從中航油事件探析衍生金融工具的風(fēng)險

【摘要】隨著經(jīng)濟全球化的進程加快，中國企業(yè)所面臨的競爭壓力越來越大，利用衍生金融工具規(guī)避交易風(fēng)險已成為企業(yè)的必然選擇，然而企業(yè)在金融衍生產(chǎn)品市場上失手的現(xiàn)象屢見不鮮。本文首先基于中航油事件，然后分析了其發(fā)生巨額虧損的原因，最后提出了衍生金融工具風(fēng)險的控制措施。

【關(guān)鍵詞】衍生金融工具；中航油；風(fēng)險

一、衍生金融工具的特點和風(fēng)險

衍生金融工具又稱“衍生金融產(chǎn)品”，是通過預(yù)測利率、匯率、股價指數(shù)等基礎(chǔ)金融工具的未來市場走勢，支付少量保證金，簽訂遠期合同或互換不同金融商品的派生交易合約。目前國際上流行的衍生金融產(chǎn)品主要包括：遠期和約、期貨、期權(quán)和掉期。衍生金融工具的特點主要有：衍生性、杠桿性、創(chuàng)新性、契約性和高風(fēng)險性。其中金融衍生工具的風(fēng)險包括：市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、營運風(fēng)險、法律風(fēng)險和信用風(fēng)險。

二、中航油事件回顧及其巨額虧損的原因分析

（1）中航油事件回顧。中航油為中國航油（新加坡）股份有限公司的簡稱，是中國航空油料集團公司的海外控股子公司。公司成立初期經(jīng)營處于虧損狀態(tài)，后在總裁陳久霖的帶領(lǐng)下，一舉扭虧為盈，公司凈資產(chǎn)在幾年間增幅高達800倍。2003年下半年，中航油開始涉足期權(quán)業(yè)務(wù)，但2004年11月，中航油因誤判油價走勢，調(diào)整了交易策略，賣出買權(quán)并買入了賣權(quán)，導(dǎo)致期權(quán)盤位到期時面臨虧損。中航油選擇的是一條最直接也是最危險的籌資途徑——賣出更多期權(quán)，用獲得的權(quán)利金填補保證金的窟窿，越賭越虧，越虧越賭，惡性循環(huán)，最終招致5.5億美元巨額虧損。（2）中航油巨額虧損的原因分析。第一，首先，中航油事件的產(chǎn)生緣于該公司在OTC（場外交易）市場上賣出了大量石油看漲期權(quán)。一般情況下看漲期權(quán)的賣方幾乎都要另外做一筆反向交易以對沖風(fēng)險，中航油卻沒有做反向?qū)_。期權(quán)的投資策略有三種，分別是：一是保護性看跌期權(quán)，即股票加看跌期權(quán)組合。二是拋補看漲期權(quán)，即股票加空頭看漲期權(quán)組合，是指購進一股股票，同時出售該股票1股股票的看漲期權(quán)。三是對敲。對敲策略分為多頭對敲和空頭對敲。多頭對敲是指同時買進一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格和到期日都相同。期權(quán)合同是零和合同，賣方的虧損即是買方的利潤，該案例中航油虧損5.5億美元，必然有一個或多個買方獲取了利潤5.5億美元。很少企業(yè)單獨購買期權(quán)合同，而往往將期權(quán)合同與金融產(chǎn)品進行組合，從而鎖定企業(yè)的風(fēng)險。中航油卻沒有做反向?qū)_來對沖風(fēng)險。第二，中航油乃至中航油集團風(fēng)險管理制度形同虛設(shè)。中航油內(nèi)部有相關(guān)規(guī)定，但是中航油總裁陳久霖從來不報損失，對已有的風(fēng)險控制體系又漠然置之，集團公司也沒有制衡的辦法。第三，代理矛盾和激勵制度。在我國的國有企業(yè)中，由于普遍存在的內(nèi)部人控制、所有者缺位等現(xiàn)象，代理矛盾的表現(xiàn)就更為突出。在以利潤為基礎(chǔ)的激勵機制下，對陳久霖來說，“豪賭”的結(jié)果只會“贏”不會“輸”。“賭贏”了，他自然可以獲得巨額的激勵薪酬。“賭輸”了，自然有國家來為其“買單”。正是這種思想支持著他一錯再錯。

三、衍生金融工具風(fēng)險的控制措施

（1）完善衍生金融工具信息的披露。金融工具的不斷創(chuàng)新對衍生金融工具的披露提出了進一步的要求。衍生金融工具的風(fēng)險信息應(yīng)通過在表內(nèi)列報和在報表附注中披露兩種方式發(fā)布，以向投資者等信息使用者提供對其決策有用的相關(guān)信息。（2）建立健全衍生金融工具的風(fēng)險管理機制。企業(yè)應(yīng)該在遵循法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，結(jié)合經(jīng)濟實體的實際情況健全風(fēng)險管理機制，具體包括建立健全風(fēng)險預(yù)警機制、風(fēng)險識別機制、風(fēng)險評估機制、風(fēng)險分析機制和風(fēng)險報告機制。（3）建立完善的內(nèi)部控制制度。實踐證明，內(nèi)部控制制度失效是企業(yè)使用衍生金融工具出現(xiàn)問題的重要原因。每一個衍生金融交易均應(yīng)滿足風(fēng)險管理和內(nèi)部控制的基本要求，必須接受來自董事會和高級管理層的充分監(jiān)督，保證相關(guān)的法規(guī)、原則和內(nèi)部管理制度得到貫徹執(zhí)行。（4）加大對操作人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)和職業(yè)道德教育。衍生金融工具的交易人員，不僅應(yīng)當(dāng)具備相關(guān)的知識背景和從業(yè)經(jīng)驗，而且應(yīng)當(dāng)具備良好的職業(yè)操守和道德水平。同時因為衍生金融工具不斷創(chuàng)新，種類眾多，所以還應(yīng)該及時對相關(guān)人員進行后續(xù)的專業(yè)知識教育。

在我國金融市場蓬勃發(fā)展的今天，需要衍生金融工具來活躍金融市場，推動整個金融進程的發(fā)展。我們要合理利用衍生金融工具，避免過度投機。只有通過積極、謹(jǐn)慎的風(fēng)險防范措施，才能夠合理地利用衍生金融工具，從而為企業(yè)創(chuàng)造利益和價值。

參 考 文 獻

[1]張?zhí)焐呒硒櫍w林峰．關(guān)于投資衍生金融工具風(fēng)險控制的探討．商業(yè)時代．2007（29）

[2]張梅．論衍生金融工具的風(fēng)險控制．《福建論壇·經(jīng)濟社會版》．2003（6）

[3]毛乾梅，王振東，楊忠英．淺議衍生金融工具的風(fēng)險管理．經(jīng)濟研究導(dǎo)刊．2009（36）