財務杠桿在企業財務管理中的應用問題研究

【摘要】財務杠桿是資本結構中長期負債的運用對股東收益的影響。對企業促進收益增長意義重大，文章從介紹財務杠桿原理入手，客觀分析企業財務管理過程中影響財務杠桿正確運用的多種因素，最后給出針對性的建議措施。對企業負債經營中提高資金使用效率，穩定提高盈利能力，降低綜合資金成本，實現最優資本結構具有一定的借鑒作用。

【關鍵詞】財務杠桿；財務管理；影響因素；建議措施

1.綜述

1.1財務杠桿及財務杠桿原理

企業負債經營，不論利潤多少，債務利息是不變的。于是利潤增大時，每一元利潤所負擔的利息就會相對地減少，從而給投資者收益帶來更大幅度的提高。這種債務對投資者收益的影響稱作財務杠桿。

財務杠桿原理是指由于固定性財務費用的存在，使企業息稅前利潤（EBIT）的微量變化所引起的每股收益（EPS）大幅度變動的現象。也就是，銀行借款規模和利率水平一旦確定，其負擔的利息水平也就固定不變。因此，企業盈利水平越高，扣除債權人拿走某一固定利息之后，投資者（股東）得到的回報也就愈多。相反，企業盈利水平越低，債權人照樣拿走某一固定的利息，剩余給股東的回報也就愈少。當盈利水平低于利率水平的情況下，投資者不但得不到回報，甚至可能倒貼。財務杠桿原理是指在長期資金總額不變的條件下，企業從營業利潤中支付的債務成本是固定的，當營業利潤增多或減少時，每一元營業利潤所負擔的債務成本就會相應地減小或增大，從而給每股普通股帶來額外的收益或損失。

1.2財務杠桿的作用及表現

財務杠桿作用是指那些僅支付固定性資金成本的籌資方式（如債券、優先股、租賃等）對增加所有者的作用。財務杠桿的產生是在企業資金總額中有一部分僅支付固定性資金成本（如債券利息、優先股股利、租賃費等）的資金來源。當息稅前利潤增大時，在一般情況下每一元利潤所負擔的固定性資金成本就相對減少，而使每一普通股分的得利潤有所增加。我們在明確了財務杠桿的概念的基礎上，進一步討論財務杠桿效益、財務風險、財務風險和財務杠桿的關系企業的財務杠桿，一般可以表現為三種關系：即負債與資產的對比關系（即資產負債率）、負債與所有者權益的對比關系、或長期負債與所有者權益的對比關系。在企業過高的杠桿比率的條件下，企業在財務上將面臨著以下壓力：一是不能正常償還到期債務的本金和利息；二是在企業發生虧損的時候，可能會由于所有者權益的比重相對較小而使企業債權人的利益受到侵害；三是受此影響，企業從潛在的債權人那里獲得新的資金的難度會大大提高。

2.影響財務杠桿應用的因素分析

2.1銷售增長率

銷售的未來增長率，是衡量財務杠桿在何種程度上擴大了企業每股收益的尺度。如果銷售和收益每年按一定的比率增長，使用利息費用固定的債務進行籌資，可能擴大權益資本的效益。但是，銷售和收益按有利比率增長的企業，其普通股票在市場上索取高價，這就有利于權益籌資，此時，企業必須權衡，當其普通股價格很高時，放棄擴大資產凈值基礎的機會，而使用財務杠桿的益處。

2.2銷售的穩定性

銷售穩定性與債務比率直接有關。如有較大的銷售和收益穩定性，則企業有能力承擔債務的固定費用，而其財務風險則要小于其企業的銷售和收益大量下降時的財務風險。當企業收益水平較低時，企業償還其固定利率債務的能力較小。

2.3產業特征

企業的償債能力直接影響企業財務杠桿的運用。而企業償債能力的大小又是取決于其盈利能力的高低。企業盈利能力高低與其銷售、邊際利潤的大小及穩定性密切相關。一般而言，新企業進人產業的難易程度、競爭能力和擴大再生產的能力都會影響邊際利潤。發展中的產業能夠帶來較高的邊際利潤，但是，若產業中企業的數量由于新企業的加人而較易擴張，那么其邊際利潤往往是微薄的。

