當前正是推行利率市場化的有利時機

摘要：從利率市場化條件可看出，改革的最佳時機是資金供求較為均衡、經(jīng)濟形勢較為穩(wěn)定和通貨膨脹率較低的時候。本文從宏觀經(jīng)濟、銀行業(yè)股改成效、企業(yè)發(fā)展狀況等三方面分析我國目前推進利率市場化改革的時機，這樣一個宏觀背景并不是經(jīng)常具備的，因此提出目前是我國利率政策市場化的最佳時期。

關(guān)鍵詞：利率市場化 金融市場發(fā)展 有利時機

一、推行利率市場化是金融市場發(fā)展的必然趨勢

利率市場化是指金融機構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平由市場供求來決定，它包括利率決定、利率傳導、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化。隨著金融市場的開放，利率市場化已經(jīng)成為了金融市場改革的主要內(nèi)容之一，對我國金融市場發(fā)展具有重要的意義。

首先，利率市場化是發(fā)揮市場配置資源作用的一個重要方面。1992年，我國確立了建立社會主義市場經(jīng)濟體制的改革目標，即讓市場在資源配置中起到基礎(chǔ)性作用，以此實現(xiàn)合理的資源分配和優(yōu)化，而利率作為非常重要的資金價格，應(yīng)當在資產(chǎn)配置過程中起到基礎(chǔ)性調(diào)節(jié)作用，進而體現(xiàn)金融機構(gòu)在競爭性市場中的自主定價權(quán)。利率的市場化可以有效降低直接融資成本，擴大直接融資比重，促使更多企業(yè)通過發(fā)債、登陸資本市場等方式獲得發(fā)展資金。利率市場化還有助于引導商業(yè)銀行轉(zhuǎn)向更有定價能力的中小企業(yè)領(lǐng)域，有力支持實體經(jīng)濟發(fā)展，緩解中小企業(yè)、‘三農(nóng)’等融資難問題，從而實現(xiàn)資金的優(yōu)化配置。

其二，利率市場化有助于推動我國銀行提高綜合化服務(wù)能力。在利率管制的狀態(tài)下，商業(yè)銀行缺乏多樣化業(yè)務(wù)種類和提高服務(wù)質(zhì)量的動力。隨著利率市場化進程的逐步推進，傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)占比將出現(xiàn)明顯下滑，而中間業(yè)務(wù)占比將顯著提升。此外，發(fā)展戰(zhàn)略、客戶定位和產(chǎn)品同質(zhì)化的商業(yè)銀行將面臨巨大的壓力和挑戰(zhàn)，嚴酷的市場競爭將促使其緊盯細分市場、找準客戶定位、合理布局業(yè)務(wù)、集中優(yōu)勢資源，為目標客戶提供更加專業(yè)、全面和深入的金融服務(wù)，進而提高客戶的忠誠度和滿意度。

其三，利率市場化也有助于約束企業(yè)經(jīng)營行為。在利率市場化的背景下，當企業(yè)本身的還款能力較差或者募投項目的投資風險較高時，商業(yè)銀行會要求一個較高的風險溢價作為補償。雖然這可能帶來企業(yè)的融資成本上升，特別是那些信息透明度不高、與銀行未建立密切聯(lián)系，銀行調(diào)查監(jiān)控不便或?qū)徍顺杀据^高的中小企業(yè)，但確實在一定程度上對企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)行為進行了有效約束，防止企業(yè)以低成本獲得資金后投向與其自身規(guī)模和能力不相匹配的項目，或者擅自改變資金用途而增加銀行的壞賬風險，這在經(jīng)濟衰退、央行降息以刺激經(jīng)濟復蘇的時期尤為重要。

最后，利率市場化也有助于緩解中小企業(yè)融資難題。利率市場化的核心就是金融交易雙方自主協(xié)商資金成本，由于中小企業(yè)存在信息不對稱、違約風險高等特征，在利率管制的情況下商業(yè)銀行自然缺乏對其的信貸積極性。但隨著利率市場化的推進，商業(yè)銀行可根據(jù)不同企業(yè)的風險、成本確定與之對應(yīng)的資金價格，雖然過高的利率可能引發(fā)中小企業(yè)的逆向選擇和道德風險，但是，一方面銀行可通過企業(yè)資信調(diào)查、還款記錄審核、貸后資金監(jiān)管等措施降低違約風險，并通過提高借款利息和附加費用得以補償，從而對其從事貸款行為實施有效激勵；另一方面中小企業(yè)通過提高信息透明度，既可增加資金可得性，又可獲得優(yōu)惠的貸款條件，降低融資成本，同時還會促使其提高信用水平和經(jīng)營透明度，弱化信息不對稱的弊端，進而解決其融資困難的問題。

