真底還是假底？

市場從所謂的“鉆石底”—2132點反彈一段時間后，上證指數的點位并未出現更大的建樹，無論是反彈點位，還是反彈熱點都仍然弱于預期。但是，令人欣喜的則是市場的成交量終于出現了持續在600億上方的溫和放大。

要準確預測未來的盤面走勢，必須對這個“鉆石底”—2132點的真偽性進行深入的研判。首先可以明確的是，自2132點的反彈預示階段性底部已確立，此位置應作為中期趨勢能否逆轉的強弱分水嶺。其次，可以確定的是三季度經濟數據見底是大概率事件，而制約經濟進一步轉暖的本質性問題仍然是基建方面的資金來源能否真正落實（至少從目前來看，要吸引民間資金進場的動力還不足）。再次，中央宏觀調控的“穩增長”措施已經見到效果，下半年基建投資的增速仍有望提升。

反彈是基于對經濟在二季度超預期下滑之后，有望在三季度見底的階段性樂觀預期下的提前反映。而基于以上三點確定性事件，我們可以繼續延伸到一些不確定性的問題，而這或許也正是困擾目前上證指數始終無法大幅放量拉升并取得有效突破的關鍵所在。

經濟仍處于大的下滑周期中，雖然從小周期來看，由于前期部分基建尤其是鐵路基建的復工，固定資產投資增速的環比自今年2月份就已經開始回升，一系列先行指標包括PMI、工業利潤增加值及庫存指數的環比數據都出現了積極的變化，而這也預示著GDP在7月份或就已經探明階段性底部。但是，從絕對數量來看，即使是國家重新重點扶持的鐵路基建，也仍未超越去年同期水平。這反映出一是在沒有新的經濟增長點的背景下，這一輪經濟的反彈并不具備很強的反轉特征，以鐵路基建而言，即使全面復工也只是最多恢復到原先的水平，并不能帶來增量。再加上目前高層對樓市的強硬態度，固定資產投資整體上并不能恢復到此前的水平，更直接點說，目前只是暫時企穩而已。二是由于基建行業目前的負債率已普遍較高，同時其貸款主要反應為銀行信貸，為了回避這方面的風險，中央也明確此輪“穩增長”將主要依靠民間投資。

但是，民間資金是逐利的，他們更多考慮的是風險收益比，而就目前推出的一系列項目而言，大部分都是處于虧損狀態且經營不透明，這也直接導致目前民間資金進入這些領域的積極性嚴重不足。同時，民間資金從去年以來在整體投資額中的占比事實上已經出現了大規模提升，同比增長約40%，絕對數量也接近全年投資額的50%。由此可見，在積極性趨緩的背景下，其提升空間也是有限的。在經濟下滑的大周期仍未結束前，尤其是目前諸如鋼貿企業資金鏈斷裂等風險性因素仍在集中釋放期當中，經濟的整體回升仍然是需要時日的，而這也將制約股票市場的反彈空間。

似乎并沒有更多理由說明目前經濟的拐點已現。尤其是當美國、歐洲在內的發達經濟體仍然醉心于依靠所謂的貨幣寬松來勉強維持著表面繁榮，而并非實實在在的解決本質性問題之時，外需的顯著不足或進一步下滑將進一步制約我們調控的效果。在國內仍未出現真正的經濟增長點之前，若繼續以純粹考核GDP的方法來制約地方政府的話，經濟底似乎并不能說明已經見到，而越來越真實反映經濟基本面的股票市場便也不能說在這個位置就一定是底部了。更何況，歷年來調整周期中的整數點位往往都會被跌破，因為市場往往都會在一致預期破滅下并以這樣的看似有效破位造成市場的極度恐慌之后才會見底。因此，所謂的“鉆石底”——2132點似乎并不能說是十分可靠的。當然，就操作層面而言，我們并不悲觀，畢竟在管理層已經出臺這么多利好政策，同時已經從更加長遠的制度性建設在進行改革的大背景之下，處于如此低位的中國股市在全球市場中都是具有相當吸引力的。換句話說，即使2132點不是真正的底部，但只要經濟不出現超預期下滑，2132點下方的區域都將成為未來中長期的價值洼地。