對企業并購財務風險的探究

摘要：隨著經濟發展越來越趨于全球化，市場經濟發展也在不斷向前推進，面對企業地區的激烈競爭，企業并購已成為企業快速擴張最主要方式。中國企業在短短數十年間并購數量和規模都在不斷壯大，有了極大的發展。但是與之不相符的是并購的成功率卻比較低，企業在并購過程中存在著大量風險，尤其是財務風險最為突出，影響企業并購的成功。

關鍵詞：企業并購 財務風險 類型 成因

并購作為企業快速擴張和資源優化的一種重要手段，是企業資本運作的主要方式。因其能夠為企業帶來規模經濟、資源配置等效應，已經在越來越多的行業領域和企業發展階段中應用。通過企業并購重組，企業能夠大大提高發展的速度，使企業能夠盡快實現資源整合和產業調整，一次成功的企業并購活動，有可能獲得比單獨開發更快或成本更低地新技術。但是在資產負債表上，財務報表溢價和有可能實現企業增值只有企業低價收購時才出現，而且當這種溢價表現為無形資產時，并購活動的結果也可能演變為負債，因此，并購行為具有相當的風險，其中又以財務風險最為突出，對財務風險防范將是企業并購活動中應當重視的問題。

一、并購財務風險概念及類型

(一)并購財務風險的概念

企業財務活動貫穿于企業整個運營中，在日常的經營管理活動都會涉及到財務方面，并對企業的可持續發展有著重要的作用。企業財務風險也有狹義和廣義之分。狹義的企業財務風險是企業財務決策引起企業的資本結構變化導致財務成果惡化的可能性。廣義的企業財務風險指在企業財務活動過程中，因企業的財務結構、采取的融資方式各有特點，由于受到不確定性因素影響，使得企業的實際成本和收益會發生偏離，具有不確定性，并給企業帶來額外的收益或者損失。并購的財務風險在并購的不同階段所展現的影響是不同的，例如沒有很好的掌握目標企業的財務資料就會導致估價的失真，就會對經營管理形成一定的影響; 如果在并購后不良資產沒有得到很好的處置，雙方的財務狀況進行充分的整合，使得企業管理效率低下以及管理成本過高，就會加大企業財務負擔；如果在并購過程中采取的支付方式不恰當而過度支付，就會給企業的財務運作帶來巨大的壓力。

(二)并購財務風險的類型

隨著經濟的快速發展，不少企業通過并購擴大了規模，開辟了新的市場和提高了競爭力，成為了企業加快發展的一個趨勢。但是在并購的高速發展的同時，一些企業盲目的實施著并購來擴大生產，而經營的能力的缺乏，使并購過程中面臨著巨大的風險，并購不能達到預期的效果，造成大多數企業并購的成功率很低。財務風險在伴隨著企業的發展可能長期存在，并潛藏在并購活動中，對企業有著重大的影響，包括并購中因融資支付方式的不恰當使其財務結構不合理或是并購后在財務整合處理不當等各方面的原因，使得結果沒有達到預期，造成企業經濟的風險。因此，合理的應對財務風險對企業的并購起著舉足輕重的作用。因此，可以把并購財務風險可以分為并購前期風險、并購過程風險以及并購整合風險。

二、并購財務風險的成因

(一)企業真實價值評估的不確定性

目標企業可能為了得到外界企業的收購，不可能向收購方提供完整詳細的資料，會在財務上進行包裝，只有選擇的向外透露對自身有利的財務信息，故意隱瞞一些經營狀況，加上企業認識的局限性，企業不能全面認識和把握并購的發展全局， 并購的發展會偏離原有規劃方向，就造成了并購的過程中對于目標企業存在著信息不對稱，導致重大的偏差，使得并購方很難把握對其價值的評估，形成難以彌補的損失，對企業的財務產生影響從而形成并購財務風險。不少企業目標企業披露的財務報表確信不己， 盲目相信對方提供的財務信息，缺乏詳細的內部資料，不進行充分的調查分析而冒然的開展并購活動，引發價值評估風險成為并購財務風險的導火索。除了信息不對稱引起的財務風險，即并購方完全掌握對方資料，如果自身缺乏先進的評估方式，對于目標企業的資產、負責評估體系不健全，也難以準確的評估價值，往往導致并購方成本過大，從而形成財務風險。目前大部分并購方對目標企業價值進行分析評估的還是建立在企業財務報表上的，評估方式相比于西方發達國家還是比較落后。因缺乏先進的評估方式，即使財務報表里面暴露了一些重大問題并購方也難以看出，而且財務報表不能完全反應出對當前企業的財務狀況和運營能力，也存在著滯后性。因此，對目標企業進行價值評估應該建立起先進的評估手段，使得其接近真實價值來減少評估風險。

