新三板擴容

對于新三板擴容，有觀點認為是重大利好，也有人表示是重大利空

中國證監會近日宣布，經國務院批準，決定擴大非上市股份公司股份轉讓試點（簡稱“新三板”）。首批擴大試點除中關村自主創新示范區外，新增上海張江高新區、武漢東湖高新區和天津濱海高新區。由此，新三板擴容成為最近市場熱議的話題。

從目前公開信息來看，所謂新三板擴容，主要包括四方面：園區擴容、股東人數上限取消、引入個人投資者以及引入做市商制度。但是，市場各方對此評價不一，有觀點認為是重大利好，也有人表示是重大利空。

從中關村公司股份轉讓試點情況來看，已掛牌公司大多屬于戰略性新興行業，主要分布在電子信息、生物制藥、新能源環保、新材料、文化傳媒等新興產業。6年來掛牌公司共100多家，定向增資總額為17.29億元，平均市盈率22倍，但公司單次融資規模只有幾千萬元。同時，其二級市場流動性并不高，2011年平均換手率只有2.93%，涉及的資金量較為有限。

盡管新三板擴容使外界各種擔憂質疑聲不斷，但在中國科學技術發展戰略研究院科技投資研究所所長郭戎看來，新三板擴容的意義十分巨大，其釋放出的積極信號就是我國資本市場朝著“金字塔”形的穩態結構穩步邁進。資本市場的這一進步不僅對自身成長有著重要意義，給一些地區、企業發展帶來的實質性利好也是無庸置疑的。

多層次資本市場架構取得突破

業內人士認為，新三板擴容是中國多層次資本市場建設的一座里程碑。在此之前，中國的股權融資市場呈倒金字塔形：主板1432家，中小板689家，創業板344家，中關村代辦股份轉讓系統只有100多家，缺少深厚的塔基，不利于培育優質的上市資源。擴容后，有分析預測，未來2-3年，新三板掛牌公司數量有望接近4000多家，是滬深兩市公司數量的1.5倍；就遠期來看，新三板掛牌企業數量有望超過1.5萬家，將從根本上扭轉倒金字塔形的格局。

至此，我國多層次資本市場架構基本成型：主板、中小板主要服務于發展較成熟、規模較大的企業；創業板主要服務于高成長、高科技企業；新三板主要服務于成長性高、具有發展潛力的國家級高科技園區非上市企業。

對外經濟貿易大學金融產品與投資研究中心主任宋國良認為，近年來新三板發展呈現以下幾個特征：第一，市場范圍和規模不斷擴大，尤其是此次擴容，意味著將有更多高科技企業通過新三板市場實現股份轉讓；第二，市場功能不斷完善，新三板除了交易功能外，還能通過定向增發募集資金，尤其是做市商制度的引入，大大增強了其市場功能；第三，轉板通道基本形成；第四，新三板的快速發展推動了我國場外股權交易的發展，也促進了我國多層次資本市場結構的完善。但該市場的發展仍受到一些制度性限制，如過高的交易門檻使得市場交易過于清淡等。

針對投資者擔心的新三板帶來的市場擴容會對主板產生沖擊問題，證監會投資者保護局有關負責人說，按照目前的設計，新三板主要是為未上市股份公司提供股份轉讓服務，不向社會公眾募集資金，即便融資也是以定向募集為主，且增資規模較小，不會產生對Ａ股的資金分流效應，更不會對場內形成沖擊。此外，場外市場活躍度低。由于場外市場掛牌公司沒有經過公開發行，股本集中度較高，交易涉及的資金量非常有限，從中關村代辦股份轉讓試點情況看，場外市場的換手率遠遠低于同期場內市場。

從新三板的參與主體來看，主要為機構投資者的市場，華林證券財富管理中心研究發展部一位研究員表示，證監會亦不會支持多數中小投資者進入新三板這種仍不完善且企業經營風險較大的市場。可見，場外市場與場內市場的投資者群體也是不盡相同的。

就目前來看，我國中小企業數量眾多，地區之間發展不平衡，企業差別較大，因此，有業內人士認為，目前需在構建好服務中小企業的全國性場外市場的基礎上，建立全國統籌下的分層次市場，推動我國資源配置、對外議價能力切實提升。

