QE3，抑或飲鴆止渴

不得不說，美聯(lián)儲已成為“全球央行”。

有一種說法已流行開來:“制定貨幣政策，要看美聯(lián)儲。”9月14日下午，美國第三輪量化寬松計劃(QE3)在“期盼與質(zhì)疑”出臺，緊接著歐盟、日本等國家都在加速實(shí)施本國的貨幣寬松政策，流言已在逐步成為事實(shí)。

這是一場瘋狂的豪賭，美國的QE3或?qū)⒔o世界帶來一場新的危機(jī)。眼下，透視美國的軍事實(shí)力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，沒有理由不相信美元的強(qiáng)勢或許會保持10年以至更長時間，但從歷史的歷次金融危機(jī)的結(jié)果看，“不可控風(fēng)險”已在前兩輪實(shí)施的貨幣寬松政策中埋下禍患。被世人推崇的德國證券教父安德烈?科斯托拉尼有一句著名的格言:“一種貨幣只會死在自己的床上”。

通常情形下，量化寬松只是一個常規(guī)貨幣政策失效下的非常規(guī)貨幣政策，但美聯(lián)儲自2009年實(shí)施第一輪貨幣寬松政策以來今已將它演變了常規(guī)貨幣政策，它的這種策略選擇，已讓世界經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷艱難的非常規(guī)時期。

是唯一的選擇嗎?

在美聯(lián)儲主席伯南克的思慮中，現(xiàn)在推出QE3是唯一的、必要的做法。這位被冠于“QE”之稱的主席，雖然伯一再強(qiáng)調(diào)這種手段不是“萬能藥”，短期內(nèi)對就業(yè)率的降低不會有太顯著的作用，他同時表示聯(lián)儲的政策可能并沒有大幅降低就業(yè)率的效果，持續(xù)下降的趨勢比短期下降的幅度更重要。

本輪QE3的具體內(nèi)容是，自9月14日開始，以每月400億美元規(guī)模購入機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券(MBS)，維持6月實(shí)施的延長“扭轉(zhuǎn)操作”至今年年底操作不變。上述兩項措施并行將令美聯(lián)儲在年底前每月增持長期債券規(guī)模達(dá)850億美元。美聯(lián)儲宣布將超低利率期限延至2015年中期。

比較前兩輪政策，本輪推出的“無上限、無期限”成為最大焦點(diǎn)，即QE3的規(guī)模沒有被限定、QE3的結(jié)束時間沒有被標(biāo)明，這與此前兩輪量化寬松政策的有著很大區(qū)別。本輪實(shí)施的QE3具有兩個新特征:第一，是不設(shè)上限的資產(chǎn)購買計劃，美聯(lián)儲將每月購買400億美元的“抵押貸款支持證券”，直到美國就業(yè)市場和經(jīng)濟(jì)增長真正恢復(fù)，并且美聯(lián)儲沒有明確承諾要回收新的流動性。第二，在QE3中，美聯(lián)儲購買的全部是“抵押貸款支持證券”而不是國債，其目的是直接刺激美國房地產(chǎn)市場，將高企的抵押貸款利率降下來，以消除經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的障礙。

這表明以伯南克為主要代表的奧巴馬政府要不惜一切代價刺激經(jīng)濟(jì)增長、提高就業(yè)率的決心和政策意圖。根據(jù)最新的《華爾街日報》調(diào)查結(jié)果顯示，假設(shè)美聯(lián)儲推出5000億美元債券購買計劃，在一年時間內(nèi)僅能降低失業(yè)率0.1%。杜克大學(xué)和《首席財務(wù)官》雜志聯(lián)合調(diào)查了887名首席財務(wù)官，97%的受調(diào)查者認(rèn)為，即使利率壓低1個百分點(diǎn)，他們也不會改變現(xiàn)有投資計劃。

但事實(shí)上，前兩輪貨幣寬松政策并沒有如政策所預(yù)期的那樣能夠提振美國經(jīng)濟(jì)，解決日益擴(kuò)大的失業(yè)問題。據(jù)美國勞工部早前公布的數(shù)據(jù)顯示，今年8月美國失業(yè)率從前一個月的8.3%降至8.1%，但新增崗位數(shù)量僅為9.6萬個，遠(yuǎn)低於降低失業(yè)率所需的水平，7月為增長14.1萬個，而且6月和7月就業(yè)數(shù)據(jù)向下修正，就業(yè)增幅比初值減少了4.1萬個。目前，美國失業(yè)率仍顯著高于經(jīng)濟(jì)衰退前4%至5%的水平。