(二)融資支付方式的不確定性

融資渠道和支付方式是在對目標企業的價值進行評估后需要考慮的因素，而且并購方的財務結構也會因不同的融資渠道和支付方式發生變化，這些變化會形成并購過程的財務風險。企業在并購時，如果并購方在收購過程中付出的代價過高，僅靠自有的資金是很難實現運轉，這就需要進行外部籌資。我國大部分企業籌資主要是采取舉債的方式，雖然容易取得但面臨著償債壓力也大，債務融資如果經營達不到預期效果，可能引起企業資金的短缺而導致融資風險。而企業在支付中大量的現金流出無法為企業的良好發展提供充足的資金，使得企業難以維持正常的資金運轉。大量的外債加大了企業的還款負擔，至使其資不抵債而破產倒閉，最終使股東的利益受損，最終導致企業爆發財務危機。企業應該根據自身經營的特點，安排適合自己的融資渠道和支付方式，減少財務結構的變化而導致的財務風險。

(三)財務整合優劣的不確定性

財務整合的優劣對企業今后發展有著重大的影響，并購失敗例子中有很多是因為沒有進行恰當的財務整合所導致的，在實施并購后，雙方企業必須進行相應的財務整合時，因為雙方企業的財務組織機制很不相同，只有二者財務能夠很好的融合起來，對資產進行優化配置，剔除不良資產和一些繁冗的部門，才不會因兩個企業因業務的分離可能導致財務整合的失敗。財務整合的不確定性是并購財務風險中最為關鍵的一種風險， 大量的并購實踐表明并購之后并沒有對雙方財務進行有效的整合而造成經營上的不適應，整合的好壞是財務風險的一個重要的因素，而且財務整合一直伴隨著企業的持續經營，企業在完成并購后要重視財務整合，因為八成的并購失敗的例子就是由財務整合上失敗而引發的，只有不斷的應對經營狀況來進行合理的整合才能降低企業并購財務風險。

(四)外部宏觀環境的不確定性

隨著經濟全球化的迅猛發展，市場競爭也越發的激烈，越來越多的企業參與并購使得整個市場環境變得復雜多變，而并購就為企業提供了一個很好的發展契機。尤其是跨國并購，在不同的財務會計準則對資產的處理情況的不同，這些差異如果處理的不好的話就會給企業財務活動帶來一定的風險，這就需要企業在進行跨國并購時要充分考慮企業所處的經濟社會環境的不同，采取適合的財務整合手段來進行運作。同時，不同國家的宏觀經濟政策直接影響著企業的經營環境，這些的不確定因素形成并購的財務風險。由于我國企業并購活動面臨著獨特的社會環境，發展時間不長而政府為了減少企業的虧損和破產來主導企業實施并購，因此我國早期的并購大部分處于被動階段，財務上可以說是一片混亂，并購后也沒有重視財務的整合，加大了引發財務風險的可能性。

三、并購財務風險的防范

為避免前期決策失誤的風險和后期整合的風險，企業管理層在考慮并購決策時應認清并購中面臨的各個階段的財務風險，保持正確的經營指導思想，并形成科學的決策機制，并采取相應的措施來防范，努力使并購的成本最小化。企業考核目標企業時產業環境和經營能力進行全面了解，對其財務報表進行詳盡的審查、全面的分析，合理的預測未來可能產生的現金流量，對于可能發生的潛在的風險找出應對的方法以求獲得較為接近真實目標企業價值的估價。

另外，企業還必須綜合考慮融資渠道和支付手段，盡量擴大融資渠道來降低融資資本成本，在自己不會出現融資困難的前提下，力求并購資本結構的合理。若企業并購最終目的是要重新出售來獲得高額的回報，就可以選擇成本相對較低但還本付息的負擔較重的短期借款；如果進行并購的目的是為了長期持有，達到規模效應來占領市場份額和提高競爭力實現雙方的發展，就應資金需求以及資本結構來確定資金的籌集方式。并購企業還可以考慮結合自身獲得流動性資源情況等，即將現金、債務、股權進行各種結合設計適合自己的支付方式。并購企業還需注意目標企業對負債償還期限的長短，來合理的安排并購資本結構。要使得雙方企業財務得到真正的融合，并購完成后在財務上要進行充分的整合，從而實現財務協同。

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