Facebook 股價(jià)大跌背后的冷思考

Facebook公布的財(cái)報(bào)顯示，公司第二季度營收11.8億美元，同比增長32%，凈虧損1.57億美元，而去年同期盈利2.4億美元。公司虧損主要是由于公司計(jì)提大量的期權(quán)費(fèi)用所致，如果剔除該項(xiàng)目，公司第二季度的凈利潤將為2.95億美元，和去年同期相比還略有增長。

從公司公布財(cái)報(bào)之后，公司股價(jià)便大幅下挫，跌幅為11.70%，并不斷創(chuàng)出新低。相對(duì)于上市之初的最高價(jià)，股價(jià)已然跌去一半。顯然投資者對(duì)公司上市后的表現(xiàn)不太滿意，而這也反映了投資者在上市前對(duì)于公司發(fā)展的過高期待。

模式之殤

Facebook作為社交網(wǎng)站的領(lǐng)航者，從2004年上線至今，就一直保持著高速的發(fā)展。2012年5月18日，F(xiàn)acebook正式在美國納斯達(dá)克證券交易所上市。但是出乎投資者意料的是，在上市前做足宣傳，賺足了眼光的Facebook最后的收盤價(jià)為38.23美元，較發(fā)行價(jià)僅小幅上漲0.61%，其后的走勢(shì)更是讓人大跌眼鏡。

對(duì)于上述結(jié)果，主要的解釋是投資者對(duì)公司發(fā)展前景和盈利模式的擔(dān)憂導(dǎo)致其股價(jià)表現(xiàn)不佳。目前Facebook的盈利渠道主要有網(wǎng)絡(luò)廣告、增值服務(wù)和第三方應(yīng)用程序（App）服務(wù)，最后一點(diǎn)是Facebook正在大力發(fā)展的方向。

然而，它在這方面的投資才剛剛啟動(dòng)，而且還面臨著來自蘋果的App Store、Google的PlayStore及其他應(yīng)用商店的競(jìng)爭。Facebook在這一塊的投資是否能取得預(yù)想中的成功還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。我們知道，對(duì)于一個(gè)公司來說最重要的就是找到一種可持續(xù)的盈利模式，上世紀(jì)末，互聯(lián)網(wǎng)公司接連倒下就是因?yàn)樗鼈兊睦麧櫶偕踔梁芏喽际且恢碧潛p的。

然而上面的因素并不足以解釋上市后的股價(jià)表現(xiàn)，畢竟Facebook盈利模式的隱憂并不是上市后才形成的，更不可能在短短幾個(gè)月內(nèi)發(fā)生實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn)。對(duì)投資者來說，這樣的解釋除了讓自己面對(duì)虧損的賬戶時(shí)有一點(diǎn)點(diǎn)安慰外，并不能讓自己下一次的投資業(yè)績變得更好。

上市“濃妝”卸去

事實(shí)上，F(xiàn)acebook的股價(jià)腰斬并不是個(gè)例。國內(nèi)外大量實(shí)證研究表明，次新股在IPO后一年內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)總體上要弱于類似的非IPO公司。這一普遍現(xiàn)象背后更深層次的原因尤其需要投資者注意。

首先是投資者的心理因素影響。現(xiàn)代行為金融學(xué)的研究結(jié)果表明，投資者的心理偏見深刻地影響著股價(jià)影響。在Facebook案例中，一個(gè)重要的心理因素恐怕就是所謂的錨定效應(yīng)（Anchoring effect）。在資本市場(chǎng)中，該效應(yīng)意味著指當(dāng)人們需要對(duì)公司進(jìn)行估值時(shí)，會(huì)將某些特定信息作為起始值，并像錨一樣制約著最終的估計(jì)值。

這些起始值可能來源于個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)，他人的建議，媒體的傳播等。在IPO之前，上市公司也會(huì)出于自身的利益而對(duì)于一些突出的方面刻意渲染，比如Facebook的“全球第一社交網(wǎng)站”地位，中國石油的“亞洲最賺錢公司”標(biāo)簽等。這些事實(shí)的描述也許沒有錯(cuò)，但問題是它們僅僅是公司估值中的一個(gè)因素，有時(shí)甚至是負(fù)面因素。當(dāng)IPO的喧囂過后，投資者就不得不面對(duì)殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭現(xiàn)實(shí)。

其次，公司往往會(huì)根據(jù)市場(chǎng)及自身的發(fā)展?fàn)顩r選擇上市時(shí)機(jī)。這種狀況通常表現(xiàn)為市場(chǎng)熱度比較高，投資者的情緒樂觀，公司無論是業(yè)務(wù)還是財(cái)務(wù)業(yè)績都處于快速成長的通道。

然而這種良好的狀況并不一定具有持續(xù)性，一旦市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)生改變，IPO公司的股票就將遭受被拋售的命運(yùn)。Facebook最近一年多的財(cái)務(wù)業(yè)績正鮮明地表現(xiàn)了這一點(diǎn)。公司去年的營收增長將近70%，上市后的增長率卻迅速下跌，投資者的失望背后反襯的是公司的華麗轉(zhuǎn)身。

第三個(gè)方面的原因表現(xiàn)為IPO公司的財(cái)務(wù)粉飾行為。這一點(diǎn)在中國的制度背景下尤其突出。由于中國證監(jiān)會(huì)對(duì)于公司上市存在著嚴(yán)格的盈利要求，股票發(fā)行價(jià)也和公司的盈利密切相關(guān)，IPO公司存在著強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)通過財(cái)務(wù)操縱做出漂亮的盈利和成長。然而，涂脂抹粉的外表終究經(jīng)不住風(fēng)吹雨打，一旦完成了上市的跨越，很多公司的原形也就逐漸暴露出來。

因此，對(duì)于處在股市食物鏈最底端的個(gè)人投資者而言，除了依靠監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)管和完善信息披露制度外，投資者在投資時(shí)更要時(shí)刻保持理性，不要盲目跟風(fēng)炒新、炒概念等，而要認(rèn)真仔細(xì)地分析公司的基本面，做一個(gè)踏踏實(shí)實(shí)的價(jià)值投資者。