當然，推行利率市場化也可能帶來一些風險。例如，利差收窄可能會沖擊商業(yè)銀行的盈利能力，重新定價風險、收益率曲線風險、基差風險和選擇權(quán)風險上升，道德風險和逆向選擇更加頻繁等。

但利率市場化是金融市場發(fā)展的必然趨勢，利率市場化帶來的積極效應(yīng)將遠大于其所帶來的風險。

二、當前是推行利率市場化的有利時機

（一）宏觀經(jīng)濟條件業(yè)已具備

改革開發(fā)三十年以來，我國經(jīng)濟持續(xù)、快速增長。2011年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值達到471564億元 ，超過日本成為僅次于美國的世界第二大經(jīng)濟體。同期我國財政收入達到103740億；到2011年底，我國的外匯儲備余額已達到31811億美元，連續(xù)六年位居世界第一。

隨著經(jīng)濟體制改革的推進，金融市場也在不斷發(fā)展和完善。

隨著主板市場、中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場的建立，以及三板市場試點的推進，我國多層次股票市場初步建立。從2004年開始的股權(quán)分置改革創(chuàng)造性地解決了困擾我國股市發(fā)展的一大頑疾——國有股、法人股、流通股利益分置、價格分置問題，為我國股票市場奠定了市場化基礎(chǔ)，我國股票市場更趨成熟。

在債券和衍生品市場方面，公司債、企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)、可轉(zhuǎn)換公司債券、銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、住房抵押貸款證券化產(chǎn)品、企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、銀行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、企業(yè)或證券公司發(fā)行的集合收益計劃產(chǎn)品以及權(quán)證等新品種出現(xiàn)，豐富了資本市場的交易品種，而融資融券與股指期貨交易的開閘，表明我國金融創(chuàng)新進入了更深的層次，標志著我國資本市場正逐步走向成熟、與國際市場接軌。

利率體系建設(shè)方面，我國先后建立和完善了商業(yè)銀行貼現(xiàn)票據(jù)再貼現(xiàn)制度、再貸款浮息制度、準備金制度，形成了中央銀行利率體系，完善了中央銀行利率形成機制，強化了中央銀行利率引導市場利率的作用。1998年以來，人民銀行綜合運用包括存貸款基準利率、公開市場操作等貨幣政策工具調(diào)控市場利率，并逐步放開利率管制，并在企業(yè)債、金融債、商業(yè)票據(jù)方面以及貨幣市場交易中全部實行市場定價，使利率形成機制逐漸完善。

（二）銀行適應(yīng)和承受能力顯著增強

2003年以來，我國吸取歷次金融危機的經(jīng)驗教訓，參照國內(nèi)外銀行重組改制的成功經(jīng)驗，根據(jù)“一行一策”原則，通過財務(wù)重組、建立現(xiàn)代公司治理框架、引進戰(zhàn)略投資者、境內(nèi)外發(fā)行上市等，前瞻性的推動了大型國有銀行股份制改革。2005年以來，中國建設(shè)銀行、中國銀行、中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行相繼完成股份制改革，并成功在A股和H股實現(xiàn)上市。而中國農(nóng)業(yè)銀行的成功上市，標志著我國國有商業(yè)銀行改革取得了階段性的成功。

