基于現代公司治理結構的代理成本控制研究

【摘 要】代理成本是企業所有權結構的決定因素。由于存在委托代理關系，企業的管理人員不是企業的完全所有者。在管理層人員對企業產權部分所有的情況下，其工作積極性不高，但卻熱衷于追求額外消費，于是企業的價值也就小于企業完全所有者時的價值，兩者之間的差異即被稱為代理成本。隨著市場經濟的不斷發展，企業規模逐漸擴大，代理成本的控制成為企業重要的一項任務。本文旨在研究現代公司治理結構下的代理成本的構成內容，分析代理成本產生的原因，并提出控制代理成本的具體方法。

【關鍵詞】公司治理結構；代理成本；控制

一、代理成本概述

1.代理成本的產生。市場經濟的不斷發展，企業規模逐漸擴大，經營一個企業對經營者專業知識的要求越來越高，此時，具有現代經營理念的所有者，將會選擇聘請外部經理管理者，職業經理人應運而生，這就產生了代理。伯利和米恩斯（Berle and Means，1932）對企業所有權與經營權分離后產生的“委托人”（股東）與“代理人”（經理層）之間的利益沖突所做的經濟學分析，奠定了“代理人說”的理論基礎。詹森和麥克林（Jensen and Meckling，1996）將其定義為一種契約關系，在這種契約下，企業所有者（委托人）將某些決策權委托給經理（代理人），經理人以企業所有者的名義從事各種活動。代理人的決策不僅會對企業績效產生強烈的影響，而且決定著企業的長期命運。這些決策的質量不僅取決于經理人員的能力，而且還取決于經理人員為增加股東財富制訂決策的動機。

2.代理成本的概念。代理成本是由企業所有權結構的決定因素。由于存在委托代理關系，企業的管理人員不是企業的完全所有者。在管理層人員對企業產權部分所有的情況下，其工作積極性不高，但卻熱衷于追求額外消費，于是企業的價值也就小于企業完全所有者時的價值，兩者之間的差異即被稱為代理成本。（詹森和麥克林（Jensen and Meckling，1976，企業理論：管理行為、代理成本和所有權結構）

3.代理成本的內容。代理成本的內容包括三部分：委托人的監視費、代理人支出的簽訂契約活動的費用和剩余損失。委托人的監視費監督成本，是指委托人用于管理代理人行為的費用。代理人支出的簽訂契約活動的費用是指為了確保代理人不采取可能損害委托人利益的特定行為，向代理人支付簽約活動的費用，以及如果代理人采取了某種損害委托人利益的行動，委托人將獲得的補償。剩余損失是指代理人的決策與追求委托人利益最大化的決策之間存在偏差而使委托人遭受與福利減少相等價的貨幣損失。

二、代理成本過高的主要原因

1.努力程度問題。按照經濟學理論，工作是一種負效用，但有收入作為補償，閑暇是一種正效用，但會損失收入。工人通常會偏好閑暇所帶來的利益，直至閑暇所帶來的邊際利益等于喪失收入所帶來的邊際成本為止。經理人員也是受薪雇員，上述理論同樣適用于他們，同樣也會產生以努力程度為基礎的代理問題。經理人員擁有的公司股份越少，他們在工作中偷懶的動機就越大，這可能會使股東價值遭受更大的潛在損失。代理人會在閑暇所帶來的效用與喪失收入所帶來的成本之間進行權衡，對閑暇的偏好直到閑暇所帶來的邊際利益與喪失收入所帶來的邊際成本相等為止，同時經理會判斷勤奮的邊際收益是否小于閑暇的邊際收益，最后決定他選擇是否更多地偷懶，此時公司的損失就越大。

2.經理層任期問題。一般來講，公司的經理人員都有一定的任期。相對于經理人員任期而言，公司有更長的生命期間，股東們更關心公司未來期間的現金流。而經理人員在任職期間的要求權在很大程度上取決于當期的現金流。當經理人員接近退休時，他們任期的有限性與股東持股期的無限性（如不將股票拋出的話）之間的矛盾，使代理問題更加嚴重。此時，經理人員可能偏好投資于具有較低成本和能夠更快取得成效的項目，而放棄更具獲利性但是成本較高且需長期見效的項目。公司應投資多少研發費的決策就是此類問題的一個例子，當經理人員接近退休時，研發費的支出隨之減少。當資本市場需要花費較長的時間確認公司新項目的價值時，經理任期問題將變得更加嚴重。如果項目初期對于資本市場表現得無利潤，經理人員可能拒絕有吸引力的項目。

3.不同風險偏好問題。資產的多樣化雖然不能消除系統性風險對于公司股價的影響，但是能夠有效地分散公司的特定風險。因此，具有多樣化投資的投資者主要關心公司的系統性風險。一般而言，經理人員自身并沒有很好的多樣化資產，他們財富中的很大比例與他們所在公司的成敗息息相關。當報酬中很大一部分由固定工資組成時，經理人員的風險偏好可能更接近于債權人，而不是股東。財務危機或破產的發生會使得經理人員另謀職位的難度增加，從而使其凈價值減少，此時，經理人員可以有效地應對威脅公司生存事件的發生，但當情況發生好轉時，他們報酬的增加有上限的限制，獎金數目經常為工資的特定百分比或是一個固定數目，這就使他們更傾向于較低的風險項目或較低的凈現值項目，相對于股東偏好而言，經營者可能采用更小的負債融資，更多地進行內部融資，為避免較大投資風險而放棄了有較大收益的投資項目。在利益一定的情況下，會相對增加代理成本。

