又一輪的刺激政策

中國經(jīng)濟又一次被逼到十字路口。

在緊縮政策實行一年半以后，中國經(jīng)濟出現(xiàn)全面下滑已成事實。在這一輪調(diào)控中，民營企業(yè)幾乎受到全面重挫，退出、倒閉成為民企無奈的選擇。特別是在房地產(chǎn)行業(yè)，實力弱小的民企幾乎都被淘汰出局。

眼下，央企的日子也不好過。受美國經(jīng)濟危機和歐洲主權(quán)債務(wù)的影響，出口連連下挫。據(jù)匯豐銀行5月24日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)預(yù)覽值為48.7，較4月的49.3明顯下降，創(chuàng)下兩個月以來新低。

緊急之下，國務(wù)院5月23日召開的常務(wù)會議發(fā)出了明確信號：啟動一批“事關(guān)全局、帶動性強”的重大項目，這已是第三次在國務(wù)院層面提及啟動重大項目。5月25日，證監(jiān)會發(fā)文支持民企上市和再融資，鼓勵民間資本參股券商，加之不久前被稱為“新36條”的出臺，顯示出政策無論是從實體領(lǐng)域還是虛擬經(jīng)濟都在向民企傾斜。

目前，市場正在關(guān)注即將出臺的救市資金。據(jù)不愿透露姓名的人士敘述，近期發(fā)改委項目審批速度明顯加快，5月21日一天就審批了100多個項目，相當(dāng)于5月份前20天的總和。

“經(jīng)濟越壞，刺激政策越好”這一論斷在中國屢屢奏效。但在每一次大規(guī)模的救市之后，“后患”都會來臨。

疑似4萬億

5月24日，國家發(fā)改委辦公樓門口，湛江市市長王中丙滿臉笑容高高舉起國家發(fā)改委“關(guān)于廣東湛江鋼鐵基地項目核準(zhǔn)的批復(fù)文件”，這位市長熱吻批復(fù)文件被鳳凰財經(jīng)稱為“吻增長”的微博廣泛流傳。

“一個大家都知道虧損的行業(yè)，產(chǎn)能過剩的行業(yè)，還放出來1000萬的投資，是不科學(xué)的。”中誠信信用評級集團創(chuàng)始人，人民大學(xué)經(jīng)濟研究所所長毛振華對媒體講道。他認為，2008年應(yīng)對金融危機沖擊的4萬億投資中，國有企業(yè)處于主導(dǎo)地位，但與高投資相對的卻是高成本、腐敗等低效率問題。在當(dāng)前可能的新一輪經(jīng)濟刺激計劃中，國有企業(yè)再次沖在前列，將使問題積重難返。

投資4萬億已過去四年，現(xiàn)在已曝露出很多后遺癥。首先，政府投資效率低下。當(dāng)年的四萬億經(jīng)濟剌激計劃中，對鐵路尤其是高鐵建設(shè)項目的資金安排比例過大，造成了鐵路建設(shè)尤其是高鐵建設(shè)在一時間大干快上，一些質(zhì)量安全隱患現(xiàn)在正陸續(xù)暴露出來。

其次，直接導(dǎo)致產(chǎn)能過剩和通貨膨脹。從2009年底以后，我國的CPI連創(chuàng)新高，房價迅速攀升。有數(shù)據(jù)顯示，截至2009年第三季度，在24個行業(yè)中有19個行業(yè)存在著不同程度的產(chǎn)能過剩。“中國經(jīng)濟目前正在走向生產(chǎn)過剩危機。目前為保增長采取的新一輪刺激措施，雖然可以暫時保增長，從長遠的角度，中國的生產(chǎn)過剩危機難以避免。”中國宏觀經(jīng)濟學(xué)會秘書長王建指出。

再次，地方政府大搞政績工程。目前中國地方政府的融資平臺負債規(guī)模已經(jīng)高達10.7萬億，這一隱患為下一步經(jīng)濟的發(fā)展埋下“禍根”。此外，造成了國進民退。據(jù)了解，4萬億投資計劃中有95%的資金流入了國有企業(yè)，民營經(jīng)濟難以參與其中，而大型央企和國企在拿到政府投資資金之后，迅速加大擴張力度，最終將民間投資擠出。

市場對于4萬億的敏感引起發(fā)改委的注意。目前，發(fā)改委相關(guān)負責(zé)人出面澄清“所謂新一輪經(jīng)濟刺激計劃呼之欲出以及4萬億投資2.0版來了等是不實報道”，同時也表示，不會再有類似2008年4萬億規(guī)模的刺激政策出現(xiàn)。

來自中金公司的研究報告統(tǒng)計顯示，發(fā)改委今年共審批通過1263個項目，除海外和以工代賑項目外有882個，公用事業(yè)行業(yè)項目占比高達78.8%，信息服務(wù)占比11.3%。其中，公用事業(yè)板塊中風(fēng)電項目占比42.3%；水電項目占比28.8%，發(fā)改委今年已經(jīng)核準(zhǔn)8.8GW(1GW=10億瓦特)水電站，完成全年目標(biāo)44%，相當(dāng)于去年全年核準(zhǔn)量的70%，獲批規(guī)模較2011年明顯提速。