宋國良就提到，未來新三板的發展有可能會以新三板為核心，將各地產權交易市場逐步納入，以建成全國統一的場外交易市場。但也有觀點認為，即使建立全國統一的場外交易市場，也不能解決所有問題，比如新三板目前只針對高科技園區，園區外企業沒有機會；而地方政府推薦的企業并沒有專業的盡職調查，往往帶有風險隱患。

因此這部分人認為，要解決這些問題還要靠地方的交易中心，他們認為大力發展地方市場會是對主流市場的有益補充。其實前不久證監會副主席姚剛早前曾表示，對于地方政府批準設立的地方區域性交易場所，證監會考慮在地方交易所清理整頓工作告一段落并且驗收合格以后，地方上符合有關規定的股權交易市場可以繼續生存，證監會對此類“四板”市場將給予規則上的指導。

誰將獲得利好？

證監會有關部門負責人說，新三板定位為成長性、創新性中小企業提供股份轉讓和定向融資服務，這將有利于加強對經濟薄弱環節的支持，促進民間投資和中小企業發展。

中國政法大學教授劉紀鵬表示，只有把這個為中小企業量身定制的市場活躍起來，中小企業融資才能擺脫不得不與銀行結緣的被動局面，顯著提高直接融資比重的說法才能落到實處。

在新三板擴容的推進過程中，清科研究中心分析師張琦認為，創新型小微企業、VC/PE投資機構、中介機構將享受直接利好。

截至目前，上海張江高技術產業開發區、武漢東湖新技術產業開發區及天津濱海高新技術產業開發區進駐企業已超千家，且容量還在持續擴大中。新三板融資的便利、高新園區的扶持、發展機遇的豐富等多方面優勢將吸引更多企業入駐，掛牌條件的寬松、企業價值的提升以及園區管委會政策的鼓勵將使園區內已有中小企業積極掛牌交易，創新型中小企業將有望步入成長的“快車道”。

其次，新三板擴容將為VC/PE機構帶來投資新機遇。新三板掛牌企業數量將突破性增加，掛牌企業股東人數的突破也將使得其股票交易日益活躍，VC/PE機構在面臨更多的投資標的的同時，退出渠道也較以往更加順暢，這對回報水平每況愈下的VC/PE機構而言無疑是重大利好。

由于新三板企業目前價值未得到完全開發，2012年上半年掛牌企業平均市盈率僅為18.20倍，而中小板、創業板的市盈率在30倍上下，相比之下，VC/PE機構注資新三板成本較低，日后退出可帶來可觀的回報；雖然新三板掛牌條件較場內市場寬松許多，掛牌企業盈利水平也不能與場內市場企業匹敵，但高新園區內的中小企業均是具有良好成長性的創新型企業，VC/PE機構在幫助園區內企業解決資金問題之余，還能為被投企業帶去先進的技術、規范的管理及廣闊的市場，這將有助于加速企業成長，被投企業的高速發展也將為其投資者們帶來可觀回報。

據記者了解，目前已經有很多投資早期的投資機構通過定向增發、股權轉讓等方式布局新三板，表現最為活躍的上海天一投資自新三板成立至今已參與了四家企業的定向增發；甚至一些活躍于IPO市場的知名投資機構和外資PE也聞風而動，紛紛涉足新三板。

不僅是中小企業和VC/PE，在新三板盛宴中，券商、會計師事務所、律師事務所等也將獲得新的利潤增長點。比如，通過此番擴容，新三板掛牌企業規模將大幅度提高，這將為會計師事務所及律師事務所帶來廣泛的客戶群體、增加業務量；目前，新三板市場已有申銀萬國等64家主板券商，隨著掛牌公司數量的快速增長，券商的注冊費收入將相應增加，掛牌企業股票交投的活躍也會增加券商的做市收入及傭金收入，另外，在定向增資過程中，作為承銷商的券商也可直接收取一定比例承銷費用。之后企業如果有轉到主板、中小板或創業板IPO的需求，之前與之密切合作過的券商、會計師事務所、律師事務所也將“近水樓臺先得月”。