其次，美國的經(jīng)濟(jì)面也沒有達(dá)到預(yù)期的改善。2012年6月份以來，美國經(jīng)濟(jì)形勢急轉(zhuǎn)直下，失業(yè)率上升，企業(yè)投資下降，消費(fèi)低迷，經(jīng)濟(jì)增長速度放緩。2012年前兩個季度，美國實(shí)際GDP增長率分別為1.9%和1.7%，低于市場預(yù)期。2012年8月，美聯(lián)儲進(jìn)一步下調(diào)了2012年美國經(jīng)濟(jì)增長率的預(yù)期，將其由6月份的1.9%—2.4%下調(diào)至1.7%—2.0%。基于此，美國市場分析人士對于QE3是否能夠拉動經(jīng)濟(jì)，持懷疑態(tài)度。

最近，《華爾街日報》對多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行調(diào)查顯示，QE3的出臺將是個錯誤，認(rèn)為量化寬松政策難以帶來大收益。他們認(rèn)為，美聯(lián)儲如執(zhí)行規(guī)模為5000億美元的量化寬松政策，可能在未來一年內(nèi)僅將失業(yè)率拉低0.1個百分點(diǎn)，對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響也甚微。注入流動性能提振股票等資產(chǎn)價格，但對于美國新增就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長難以帶來大的作用。華盛頓智庫凱托學(xué)會高級研究員、前達(dá)拉斯儲備銀行副行長杰拉爾德?奧德里斯科爾就明確指出，新一輪量化寬松是“欠缺考慮的”，將難以帶來經(jīng)濟(jì)的持續(xù)和顯著增長，美聯(lián)儲只是在為經(jīng)濟(jì)調(diào)整所需要的努力爭取更多時間。

美盛集團(tuán)首席策略分析師林韋恩也表示了相似的擔(dān)憂:短期來看，美聯(lián)儲的新措施將推動經(jīng)濟(jì)增長，但長期看“經(jīng)濟(jì)狀況依然令人擔(dān)憂”。根據(jù)，美聯(lián)儲“無上限、無期限”的每月購買“抵押貸款支持證券”的規(guī)定，如出現(xiàn)失控狀態(tài)將會給美國經(jīng)濟(jì)帶來不可低估的嚴(yán)重后果。

政治博弈的結(jié)果

眾所周知，美國11月6日即將進(jìn)行的總統(tǒng)大選，執(zhí)政的民主黨在這一敏感時間推出QE3不得不讓人認(rèn)為是為奧巴馬連任創(chuàng)造“先機(jī)”。

就在QE3宣布之時，奧巴馬的唯一競爭對手共和黨總統(tǒng)候選人羅姆尼立刻發(fā)起攻擊，稱“這進(jìn)一步證明了奧巴馬政策是無效的。”他在聲明中還批評道:“美國在過去四年里，經(jīng)濟(jì)增長陷入停滯，工資收入減少，成本上升，失業(yè)率長期居高不下。美國經(jīng)濟(jì)不需要更多人為的、無效措施。我們應(yīng)該去創(chuàng)造財富，而不是印鈔票。”

有媒體報道，未來一個多月里，共和黨候選人羅姆尼仍可能會拿QE3說事，甚至可能繼續(xù)攻擊奧巴馬經(jīng)濟(jì)政策和伯南克在美聯(lián)儲的所作所為。甚至還會繼續(xù)揚(yáng)言，未來一旦擔(dān)任總統(tǒng)，將立刻炒掉伯南克。

兩黨交鋒在逐步升溫。紐約州民主黨參議員查爾斯舒默(CharlesSchumer)曾在夏季時候?qū)γ缆?lián)儲主席伯南克表示，應(yīng)該“開始制定”新的行動。他在聯(lián)儲正式宣布新的量化寬松項目之后表示，“美聯(lián)儲完全實(shí)現(xiàn)了自己的義務(wù)，采取行動來解決失業(yè)問題。現(xiàn)在國會共和黨人也需要完成他們的任務(wù)了。”

共和黨在眾議院的主要代表人物，德克薩斯州眾議員杰布亨薩林(JebHensarling)表示，“相比美聯(lián)儲今天的行動，沒有更明確的信號說明，在長達(dá)三年半的時間中，總統(tǒng)先生的經(jīng)濟(jì)政策一直在失敗中。奧巴馬總統(tǒng)已經(jīng)受益于我國歷史上最大規(guī)模的貨幣刺激，而且這個措施正在變得越來越大。很遺憾地，總統(tǒng)無效的政策逼迫聯(lián)儲繼續(xù)推行史無前例的措施來進(jìn)一步擴(kuò)大貨幣規(guī)模。”

