論股票市場的逆向選擇

【摘 要】由信息不對稱產(chǎn)生的逆向選擇行為導(dǎo)致股票市場在資源配置上的低效率。本文分析我國股票市場的逆向選擇問題，提出解決股市逆向選擇的治標(biāo)之策是強(qiáng)化信息披露、規(guī)范政府干預(yù)，提高股票市場化程度；建立健全上市公司法人治理結(jié)構(gòu)等。

【關(guān)鍵詞】股票市場；逆向選擇；道德風(fēng)險(xiǎn)

一、股票市場逆向選擇

逆向選擇是股票交易進(jìn)行之前發(fā)生的信息不對稱問題，具體表現(xiàn)為股票發(fā)行方為引誘投資方購買其股票而采取的欺騙行為。股票市場的“逆向選擇”問題存在于一級市場和二級市場中。在一級市場，發(fā)行股票質(zhì)量的差異性，增加了投資者購買股票的風(fēng)險(xiǎn)性。由于信息不對稱的存在，使普通股票的潛在購買者難以識別有較高預(yù)期收益且低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)良公司和有較低預(yù)期收益且高風(fēng)險(xiǎn)的不良公司。但對于上市公司而言，若是優(yōu)良公司，它們知道其所發(fā)行的股票的價(jià)格被低估，因而不愿意按投資者的出價(jià)賣出股票。愿意向投資者出售股票的只有不良公司，因?yàn)槠浒l(fā)行價(jià)高于股票本身的價(jià)值。如果投資者是理性的，他們就會盡量減少持有或不持有不良公司的股票。發(fā)行者和投資者的雙重理性導(dǎo)致的結(jié)果是：很少有公司能通過發(fā)行股票來籌措資金，股票市場就難以正常運(yùn)行。同時(shí)為了吸引投資者的踴躍認(rèn)購，股票發(fā)行公司均會自我顯示信號——公布“招股說明書”；基于提高股票發(fā)行價(jià)的目的，大多數(shù)公司往往會對“招股說明書”進(jìn)行包裝。公司對市場信號（招股說明書）的包裝行為影響了投資者對真實(shí)信息的判斷，使投資者難以鑒別市場信號的真?zhèn)巍κ袌鲂盘柕牟恍湃螘偈雇顿Y者做出“逆向選擇”：降低認(rèn)購價(jià)格或退出市場交易，由于我國發(fā)行股票是采用“限價(jià)認(rèn)購”方式且發(fā)行價(jià)相對較低，因此一級市場的“逆向選擇”問題通過股票上市轉(zhuǎn)移到了二級市場。在二級市場，上市公司的市場信號是：“招股說明書”、“定期財(cái)務(wù)報(bào)告書”和重大事件的臨時(shí)公告。這一系列公告顯示上市公司質(zhì)量的市場信號，其有助于改善公司形象、提高公司地位，并為公司帶來額外的“租金”利益。

二、逆向選擇股票市場的經(jīng)濟(jì)效率

逆向選擇股票市場的噪聲——質(zhì)量差異性和信號混亂性增加了市場整體風(fēng)險(xiǎn)，使得厭惡風(fēng)險(xiǎn)又不愿意花力氣去搜尋信息的人退出交易。但是，有一些喜好風(fēng)險(xiǎn)的投資者卻甘愿冒由于沒有真實(shí)信息而犯錯誤選擇的風(fēng)險(xiǎn)。他們的投資選擇是極富冒險(xiǎn)精神的體現(xiàn)，其投資行為具有較高的投機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)性。存在逆向選擇的股票市場低效率具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面；一是逆向選擇市場無法使資源流向質(zhì)量好的企業(yè)，妨礙了資源的有效配置；二是“市場噪聲”增加了信息搜尋成本，是對資源的浪費(fèi)；三是少數(shù)搜尋信息的投資者較易利用私人信息操縱市場，影響了市場的有效性，加劇了股市的波動性和風(fēng)險(xiǎn)性。

三、我國股票市場逆向選擇的治理

（1）規(guī)范政府干預(yù)，提高股票市場化程度。在我國股票市場上，政府既是規(guī)則的制定者，又是參與者。因此，規(guī)范政府行為尤其重要。一方面，政府作為市場參與者，代表全民行使國有資產(chǎn)的管理權(quán)，為維護(hù)所有者權(quán)益，政府通過大股東的控股地位參與上市公司的重要決策。另一方面，政府是規(guī)則的制定者，并用行政手段規(guī)制和干預(yù)市場活動。（2）規(guī)范信息披露制度，建立完善的信用機(jī)制。通過制度的設(shè)計(jì)減少或杜絕虛假信息，另外就是要減少所謂的內(nèi)幕信息。首先，要加強(qiáng)信息披露的監(jiān)管工作，著重加強(qiáng)對上市公司信息披露內(nèi)容的完整性、真實(shí)性和及時(shí)性的監(jiān)管力度，完善內(nèi)幕消息披露規(guī)則，強(qiáng)化內(nèi)部人交易監(jiān)管；監(jiān)管部門應(yīng)注意信息披露時(shí)間、方式的選擇，提高信息披露的透明度和規(guī)范性。其次，要建立權(quán)威性的金融信息中心，以最快的速度向外發(fā)布統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的全面的信息，給決策者、市場參與者提供科學(xué)的判斷依據(jù)。（3）建立健全上市公司法人治理結(jié)構(gòu)。首先，解決股權(quán)分置問題，重整公司治理結(jié)構(gòu)。在現(xiàn)代公司中，股東擁有公司的所有權(quán)，經(jīng)理擁有公司的管理權(quán)，董事會擁有公司整個(gè)資產(chǎn)的支配權(quán)，權(quán)能的分離出現(xiàn)了所有者（股東）、支配者（董事會）、管理者（經(jīng)理）之間的目標(biāo)、動因、權(quán)利、責(zé)任方面的差異，因而就要求相應(yīng)的公司治理結(jié)構(gòu)來規(guī)范和約束諸方面的權(quán)、責(zé)、利的關(guān)系，也就是說，產(chǎn)權(quán)是公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生和存在的根本原因。其次，建立和健全企業(yè)家激勵與約束機(jī)制。要通過股票期權(quán)、虛擬股票、股票增值權(quán)和業(yè)績股份等股權(quán)激勵方式經(jīng)營者的人力資本股權(quán)化，從而有效解決委托人（所有者），代理人（經(jīng)營者）之間目標(biāo)不一致的問題，防范道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，又要有相應(yīng)機(jī)制來監(jiān)督他們的行為，借此來完善上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)。

參 考 文 獻(xiàn)

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