇：更為透明，風險可控性更佳。對投資者來說，實物申購、實物贖回的運作模式，降低了大規模申購贖回造成基金經理被迫調整資產組合而形成被動的跟蹤誤差，因而其跟蹤效果要優于普通的開放式指數基金。另外，作為期現套利成本的一部分，跟蹤誤差的降低有利于降低套利風險，在同等條件下使無套利區間收窄，提升套利操作的準確性和獲利能力。

《投資者報》：聽說T+0版的滬深300ETF有很多種玩法？

張婭：我們歸納了9大玩法。一是網下現金認購，二是網上現金認購，三是網下股票認購，四是短期趨勢交易，五是“T+0”趨勢交易，六是溢價套利，七是看空某停牌成份股，八是看空某跌停成份股，九是期現套利。其實，T+0版的滬深300ETF還有很多的投資運用方法，ETF的投資，是一個非常有趣的課題，值得市場上聰明的投資人不斷挖掘、探索。