杰布亨薩林強(qiáng)調(diào)，“在真實(shí)利率已經(jīng)處于負(fù)值領(lǐng)域的今天，考慮到數(shù)萬億美元的過量貨幣儲備，貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長上已經(jīng)很難再有作為，聯(lián)儲今天的聲明所冒的險將是無謂的。對就業(yè)增長和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成傷害的是總統(tǒng)持續(xù)威脅加稅，創(chuàng)紀(jì)錄的超過16萬億美元的債務(wù)水平，隨時可能扼殺我們經(jīng)濟(jì)的，對創(chuàng)造就業(yè)有傷害的監(jiān)管。貨幣政策可以做到的總有限度，很明顯美聯(lián)儲已經(jīng)觸摸到了這個上限。”

不管怎樣，美國媒體報道說，美國總統(tǒng)大選已到最后沖刺階段。1929年富蘭克林?羅斯福當(dāng)選美國總統(tǒng)以來的情況表明，凡是大選日民調(diào)達(dá)不到50%的候選人無一勝選。《紐約時報》和哥倫比亞廣播公司9月8日到12日進(jìn)行的民調(diào)表明，奧巴馬的支持率是49%，只差咫尺。美聯(lián)儲的QE3恰好在第二天即13日宣布，可謂雪中送炭。

量化寬松一般可以立刻推動股市上漲，從而使選民覺得經(jīng)濟(jì)向好，就業(yè)前景信心增強(qiáng)。另一個重要特點(diǎn)是，與QE2買國債不同，QE3不買國債，只買抵押貸款債券，主要是房屋抵押貸款。它的意圖在于推高房價。美國房價剛剛開始回升。伯氏無疑是給它打點(diǎn)強(qiáng)心針。這又給奧巴馬經(jīng)濟(jì)牌加分。

新興經(jīng)濟(jì)體擔(dān)憂通脹

目前美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)綁架了世界經(jīng)濟(jì)已是不爭的事實(shí)，QE3的推出再次將新興國家的經(jīng)濟(jì)推入了險境。

歷史上，美聯(lián)儲第一輪和第二輪寬松政策均助推了新興市場的通脹壓力。2010年秋，QE2出臺不久，新興市場遭遇“熱錢”沖擊。當(dāng)年整個第三季度，流向印度、印尼、韓國、菲律賓、中國臺灣、泰國和越南等地股市的資本共計115億美元。同期，韓元、菲律賓比索和泰銖兌美元匯率均出現(xiàn)5%以上的升值，馬來西亞林吉特升值幅度則超過4%，印度、印尼等國貨幣也呈升值趨勢。不僅如此，一些新興國家的物價也直線上升。

根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)看，QE3的推出最容易、最直接的將推高大宗商品價格，如金屬、能源產(chǎn)品、農(nóng)副產(chǎn)品等，就在美聯(lián)儲宣布每月購買400億MBS債券后，當(dāng)天金價漲幅一度超過2%，銅價則上揚(yáng)了1.33%。其他大宗商品重提走勢，創(chuàng)下近期新高。

國家信息中心預(yù)測部世界經(jīng)濟(jì)研究室副研究員張茉楠認(rèn)為，實(shí)際上美國已經(jīng)患上了QE依賴癥，前期兩輪總規(guī)模達(dá)到2.3萬億，但實(shí)際上從所謂QE的資產(chǎn)流向來看，大部分都流向了美國股票，包括國債以及新興市場和大宗商品市場，真正的流動性未必能流到美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中。

在美聯(lián)儲就QE3發(fā)表聲明之后，巴西政府激烈的批評到，這是在把自己的問題轉(zhuǎn)嫁給發(fā)展中國家、特別是新興市場。

巴西財政部長曼特加誓言將采取“火力強(qiáng)大”的措施避免巴西經(jīng)濟(jì)受到美聯(lián)儲刺激措施的影響。曼特加分析稱，美聯(lián)儲再度大舉購債，可能會讓他所謂的“全球貨幣戰(zhàn)爭”再次復(fù)活，即各國爭相令本國貨幣貶值來刺激經(jīng)濟(jì)成長。“短期內(nèi)如果有任何不受歡迎的資金流入巴西，我們將采取適當(dāng)行動。”他說，“事實(shí)就是，我們不希望雷亞爾(巴西流通貨幣)因?yàn)槊缆?lián)儲的措施而升值。”

香港金融管理局總裁陳德霖9月14日表示了對QE3的擔(dān)憂之情，“以目前來看，美聯(lián)儲推出第三輪量化寬松貨幣政策(QE3)，會使全球低息環(huán)境和充裕的流動性持續(xù)一段更長時間，因而可能會為新興市場經(jīng)濟(jì)體系再次帶來通脹和資產(chǎn)價格的壓力。”

