黃金公允價值為1725美元

自美聯儲推出第三輪量化寬松（QE3）政策以來，金價大幅上升。雖然我們仍然認為黃金是值得逢低買進的品種，且仍傾向做多，但是從策略上講，目前的價位已不適合買進，我們更傾向于金價在跌到1740美元～1700美元時逐步買入。

今年8月30日時，我們估算，美聯儲資產負債表規模每擴大5000億美元，金價的公允價值就應抬高80美元。那時，我們據此估算的金價公允價值為1660美元。此后，美聯儲出臺了每月400億美元的量化寬松政策，促使金價繼續上漲，截至10月5日收于1780美元。

按上述測算標準，1780美元的價格已經反映了高達7500億美元的擴表規模。也就是說，由于每月額外購買400億美元的MBS（抵押貸款支持證券），1780美元的金價反映的是18個月的量化寬松金額（7500億美元/400億美元）。

從理論上講，由于QE3屬于“開放式量化寬松”，美聯儲的資產負債表可以擴張到任何規模。問題是，金價應反映多大的量化寬松規模才是合理的？

在QE1時期，美聯儲的“擴表”規模是平均每月960億美元。我們估算那時金價對QE的反映從未超過5個月的規模。

到了QE2，美聯儲的“擴表”幅度是每月750億美元。我們估算此時的金價對QE的反映未曾超過7個月的規模。

很顯然，從QE1到QE2，金價對美聯儲“擴表”行動的反映越來越靈敏了。

那么現在，如果金價已經反映了18個月的QE規模，就意味著到2014年4月之前的貨幣刺激政策都已在金價中得到反映了。我們知道，美聯儲已將現在的低利率延續至了2015年中期，購買MBS的行動可能會一直延續到此時，意味著此輪QE規模會達1.3萬億美元。這就是為什么我們預計明年的平均金價將達到1850美元的一個重要原因。而且，沒人敢說美聯儲肯定會在2015年加息，甚至還有可能進一步推后，或更積極地擴張資產負債表。

這些情況表明了兩點：首先，目前金價對QE的反映可能過度了。金價要么必須保持窄幅震蕩，以等待QE規模的迎頭趕上，要么就得下跌。其次，如果金價走低，黃金仍然值得逢低買進，因為金價將隨著美聯儲“擴表”再次持續走高。

回到我們的預測上來，我們認為金價應反映6個月的QE規模。這比QE2時期多，因為現在QE已經不算是個非同尋常的刺激手段了，相比QE1時更容易在金價上得到反映。盡管如此，6個月的規模也比現在金價對QE的透支程度低得多。

那么如果金價下跌，投資者該于何時買入呢？

我們認為，金價有59%的可能性會在下個月內跌至1740美元以下，跌至1700美元以下的可能性為34%。我們傾向于在這一價位區間逢跌買入，因為我們估算，黃金的公允價值是1725美元。

（作者為南非標準銀行大宗商品策略師，Howard譯）