瑞信中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家陶冬發(fā)表的一篇研究報告稱，最近出臺的政策措施似乎表明，中國政府正在積極應(yīng)對經(jīng)濟增速放緩。但在短期內(nèi)，許多投資項目還未顯現(xiàn)，因此無法精確量化，初步預(yù)測新的投資刺激規(guī)模可能在1萬億至2萬億之間。

中國人民大學(xué)金融與財政學(xué)院副院長趙錫軍認為，與2008年的情況相比，中國經(jīng)濟并不會出現(xiàn)“緊急的突發(fā)疾病”。“當(dāng)前雖然政策有放松跡象，但是相比之前一攬子的刺激計劃還是有很大差別。比如可能不再會有中央地方、金融財政等聯(lián)動的情況。因為現(xiàn)在只要穩(wěn)增長，而不需要猛藥救命。”

“穩(wěn)增長”是今年經(jīng)濟的主調(diào)，在中國經(jīng)濟還沒有出現(xiàn)迅速下滑的之前，提前防備是必要的。現(xiàn)在看來，無論是2萬億還是1萬億，都是在“穩(wěn)增長”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”之間做平衡。

日本教訓(xùn)

郎咸平教授《中國經(jīng)濟到了最危險的邊緣》一書中就指出，中國經(jīng)濟出口增長的方式已結(jié)束，內(nèi)需型增長并沒有實現(xiàn)，當(dāng)前，中國經(jīng)濟的高速增長只靠一種方式，就是近乎瘋狂的固定資產(chǎn)投資。而新一輪經(jīng)濟刺激很可能讓中國陷入日本式大蕭條。他認為，中國應(yīng)該謹防重蹈日本的覆轍。

眾所周知，在日本陷入“失去的三十年”、經(jīng)濟陷入蕭條之后，日本政府是采取的方法是，靠大規(guī)模財政支出和降低利率來不停地刺激經(jīng)濟。前后共實行了9次大規(guī)模的刺激對策，其中有7次規(guī)模高達10萬億至18萬億日元，總規(guī)模高達136萬億日元，接近GDP的1/3。再貼現(xiàn)率從1991年7月到1993年9月，連續(xù)7次下調(diào)，從6%一直降到1.75%。到1995年日本稍微緩過氣來，但是刺激政策并沒有停止，再貼現(xiàn)率當(dāng)年又兩次下調(diào)，一直降到了0.5%。

1997年亞洲金融危機爆發(fā)，日本又接二連三地開始刺激。1998年日本政府兩次實行綜合經(jīng)濟對策，共動用了40.6萬億日元的公共資金，但是當(dāng)年，日本企業(yè)破產(chǎn)18988家，創(chuàng)歷史之最。之后，日本政府又開始大規(guī)模減稅，調(diào)整土地、雇傭和中小企業(yè)方方面面的政策。結(jié)果，日本政府刺激一次，經(jīng)濟就出現(xiàn)短暫復(fù)蘇，但是退出刺激就下滑。事實證明，采取這種“注射強心劑”的辦法，并沒有讓日本經(jīng)濟真正好轉(zhuǎn)。整個20世紀(jì)90年代，日本實際GDP增長率只有1.1%。

或許郎咸平教授的比較有些過激，但只靠政策刺激，不激發(fā)市場活力極易造成資金難以為繼的局面，目前中國的放貸規(guī)模和實行的貨幣政策正式極力避免大幅放貸。

實際上，近一段時間銀行資金已經(jīng)“吃緊”。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2008年商業(yè)銀行的存貸比在62%-63%之間，而現(xiàn)在已經(jīng)上升到了67%以上，部分銀行甚至更高，而今年銀行業(yè)資本金仍有一定缺口，銀行已經(jīng)沒有足夠的能力如此大規(guī)模放開信貸。

經(jīng)濟學(xué)家易憲容認為，2012年4－5月新增貸款已明顯不足，有市場人士認為，疲弱的信貸反映央行貨幣政策調(diào)整太慢。因此認為，國內(nèi)央行要加大貨幣政策工具調(diào)整的力度。加大下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率的力度，保證市場流動性充足；盡快下調(diào)基準(zhǔn)利率，以便增加企業(yè)信貸需求，刺激企業(yè)投資欲望等。但實際上，這種觀點不僅沒有真正看到新一輪經(jīng)濟刺激政策及所采取工具的實質(zhì)，而且沒有理解當(dāng)前中國貨幣體系及利率工具對市場的作用。當(dāng)前國內(nèi)銀行信貸需求減弱，并不在于利率高低，或利率過高使用信貸需求的下降，而是銀行出于風(fēng)險考慮不愿意放出貸款。

因此，在這樣的背景下，如果政府希望放松銀行信貸來刺激經(jīng)濟增長，那么就可能走向如2008年下半年那樣過度信貸擴張之老路。只要政府貨幣政策有些許的放松，那么新一輪的過度信貸擴張又將發(fā)生。因此，在計劃2012年信貸規(guī)模為8萬億的基礎(chǔ)上，新一輪的經(jīng)濟刺激政策不宜過度放松現(xiàn)有的貨幣政策。