國家信息中心預(yù)測部世界經(jīng)濟(jì)研究室副研究員張茉楠張茉楠認(rèn)為，美國QE3對美國經(jīng)濟(jì)刺激效果有限，但對全球經(jīng)濟(jì)傷害會非常大。過多的流動性會產(chǎn)生新的矛盾和沖突，在解決自己問題的同時，正在制造了新的危機(jī)。實(shí)際上，現(xiàn)在的美聯(lián)儲已經(jīng)成為全球的央行，如果是美國創(chuàng)造1%的貨幣性，通過貨幣乘數(shù)有可能放大這種效應(yīng)，有可能造成3倍以上或者更高倍數(shù)的貨幣流動性的釋放，所以對全球來講是非常大的一場災(zāi)難。

掀起全球的寬松政策

ING銀行亞洲研究主管蒂姆?康頓指出，如果美聯(lián)儲宣布不設(shè)上限的新一輪QE，那么外界對經(jīng)濟(jì)增長、通脹和美元的預(yù)測都要重新設(shè)定，這可能一舉“改變整個游戲的規(guī)則”。

8月國際貨幣基金組織(IMF)曾宣布，歐洲仍有空間實(shí)施寬松的貨幣政策。9月6日歐央行行長德拉吉宣布，該行將啟動直接貨幣交易(OMP)計劃，在二級市場無限量購買成員國國債，以壓低成員國融資成本，應(yīng)對歐債危機(jī)，促進(jìn)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。歐央行認(rèn)為，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長將維持疲弱狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)前景的不確定性將影響市場信心。9月12日，德國憲法法院批準(zhǔn)德國參與歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ECM)，同時附加條款，德國出資額度限制在已達(dá)成的1900億歐元。此舉意味著歐洲“印鈔機(jī)”的正式啟動。同時，歐央行管理委員會委員科恩9月17日表示，為應(yīng)對歐債危機(jī)與經(jīng)濟(jì)低迷，歐央行未來貨幣政策選項包括進(jìn)一步下調(diào)利率，將隔夜存款利率降至負(fù)值以及推出新一輪長期再融資操作(LTRO)。

美聯(lián)儲和歐洲央行近期雙雙采取了進(jìn)一步寬松措施，這在一定程度上刺激其他經(jīng)濟(jì)體央行跟進(jìn)“從寬”。

9月19日，日本央行宣布，將基準(zhǔn)利率維持在零至0.1%的實(shí)質(zhì)零利率水平。同時宣布，該行將用于購入資產(chǎn)的基金規(guī)模擴(kuò)大10萬億日元(約合1264億美元)。這是今年4月以來日本央行再次擴(kuò)大貨幣寬松措施。同日，英國央行公布9月5日到6日貨幣政策委員會會議紀(jì)要。會議紀(jì)要顯示，貨幣政策委員會以9:0的投票結(jié)果一致通過維持3750億英鎊寬松規(guī)模及0.5%利率不變。紀(jì)要還顯示一些貨幣政策委員會委員認(rèn)為未來更有可能需要擴(kuò)大資產(chǎn)購買規(guī)模。

印度和澳大利亞也公布這樣的政策。8月18日，印度澳大利亞央行發(fā)布9月貨幣政策會議紀(jì)要稱，“鑒于對通脹前景的評估，假如澳大利亞經(jīng)濟(jì)增長前景嚴(yán)重惡化，未來仍有進(jìn)一步降息的空間。”

印度央行17日宣布維持基準(zhǔn)利率于8%不變，但還是將銀行現(xiàn)金存款準(zhǔn)備金率下調(diào)25個基點(diǎn)至4.5%，自9月22日起生效。分析人士指出，印度央行此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率預(yù)計將向該國銀行系統(tǒng)釋放約1700億盧比(約合31.5億美元)的流動性，以提振該國經(jīng)濟(jì)。受全球經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻及印度國內(nèi)通脹高企拖累，印度經(jīng)濟(jì)自2010年起進(jìn)入減速周期。在截至今年3月的2011財年，印度經(jīng)濟(jì)增速由2010財年的8.4%大幅下降至6.5%。今年第二季度，印度經(jīng)濟(jì)僅同比增長5.5%。印度央行此前宣布，將2012年該國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期由7.3%下調(diào)至6.5%。

新一輪的貨幣寬松政策在全球范圍內(nèi)掀起，以“不斷實(shí)施寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)崛起”的成功的國家案例嚴(yán)格說來還沒有過，相反，這種政策給經(jīng)濟(jì)帶來的傷害屢屢皆是。或許短期內(nèi)，在這付猛藥的作用下，世界經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)一絲好轉(zhuǎn)，但長期看，大量的貨幣必將激起經(jīng)濟(jì)的大泡沫，越吹越大的泡沫隨時都有破裂的可能，形象地講，世界經(jīng)濟(jì)已在這個大泡沫中運(yùn)行。