機械板塊上市公司營運資本管理與企業績效的實證分析

【摘 要】通過對機械板塊上市公司營運資本管理與企業績效的實證分析可以得出以下結論：流動資產比與凈資產收益率顯著成負相關關系；流動負債比與企業績效顯著成正相關關系；流動比率與企業績效成負相關關系，但不顯著；流動資產周轉率與企業績效成顯著正相關關系；現金周期與企業績效成顯著負相關關系；控制變量公司規模、凈值產增長率、資產負債率對企業的經營績效都有顯著的正向效應。

【關鍵詞】機械上市公司；營運資本管理；企業績效

一、引言

營運資本又稱為營運資金，是維持企業日常經營周轉所需持有的資金，也是企業財務管理的重要內容，萊瑞·吉特曼和查爾斯·馬克斯維兩位美國學者對美國一千家大型按企業財務經理的調查表明，財務經理在營運資金的管理上所花費的時間幾乎占了三分之一，這足以說明營運資金管理的重要性。營運資金具有廣義和狹義之分，廣義是指公司的流動資產總額，較強的流動性使該部分資金成為公司日常經營活動的潤滑劑和基礎。狹義是指流動資產與流動負債的差額，通常用來表示公司短期償債能力。

二、文獻回顧

1.國外營運資金管理文獻回顧。國外關于營運資金管理的研究起始于20世紀30年代。（1）在內容上，從單獨流動資產管理到整體營運資金管理。在20世紀70年代以前營運資金管理研究的內容主要是單個營運資金項目（主要是應收賬款、存貨等流動資產）。在20世紀70年代后，逐步擴展到了整體的營運資金管理，如Keith V· Smith（1979）首次探討了整體營運資金規劃與控制的內容。（2）在資金管理績效評價體系上，從流動資產周轉率擴展到了營運資金周轉期。西方國家早期營運資金管理評價方法用的是流動資產周轉率進行評價，主要衡量企業各項流動資產的周轉效率。這類指標主要有：存貨周轉率、應收賬款周轉率等。這些指標只能從單個方面反映流動資產管理狀況，而忽視了他們之間的相互關系。在應用時經常會產生相互矛盾的現象。為了避免矛盾出現，Richard V·D和E·J Laughlin（1980）提出了采用現金周期指標，用以反映企業營運資金管理狀況的全貌，他們將現金周期定義為：現金周期=應收賬款周轉期+存貨周轉期-應付賬款周轉期。（3）在營運資金管理方法上，從單純的數學方法上轉變以供應鏈優化和管理為重心。在財務管理教科書上常見的營運資金管理方法有：組合理論法、數學規劃法、成本平衡法、概率模型法和約束條件發等，然而進入20世紀90年代以后，營運資金管理方法以明顯轉向以供應鏈的優化和管理為重心。

2.國內營運資金管理文獻回顧。我國對營運資金管理相關的理論和實證研究比較少。這主要是因為我國對這方面的研究比較晚，營運資金作為一個獨立的財務概念是在1993年我國實行與國際慣例接軌的會計制度后引入的，自此國內營運資金研究才正式開始。1995年毛付根在“論營運資金管理的基本原理”一文中指出：應從流動資產與流動負債之間的相互關系著手，將流動資金的存量配置與其相應資金來源聯系起來，從總體上進行觀察和研究如何據此制定合理的營運資金政策。王竹泉等人在“分銷渠道控制：跨區分銷企業營運資金管理的重心”一文指出“將跨地區經營企業營運資金管理的重心轉移到渠道控制上”的新理念，并提出要將營運資金管理研究與供應鏈管理、渠道管理和客戶關系管理等研究結合起來。

三、研究假設

1.應變量的選取。本文采用權益報酬率（ROE）作為應變量，權益報酬率=銷售利潤率×資產周轉率×權益乘數。從公司財務角度看，權益報酬率是反應企業盈利能力的最主要指標，該指標包含了企業營運能力、償債能力和盈利能力，是綜合性最強的財務比率，直接反應股東權益的收益水平，與股東目標價值相一致，能反應公司的績效水平。