4.資產使用問題。公司資產的不正確使用與用于個人消費也會帶來代理成本的增加。在職消費可以使公司吸引具有豐富經驗的經理人員。然而，如果津貼過度，會使股東財富遭到減損。經理人員僅僅負擔此類支出成本的一部分，但是卻獲得了全部的利益，所以他們更希望在職消費的增加。經理人員也有動機進行無利潤的投資以增大公司的規模，從而增大了他們的報酬與特權。經理人員愿意通過過度投資的方式來獲取超額的現金流，從而與股東的利益有所偏差，這會相對增加代理成本。

三、公司治理結構下的代理成本的控制

（一）代理成本的內部控制

1.與公司經理層簽訂報酬合約。報酬合約一般包括薪金、獎金與股票期權。它是協調經理人員與股東利益的關鍵機制，一項有效的報酬合約，會使得公司以盡可能低的成本激勵經理人員做出股東偏好的決策。首先就薪金而言。目前，大多數公司實行固定薪金，將重點放在支付數額的多少上，缺乏對做好工作的內在激勵，使雇員僅關心手邊的工作，基于此，應實行浮動薪金，將薪金的多少也與績效掛鉤。其次是獎金。獎金也是以績效指標為基礎的報酬，它可以在一定程度上削減公司的代理成本。與公司經理層簽訂關于獎金的合約，在此之下，如果達到了提前規定的績效指標，經理人員可以收到現金、股票或二者兼而有之。將報酬與績效指標相銜接會使經理人員工作更加努力。再次是股票期權。由于股價與期權的市值與未來現金流的現值是正相關的，期權價會隨資產收益率的增長而上升，同時它又能減緩不同風險的偏好問題，這說明在控制代理成本方面，以期股和有限制的認股權可以作為持股權的替代機制。

2.給予公司經理層一定的持股權。給予公司經理層一定的持股權，這樣擁有公司股權的經理人員相應承受著自己決策所帶來的后果。持股比例大的經理人員工作得會更加努力，這能夠在一定程度上緩和經理人員與股東之間的利益沖突。

3.通過董事會監控。董事會的主要職責包括批準或同意主要的管理決策，并監控這些決策的執行，聘用和解雇經理人員以及為他們制訂薪酬水平。研究表明，當董事會中外部董事的比例增加時，股東與董事會的利益協調更容易進行。外部董事比內部董事更可能作出由來自公司外部的經理人員替換業績較差經理人員的決策。

4.運用激勵機制。激勵機制是為了激勵員工努力工作而采取的一系列方針政策、規章制度、行為準則、道德規范、文化理念等的總和。通過這一機制所形成的推動力和吸引力，使員工萌發實現組織目標的強烈動機，產生實現目標的內在動力，引起并維持其實現組織目標的行為，并通過績效評價，得到自豪感和一定的獎酬，以強化自己的行為。

（二）代理成本的外部控制

1.經理人員市場調節。經理人員市場是一個對經理人員過去績效進行評價的事后處理機制，它能夠有效地控制代理成本。一般而言，經理人員目前的績效會影響其未來工作的機會，這就使得經理人員有動機控制以犧牲股東利益為代價的自利行為。相對于沒有削減股利的公司而言，削減股利公司的經理人員在以后成為其他公司的外部董事的可能性更少。

2.利用公司控制權市場監控。公司控制權市場是一個由各個不同管理團隊在其中相互競爭公司資源管理權的市場。在這個市場中，不同的管理團隊通過收集具有控制權地位的股權或者投票代理權來獲得對公司的控制。當公司內部治理結構無效時，公司的市值開始下降，市值的下降吸引了潛在競價者的關注，競價者相信他們能通過收購公司、改變其戰略、改進其運作效率或消除公司無意義的行為獲取利潤。緩和代理沖突，降低地理成本。

3.債權人的監督。一般情況下，企業的債務水平越低，其發生財務危機的可能性就越低，伴隨著的經理人員工作職位喪失的可能性也會越低。因為債務支付是法定的，它強迫經理人員支付可能被錯誤使用的基金。債務也使經理人員面臨更多的市場力的監控。債務水平較低的公司，經理層可以通過減少持股者的收益而使經理人員的福利與職位不影響。

4.政府部門監督。競爭性的股票市場與經理人市場向企業經理形成了企業外部強有力的監督和約束機制。在競爭性的股票市場中，機構投資者的比重很高，以致于他們可以對企業施壓，撤換不合格的經理人員。在競爭性的經理市場中，有能力、忠于職守的經理，能得到很高報酬。能力較差、不負責任的經理只能得到較低報酬，甚至會失業。經理人員要提高其收益，必須先提高企業的經營績效。依據現代財務理論，企業股票價格主要取決于未來現金流的現值，所以經理人員只有努力提高企業的長期預期利潤，才會使企業股票的價格提高，其在企業中的地位才會鞏固。而且，通過市場競爭機制，代理人與委托人利益取向不相容的問題也會在一定程度上得以解決。政府部門應致力于通過監督，完善市場的競爭環境，維護其公平、正當的競爭市場，為企業創造一個公平競爭的環境，大力培育具競爭性的股票與經理市場。

參 考 文 獻

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