2.4資產結構

資產結構以幾種方式影響籌資來源，進而影響財務杠桿的運用。有長期固定資產的企業特別是在對其產品的需求相對穩定時，一般使用長期抵押債務。資產主要表現為應收賬款和存貨（其價值取決于企業持續盈利能力）的企業，較少依賴于長期債務籌資，更多的依賴于短期籌資。

2.5管理當局的態度

直接影響籌資選擇管理當局的態度，關系到其對企業和風險的控制。其公司股票被廣泛持有的大公司，公司管理當局可能選擇追加銷售普通股，因為此舉對控股公司幾乎沒有影響。相反，小企業的所有者為了保證控制的連續性，可能喜歡避免發行普通股。因為他們對公司的前景充滿信心，看到了使用杠桿能給企業帶來大量潛在效益，所以這些企業的管理者常常愿意承擔高債務比率風險，充分運用財務杠桿。當然，相反的情況也成立，小企業的管理者可能比大公司更穩健。如果小企業的凈資產較小，并且歸業主經理所有，那么就可能決定阻止使用債務，因為使用債務會增加其大部分財產的風險，故而限制財務杠桿的運用。

2.6貸款人的態度

不管管理當局的態度如何，貸款的態度在某種程度上決定了企業的財務結構。公司和貸款人一起討論財務結構，并且充分重視貸款人的建議。但是，如果公司管理當局試圖違反產業準則使用財務杠桿，則貸款人可能不愿意接受這種債務增加，由此有效地限制其財務杠桿的運用。

3.財務杠桿在財務管理的應用措施

3.1適度舉債籌資，提高資金使用效果

籌資的目的在于確保企業生產經營所必需的資金。適度舉債，是解決企業生產經營和投資所必需資金的有效途徑之一。若舉債籌資不足，勢必會影響企業生產經營發展；舉債籌資過度，一方面影響企業的償債能力，另一方面由于資金過剩，則可能導致資金使用效率的降低。因此，企業舉債籌資應掌握一個合理的界限，即按企業最低必須資金需用量進行籌資，既有利于資金使用效果的提高，又有利于充分發揮財務杠桿的作用。

3.2有效負債經營，減少財務風險

有效負債經營，就是指舉債資金的投資報酬率（總資本營業利潤率）高于舉債成本，在其生產經營和投資中帶來資金數量，實現企業理財目標。此種經營方式，不僅可以解決企業資金不足影響生產經營的問題，而且可以“借雞生蛋”增強企業的盈利及償債能力。企業盈利和償債能力的增加，有助于降低其財務風險。

3.3均衡擴大促銷，穩定提高盈利能力

比較均衡的擴大企業的生產能力，促使企業的穩步增長。企業有較大的銷售和收益的穩定性，則企業有較高承擔債務利息費用的能力。企業盈利能力的穩步提高，不僅有利于權益資本收益的提高及企業理財目標的實現，而且有利于提高企業償債能力。

3.4正確運用杠桿效應，實現企業理財目標

企業財務杠桿效應對企業理財目標的影響有兩個方面：一是正財務杠桿作用產生的效果，即當總資本營業利潤率高于舉債成本時，每股利潤會上升。另一方面，則是當總資本利潤率小于舉債成本時，每股利潤必然下降。正確發揮財務杠桿效應，實現企業理財目標，就是要發揮財務杠桿之功能，實現股東財富最大化，即每股收益最大化目標。

3.5科學籌資、投資、降低綜合資金成本，實現最優資金結構

一般而言，企業在進行籌資或投資決策時，應從邊際資金成本作為衡量標準，選擇投資報酬率大于邊際成本資金籌資的投資計劃與項目。由此可使企業綜合資金成本最低或投資收益最優化。綜合資金成本最低，就可實現企業資金結構的最優化，也是財務杠桿作用最大化。 [科]

【參考文獻】

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