2.研究假設。（1）流動資產（X1）比與企業績效之間的關系。流動資產比是指流動資產占總資產的比重，即流動資產比=平均流動資產/平均總資產。一般情況下，流動資產要比非流動資產的盈利能力弱，企業留有過多的流動資產會影響企業總資產的盈利能力。所以提出第一個假設：a：流動資產比與企業績效之間成負相關關系。（2）流動負債（X2）比與企業績效之間的關系。流動負債比=平均流動負債/平均總負債，通常流動負債中占比最大的項目是短期借款和應付賬款，短期借款雖然在融資成本上低于長期借款，但是過高的短期借款會降低當年的現金流量，還使公司面臨較高的短期償債風險；如果企業較多的使用推遲應付賬款方式進行短期融資，就會降低企業的信用，不利于企業后期融資。上述兩種原因都會降低企業的績效。所以我們提出第二個假設：b：流動負債比與企業績效之間成正相關關系。（3）流動比率（X3）與公司績效之間的關系。流動比率是指流動資產與流動負債之比，即流動比率=流動資產/流動負債。雖然流動比率越大可以減輕企業短期償債風險，但是這也會導致企業績效降低，因為流動比率越大，說明流動資產就越多，流動資產的獲利能力相對于非流動資產而言較弱。所以我們提出第三個假設：c：流動比率與企業績效成負相關關系。（4）流動資產周轉率（X4）與企業績效之間的關系。流動資產周轉期=營業收入/平均流動資產。流動資產周轉率越高，其周轉速度就越快，公司就更容易地償還期債務和購買更多的材料，以生產更多的產品，從而提高企業的經營績效。據此我們提出第四個假設：d：流動資產周轉率與企業績效成正相關關系。（5）現金周期（X5）與企業績效之間的關系?，F金周期是衡量營運資本管理效率的綜合指標，它是由三個部分組成，即現金周期=應收賬款周轉期+存貨周轉期-應付賬款周轉期。現金周轉期越短，資金的利用效率就越高，從而就能提高企業的經營績效。據此我們提出第五個假設：e：現金周期與企業績效成負相關關系。（6）公司規模（X6）與企業績效之間的關系。國內外學者經研究表明，公司規?？梢杂绊懡M織的結構和決策，進而影響企業績效。此外企業規模的大小是一個企業實力和信譽的象征，規模越大，則融資相對就容易，而且在融資過程中成本也相對較低，對企業績效有正向影響。本文把公司規模作為一個控制變量，并用總資產的對數來代替公司規模變量。（7）凈資產增長率（X7）與企業績效之間的關系。凈資產增長率反映企業成長的速度，從側面也反映企業的經營績效。凈資產增長越快，表明企業前景越好。本文把凈資產增長率作為一個控制變量納入模型中。（8）資產負債率（X8）與企業績效之間的關系。資產負債率越高則企業的負債越多，應付利息就越高，產生稅盾就越多，就越能提高企業的價值，所以資產負債率對企業績效有正向影響。本文也把資產負債率作為一個控制變量納入模型中。

四、研究設計

1.數據來源。本文選取在滬、深兩地機械上市公司為研究對象，總樣本數據為144個，為了實證研究的準確性，在樣本的選取過程中剔除了ST、PT的企業和數據不齊全的企業，最終選擇108個樣本數據為研究對象。數據來源于企業2009年度披露的財務報告數據。本文使用的軟件有EXCEL和EViews，其中EXCEL是對數據進行統計和分析，EViews是用來完成實證分析。

2.描述性統計。表1是解釋變量和被解釋變量的描述性統計。

表1 變量的描述性統計

從表1我們可以看出：個別企業的流動資產比特別大，高達0.9。這說明企業營運資本采用的是穩健性融資政策，采用這一融資政策，企業的資產收益率通常比較小。個別企業保留較高的流動比率，流動資產與流動負債的比率高達44，這說明企業沒有充分發揮流動負債的作用，或者是企業的應收賬款和存貨較多。還有的企業現金周期很高，達到400多天。

3.實證分析。本文分別用凈資產收益率（Y）作為公司績效衡量標準。選取的被解釋變量有：流動資產比、流動負債比、流動比率、流動資產比率、現金周期、總資產對數、凈資產增長率、資產負債率。并建立模型：Y=α+β1χ1+β2χ2 +β3χ3+β4χ4+β5χ5+β6χ6+β7χ7+β8χ8+μ，其中βt是變量系數，t=1、2/、3、4、5、6、7、8，μ是方程殘差。

表2 實證分析結果

R-squared=0.307338，Durbin-Watson stat=1.582098。

從表2我們可以得出回歸方程：Y=0.1625-0.0904χ1+

0.2289 χ2-5.94Eχ3+0.0478χ4-3.96Eχ5+0.0090 χ6+0.0003 χ7+0.1300χ8+μ。從方程中我們可以看出流動資產比和凈資產收益率顯著成負相關關系，即降低流動資產可以提高企業績效，即企業實行激進式融資可以提高企業績效，但風險比較大。流動負債比與企業績效顯著成正相關關系，這和假設正好相反，出現這種情況的原因可能是：機械企業一般是大型國家控股企業，知名度、聲譽比較高，管理制度完善。過多的短期負債或應付賬款不會對企業的經營造成危險。而企業正好利用短期借款利息的抵稅好處來獲得更多的節稅以提高企業績效。流動比率與企業績效成負相關關系，但不顯著，這可能是樣本比較少，數據不夠充分導致的。流動資產周轉率與企業績效成顯著正相關關系，提高企業的流動資產周轉率可以提高企業經營績效?，F金周期與企業績效成顯著負相關關系，現金周期越短越能提高企業的經營績效?？刂谱兞抗疽幠！糁诞a增長率、資產負債率對企業的經營績效都有顯著的正向效應。擬合度為0.31，這說明企業經營績效的提高可以用營運資本來解釋。

五、對機械上市企業的幾點建議

1.提高企業流動資產周轉率。從表2可以看出流動資產周轉率的平均值只有1.14，因此企業需要降低流動資產以提高流動資產周轉率，從而提高企業經營績效。

2.縮短現金周期。機械上市企業的現金周期的平均值為82天，這說明存貨周轉期+應收賬款周轉期-應付賬款周轉期為82天。現金周期越長越需要營運資本，越多的營運資本對企業經營績效有負面效果。所以企業需要縮短現金周期，縮短現金周期的途徑有：在不影響企業聲譽的情況下延長應付賬款周轉期或者縮短存貨周轉期，盡量實行零存貨管理和應收賬款周轉期。

3.提高資產負債率。從表2中可以看出，機械板塊上市公司的資產負債率的平均值是0.42，這和國外的企業的資產負債率相比是較低的，美國機械行業上市公司的資產負債率平均在60%左右。所以企業需要提高資產負債率以充分發揮負債的作用。

參 考 文 獻

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