賣方看多黃金股 金價上漲空間存分歧

美聯儲QE3推出后，黃金股被眾多賣方機構看好，邏輯在于寬松的貨幣環境和低利率政策將會提高通脹預期并促使投資者為保值購買黃金從而推高金價。

但問題是，已經處于歷史高位的金價，進一步上升的空間有多大，市場分歧也在加劇。總的來看，分析師普遍認為，金價短期已經反映了歐洲、美國等的寬松預期，但中長期上漲趨勢不改，反映在黃金股的股價上，也有同樣的趨勢。

QE3推高黃金股

美國新一輪量化寬松政策前后，黃金股股價穩步上升，自8月份以來，中金黃金、山東黃金、辰州礦業漲幅均已超過20%。

國泰君安9月20日發布《黃金價格受益于QE3，維持“跑贏大市”評級》報告中給出三方面的看多理由：其一美聯儲出臺的第三輪量化寬松政策將黃金價格推高至年內高位附近，寬松的貨幣環境和低利率政策將會提高通脹預期并促使投資者為保值購買黃金；其二，央行在全球黃金市場和黃金價格中扮演了至關重要的角色，隨著發達國家央行停止出售黃金儲備以及發展中國家央行繼續購買黃金，他們共同導致全球黃金市場趨緊；其三，由于全球金融市場的動蕩私人投資者也購買了大量的黃金，而長期實際利率處于低位的環境降低了投資者持有黃金的成本。

對于黃金價格，有券商認為短期來說，歐洲和美國的寬松預期均已兌現并反映在價格里，但中期黃金仍有上行動力和空間。中金公司就持有這樣的判斷：首先，就貨幣政策本身來說，本輪QE的持續時間和規模有超預期的可能；其次，除寬松的貨幣政策之外，美國債務上限談判的變數以及隨之可能的評級下調；第三，黃金實物需求的復蘇，將為下半年黃金價格帶來上行風險。

那么，黃金股股價和黃金價格之間的敏感度究竟如何呢？

國信證券（香港）在一份題為《黃金股的敏感性》的專題報告中指出，黃金股對黃金價格有較高的盈利敏感度，而且黃金股盈利的波動幅度大于黃金價格，目前，香港市場黃金股的盈利對黃金價格的敏感度在1.2倍至1.76倍。

只不過有一點需要厘清，是否一個長期的黃金牛市中，黃金股一定會跑贏？據國信證券（香港）實證研究顯示，事實并非如此，他們的研究發現，黃金牛市已經進入第十二個年頭，從2001年3月的低點257美元/盎司起已經上漲了528%，而在目前全球最大的十家黃金采礦商中，同期跑贏金價的只有三家公司。

基于這樣的判斷，國信證券建議敏感度高的黃金股能提供較高的短期潛在回報，而風險也較高，長線投資者應更加關注公司的外生性成長潛力，中國的黃金采礦公司多數規模較小，仍處于快速成長階段，未來十年內有潛力誕生世界級的黃金公司。

金價上漲空間存分歧

但是，對于黃金股的“基本面”金價的上行空間，各方的觀點相差較大。國內賣方大多對金價上行空間比較樂觀，很多券商上調了黃金價格。

國泰君安預計黃金價格在2012年四季度和明年將會繼續上漲并保持在高位，并將2012年黃金平均價格假設從325元/克上調至350元/克，上調幅度為7.7%，相當于1700美元/盎司。

東北證券認為，美聯儲推出QE3、歐元區救助政策也已破局、日本擴大QE規模，信用貨幣的發行規模不斷提升，其價值將一再被稀釋，這對于貴金屬有積極的推動作用；同時，在第四季度，黃金將進入傳統的消費旺季，加之美國在第四季度的財政懸崖問題和大選，給市場帶來諸多不確定性，進而提升黃金需求。東北證券預計，金價的中期上升趨勢將得到維持，黃金價格有可能會突破1800美元，漲勢會持續一個季度以上。

而中金公司則顯得更為樂觀，其將2012 年底和2013 年底的黃金目標價分別上調至1850 美元/盎司和1950 美元/盎司，中金認為美聯儲開放式的寬松政策，在失業率和通脹的雙重目標之間對控制失業率的決心，以及維持超低利率至2015 年底以后的聲明，將導致黃金見頂的時點從之前判斷的2013 年延后至2014 或者2015 年。

黃金價格的上漲，最受益的個股是具有黃金資源的上市公司，目前券商推薦最多的包括山東黃金、中金黃金、辰州礦業、紫金礦業，據國海證券的一份研究報告，四家上市公司黃金儲量分別為400噸、570噸、41.6噸、1043噸。

然而，這并不是沒有風險的買賣。對金價過高的質疑并非沒有，南非標準銀行最新的一份報告明確指出，金價位于1780美元，這一價位已反映美聯儲資產負債表7500億美元的擴張金額。換言之，由于每月額外購買400億美元的抵押貸款支持證券（MBS），黃金在1780美元的價位上已經反映了未來18個月的量化寬松金額。

今年業績前十的一位基金經理告訴《投資者報》記者，他自己并不看好黃金，因為黃金價格已經處在高位，想要價格進一步上升，空間不大；另外，經濟處于底部區域，一旦有所回暖，金價勢必下降。而在他看來，金價下降只是時間問題。

南非標準銀行認為，金價目前可能計入了過多的量化寬松，這將決定了其要么必須保持窄幅震蕩并等待量化寬松迎頭趕上，要么就得下跌。但如果金價走低，黃金仍然值得逢低買進，因為金價將隨著美聯儲資產負債表的膨脹而再次持續走高。

截至10月10日，記者注意到，倫敦金最近幾個交易日的價格由1790美元/盎司下降至1760附近。

漲幅空間存分歧，但總結來看，分析師認為黃金價格中期上升趨勢不改。如果僅從資產配置的角度來講，可以借用國海證券今年六月份的一份研究報告的標題：一定意義上黃金股是不多的攻守兼備品種。