我國大型國有商業(yè)銀行完成股改上市后，我國商業(yè)銀行綜合實力和抗風險能力大大增強。截至 2011 年四季度末，我國商業(yè)銀行總資產(chǎn)余額達 88.4 萬億元，比上年末增長 19.2%。各項貸款余額為 44.5 萬億元，比上季度末增加 1.48 萬億元，比上年末增長 16.2%，占資產(chǎn)總額的 50.3%；債券投資余額為 15.2 萬億元，同比增長 4.5%，占資產(chǎn)總額的 17.2%。與此同時，我國銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量不斷提升，銀行業(yè)金融機構(gòu)資本充足率不斷提高，不良貸款和不良貸款率不斷下降。2011 年，商業(yè)銀行全年累計實現(xiàn)凈利潤 10412億元，比 2010 年增加 2775 億元，同比增長 36.3%。2011 年末，商業(yè)銀行加權(quán)平均資本充足率為 12.7%，比上年末上升 0.55 個百分點；加權(quán)平均核心資本充足率為 10.2%，比上年末上升 0.16 個百分點。另一方面，在股改過程中，我國堅持了推進改革與加強經(jīng)營管理并重，不斷加強公司治理，完善內(nèi)部控制體系和風險防范體系的建設(shè)，我國商業(yè)銀行的抗風險能力明顯提高。

2003年以來的銀行改革中，我國商業(yè)銀行重點加強了現(xiàn)代銀行管理制度的建立和完善。在工農(nóng)中建交五大國有商業(yè)銀行股改上市過程中，五大行均通過股改建立完善了銀行公司治理結(jié)構(gòu)。通過財政部和匯金的注資、剝離不良資產(chǎn)，五大行的資產(chǎn)質(zhì)量顯著提高。股改過程中，五大行均成立了董事會，通過董事席位分配、引入獨立董事等強化了董事會的獨立性，并明確了董事會的職權(quán)，強化了董事會對銀行管理層的指導及監(jiān)督權(quán)力。同時，五大行不斷加強內(nèi)控機制和管理能力，完善風險防范體系，通過業(yè)務(wù)、組織和管理流程建設(shè)、人才隊伍和銀行文化建設(shè)，不斷提高商業(yè)銀行的核心競爭力。在上市過程中，通過引入戰(zhàn)略投資者、向社會公眾發(fā)行股票，實現(xiàn)了銀行股權(quán)的多元化，使戰(zhàn)略投資者及社會公眾可以對銀行的運作加以監(jiān)督，促使銀行的經(jīng)營決策更加科學和透明。

（三）企業(yè)接受能力大大提高

從大型企業(yè)來看，多層次的金融市場建設(shè)促進了多種融資工具的發(fā)展，大型企業(yè)的融資方式更加多樣化。

2011年，我國股票市場通過首次公開發(fā)行募集資金有所下降，但IPO募集資金規(guī)模仍達到2825億元，以公開增發(fā)、定向增發(fā)等方式募集資金達到2248億元 ，股票市場為我國企業(yè)尤其是大型企業(yè)提供了一個高效的融資渠道。在債券市場，2011年我國債券市場為非金融企業(yè)融資規(guī)模超過13700億元。此外，大型企業(yè)還可以通過私募、發(fā)行信托計劃、理財計劃等方式籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金，不再完全依賴商業(yè)銀行的貸款。

值得指出的是，在上述融資方式中，除了銀行貸款存在利率下限的限制，包括企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)、信托計劃、理財計劃等在內(nèi)的融資工具的利率已經(jīng)完全由市場決定，已經(jīng)實現(xiàn)了利率的市場化。我國大型企業(yè)在參與上述工具融資時也積累了豐富的經(jīng)驗，完全能夠適應(yīng)利率市場化帶來的新變化，具有很強的接受能力。

中小企業(yè)方面，盡管近年來中小企業(yè)融資難問題有所改善，但中小企業(yè)所能獲得的融資支持仍然不夠，尤其是在銀行信貸方面需要政府為中小企業(yè)提供更為廣泛的服務(wù)，例如，加快推動村鎮(zhèn)銀行、社區(qū)銀行、小額貸款公司等多層次銀行體系和多層次資本市場建設(shè)，推動發(fā)展多層次中小企業(yè)信用擔保體系，落實好對符合條件的中小企業(yè)信用擔保機構(gòu)免征營業(yè)稅、準備金提取和代償損失在稅前扣除的政策等。

綜上所述，不論是從宏觀經(jīng)濟環(huán)境，還是商業(yè)銀行的風險承受能力和企業(yè)的接受能力來看，進一步推進利率市場化改革的條件都已經(jīng)基本具備，“十二五”期間已成為深入推進利率市場化改革的較好時機。

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